今年4月，隨著*ST步森2240萬股股權(quán)在阿里平臺上落槌，這家公司在5年內(nèi)迎來了第五位新主人。

    在不曾落幕的A股易主大戲中，“幾家歡喜幾家愁”是這群冒險者的宿命。若將時間軸拉長到5年，在2013年掀起的并購重組及易主浪潮中，不少公司已幾度易轍。據(jù)上證報不完全統(tǒng)計，近5年來，頻繁變更實控人的A股公司達到17家。

    新舊交替、騰籠換鳥，本是實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的路徑。但不少案例中，入主方借杠桿之力，以產(chǎn)業(yè)整合為名，對上市公司進行“盤活”，而市場最終看到的卻是違規(guī)運作、惡意掏空等荒謬劇情。在擊鼓傳花的鼓點聲中，有人低賣高買賺得盆滿缽滿，有人重金入局又狼狽出局，亦有人觸犯司法紅線身敗名裂。

    令人扼腕的是，在這個沒有硝煙的戰(zhàn)場上，但凡是流轉(zhuǎn)于各路資本玩家手中的“殼”，大多是舊瓶裝新酒，并未舊貌換新顏，甚或淪為資本的玩偶。

    易主“走馬燈”

    如果要說*ST步森近年來最大的變化，那就是老板換了又換。上證報梳理發(fā)現(xiàn)，自2014年以來，該公司已經(jīng)四度易主，其中在任最短時間的一名實控人僅駐留了15個月。

    回溯公告，2015年5月，謀劃賣殼已久的步森股份12名創(chuàng)始股東，將上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給楊臣、田瑜等人。1年多后的2016年8月底，楊臣、田瑜等人又將*ST步森的控制權(quán)轉(zhuǎn)手給了長袖善舞的資本玩家徐茂棟。

    2017年11月，無功而返的徐茂棟從*ST步森成功脫身，將權(quán)杖交給了愛投資董事長趙春霞。令人唏噓的是，今年4月，趙春霞因債務(wù)糾紛被迫“出局”，其所持股權(quán)被司法拍賣給了名不見經(jīng)傳的王春江。

    類似的劇情亦在江泉實業(yè)上演。在江泉實業(yè)近5年來的五名實控人中，大佬鄭永剛的出現(xiàn)，一度令這家上市公司備受期待。2015年6月，陳光、劉東輝夫婦接手江泉實業(yè)還不到1年時間，鄭永剛斥資近6億元一舉拿下實控權(quán)，并曾籌劃資產(chǎn)重組。但因監(jiān)管形勢變化，江泉實業(yè)重組最終未能成行。

    1年多后，鄭永剛將江泉實業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給了大生農(nóng)業(yè)，蘭華升晉升為實控人。然而，新主人的到來不僅未能令江泉實業(yè)扭轉(zhuǎn)頹局，反令這名“新主”負債累累，其質(zhì)押的股權(quán)遭遇違約風(fēng)險。2018年底，蘭華升將所持江泉實業(yè)的全部股份對應(yīng)的表決權(quán)委托給東方邦信資本行使。今年10月，隨著大生農(nóng)業(yè)所持6566.71萬股股票被成功拍賣，江泉實業(yè)實控人將再度變更。

    A股市場上，曾經(jīng)豪言壯志的“新主”淪為匆匆過客并不罕見。據(jù)不完全統(tǒng)計，在今年實施的實控人變更案例中，近5年來多次易主的上市公司多達17家。其中，ST新梅、仁東控股、全新好等公司5年內(nèi)三度變更實控人；恒天海龍、華仁藥業(yè)、大連電瓷、*ST皇臺、玉龍股份等12家公司兩易其主。

    “在二級市場持續(xù)震蕩、股權(quán)質(zhì)押爆倉等多重因素的推動下，真正入主公司并完成轉(zhuǎn)型的很少，但控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的熱情依舊高漲。資本玩家通過杠桿買殼，并將股份質(zhì)押融資，隨后推動公司重組及其他資本運作，希望通過后期股價上漲獲利退出。”市場人士表示，這種行為不僅放大了市場風(fēng)險，也會擾亂市場正常交易秩序。

    “每次實控人變更，都需要重新適應(yīng)，每個老板的想法都不同。”浙江一家多次易主的公司董秘表示，實控人變化后，董事會重新洗牌，新任管理團隊往往不在公司所在地辦公，溝通銜接都存在一定的問題。

    接盤俠出局

    時來天地皆同力，運去英雄不自由。以A股跌宕起伏的資本系為例，其近年遭遇大規(guī)模崩塌，是資本博弈最好的鏡鑒。從更長的視線、更廣的視野看，以產(chǎn)業(yè)整合之名玩金融杠桿，謀取套利之實的資本玩家，注定是敗局。

    近年，隨著監(jiān)管部門加大對股價操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的打擊力度，加上金融去杠桿的大背景，曾經(jīng)一本萬利的殼生意風(fēng)險盡顯。一些高杠桿玩家，或止損割愛，或狼狽出局。

    “85后”金融女博士趙春霞，便不幸成了最后那個接盤者。2017年10月，趙春霞通過重慶安見耗資10.66億元從徐茂棟手中受讓*ST步森2240萬股股份，占總股本的16%，另獲得13.86%的投票權(quán)。讓趙春霞始料未及的是，其入主*ST步森后，公司股價一路狂跌。2018年6月，*ST步森的股價已由收購時的47.60元跌至15.14元，導(dǎo)致趙春霞浮虧7億多元。此后，重慶安見的股權(quán)質(zhì)押融資跌破平倉線，趙春霞無力回天遭遇強平出局。

