2019年年報披露工作落下帷幕，對于中小投資者而言，如何在讀透上市公司年報的同時又避免踩雷、掉坑？滬深交易所“鞭辟入里”的年報問詢，為客觀、全面剖析上市公司經營質量提供了有效途徑。

    目前，滬深交易所已向上市公司發出逾170份2019年年報問詢函，提出問題的多寡、關注重點的異同，不同公司看似有很大差異，但背后實則有著清晰的規律和邏輯。

    盤點總結上市公司收到的年報問詢函可發現，小市值公司、盈利指標忽上忽下的群體以及傳媒板塊公司是監管部門重點關注的三大方向。相關公司也是過去一段時間，市場有意回避的一批個股。進一步梳理年報問詢函所涉內容，營收、凈利潤、現金流、業績補償、商譽、關聯交易等問題，在問詢中出現次數最多，而這些指標亦是反映上市公司質量的核心要素。

    三類群體“曝光率”高

    年報問詢函雖是指向個體公司，但如果某一類群體密集收到問詢函，則可以反映此類公司的某種共性問題或變化。從所屬板塊來看，最新收到2019年年報問詢函的175家公司中，有37家為滬市主板公司，18家為深市主板公司，28家為中小板公司，92家為創業板公司。

    進一步將上述公司按照市值規模、所屬行業、當期盈利變化等多角度進行篩選，則可發現更多特點。

    首先在市值規模上，175家被問詢公司平均市值為77.25億元，中位數為35.36億元。換言之，逾半數都是市值低于40億元的小市值公司。其中，市值低于20億元的多達25家。

    市值是衡量上市公司價值的重要指標。年報被監管問詢的公司，大多在過去一年的經營中，或在所披露年報中存在一些問題，即整體表現難言優秀。面對暴露出的諸多問題，相關公司不容易得到市場資金的認可和青睞，也很難成長為市值較大的行業龍頭，故小市值公司密集接到問詢函并不出人意料。

    其次在所屬行業方面，175家公司中來自傳媒行業的有19家，機械設備行業中則有24家公司收到年報問詢函。考慮到A股市場中機械設備行業的公司家數遠高于傳媒行業。可見，傳媒板塊在2019年度受到了監管部門的高度關注。

    例如，老牌游戲廠商中青寶2019年實現營收4.69億元，同比增長40.36%；實現歸母凈利潤5172萬元，同比增長42.25%，而公司扣非后凈利潤不到190萬元。對此，深交所要求中青寶結合主要業務的收入、成本、毛利率情況，說明扣非后凈利潤大幅下降的原因，以及是否會對未來經營產生持續影響。另外，由于公司第四季度營收遠高于其余三個季度，“是否存在突擊交易”也成為監管關注要點。

    此外，上市公司的盈利變動情況同樣是各界關注焦點。175家公司中，2019年歸母凈利潤同比增長的有104家，業績下滑的有71家。再看波動幅度，其中多達91家公司當期歸母凈利潤同比變化幅度超過100%。

    各項指標“大有學問”

    通過市值、行業、業績波動等角度了解了市場中的“深水區”，也要留心水中的礁石和暗流。

    在年報中，各種財務指標是最核心的要素。通過年報問詢函，可從枯燥的數字背后及時發現一些異常情況或事件端倪。

    先看營收指標，從營業收入轉化為凈利潤的過程都值得重視。例如，萬集科技2019年實現營業收入33.51億元，同比增長384.10%，其中第四季度實現收入22.22億元，占全年營業收入比重為66.31%。對此，深交所要求公司說明第四季度收入占比較高的原因，并披露相應客戶。

    年報問詢函對于現金流指標也非常關注，不僅現金流較差的公司會遭到問詢，現金流和營收、凈利潤等指標不匹配的現象也會被重點關注。

    ST地礦2019年經營活