    資本玩家徐茂棟雖在*ST步森全身而退，卻在另一收購的上市公司*ST天馬身上原形畢露，栽了大跟頭。證監(jiān)會近日披露的處罰書觸目驚心，徐茂棟先從信托借了15億元買上市公司，再從*ST天馬中掏了10億元放進自己的口袋，甚至還違反程序讓上市公司收購自己的資產(chǎn)，將上市公司當成了提款機。如今，隨著徐茂棟一系列違法違規(guī)事項暴露，迎接他的是身敗名裂的厄運。

    因市場波動及監(jiān)管環(huán)境變化，陷入多舛命運的殼玩家并不在少數(shù)。如“囤殼”3年的華仁藥業(yè)前實控人周希儉，2016年7月斥資16.58億元受讓26.46%的股份獲得實控權(quán)。而在今年7月，周希儉以4.8元/股的價格，將20%的股份以及6.66%股權(quán)的委托表決權(quán)轉(zhuǎn)讓給西安曲江新區(qū)管理委員會。這一價格與9.53元/股的投資成本相比，已折價近一半。

    止損出局并不是最慘的。中超控股、億晶光電等收購方，加杠桿買殼后，又質(zhì)押上市公司融資，后因股價大幅下跌資金承壓，最終牽累自身無法善后，所持上市公司股票被司法拍賣，可謂賠了夫人又折兵。

    “過客”之過

    資本，是轉(zhuǎn)型升級的必需品和催化劑。但如果掌握資本的人一心逐利，無視規(guī)則和底線，其轉(zhuǎn)型步伐可能事倍功半裹足不前，甚至前功盡棄遺禍無窮。

    梳理可見，入主上市公司的新東家初始均有所籌謀，意圖對上市公司進行改造升級。從電線電纜轉(zhuǎn)型紫砂文化金融、從焊接鋼管進軍新能源、從傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)向金融科技……五花八門的跨界玩法奪人眼球。

    但潮水退去，裸泳者顯形。梳理這17家上市公司易主后的運營軌跡發(fā)現(xiàn)，新主人并未帶來新氣象，轉(zhuǎn)型之路絕非坦途。

    曾以1億元買下28把紫砂壺的中超控股，轉(zhuǎn)型之路磕磕碰碰。主營業(yè)務(wù)為電線電纜制造的中超控股，2013年進軍紫砂領(lǐng)域，并在此后的4年間大舉投入紫砂產(chǎn)業(yè)鏈。2017年，公司控制權(quán)交給了深圳鑫騰華實控人黃錦光、黃彬，公司隨后將紫砂業(yè)務(wù)剝離，定下了電纜及日化實業(yè)雙主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。但還未來得及“大展拳腳”，黃錦光、黃彬二人因無力支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款項而出局，原實控人楊飛重掌控制權(quán)。

    玉龍股份的新能源轉(zhuǎn)型亦慘淡收場。2018年3月，在大佬王文學(xué)入主玉龍股份后的第二年，公司斥資近7.9億元投資天津玉漢堯33.34%股權(quán)，進軍三元材料市場，后多次對其增資，欲轉(zhuǎn)型成為一家以石墨烯技術(shù)為主的技術(shù)型公司。事與愿違的是，盡管玉龍股份在新能源領(lǐng)域不遺余力，但業(yè)績慘淡股價疲軟，轉(zhuǎn)型之路異常艱辛。今年6月，王文學(xué)從玉龍股份抽身，實控人變更為賴郁塵，上市公司所持的天津玉漢堯股權(quán)被全部出售。

    從轉(zhuǎn)型方向看，金融科技是香餑餑，*ST步森、仁東控股、華軟科技等皆是如此。比如，2014年，從事精細化工的華軟科技開始向大健康領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，此后不到3年，隨著擅長資本運作的華軟控股掌舵，華軟科技決定朝融資租賃及供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)方向發(fā)力，并于2017年收購華軟金科，進一步確立金融科技的轉(zhuǎn)型方向。之后，華軟科技又將銀港科技、銀嘉金服等多家公司收入囊中，合計耗資6.3億元，但收效甚微。2017年、2018年、2019年上半年，華軟科技金融IT軟件開發(fā)與服務(wù)業(yè)務(wù)占營收比重分別為5.91%、7.20%、5.67%。不久前，華軟科技控股權(quán)轉(zhuǎn)讓，實控人變?yōu)閺埦懊鳎⒒I劃了重大資產(chǎn)重組，擬作價約13.6億元收購間接控股股東八大處科技參股的奧得賽化學(xué)100%股權(quán)，重新“回歸”化工業(yè)。

    “前幾年，不少資本喜歡買殼玩金融科技，因為當時這個行業(yè)不需長年的實業(yè)根基，監(jiān)管尚未到位，市場也比較熱。但這兩年，隨著監(jiān)管收緊，杠桿下降，泡沫開始破了，錢也不好找了。”投行人士表示，資本玩家以套利為目的的運作，對原本羸弱的上市公司是二次傷害，不少公司淪為“資本玩偶”后信譽掃地，積重難返。“吃虧的，還是中小投資者。”

    值得注意的是，證監(jiān)會負責(zé)人此前表示，要全面深化資本市場改革，對于資本市場長期存在的體制機制問題，不能久拖不決，也不能頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳。“可以預(yù)見的是，殼資源貶值是長期趨勢，違法違規(guī)成本也會大幅加大，上市公司要高質(zhì)量發(fā)展，不能容忍資本玩家。”上述投行人士稱。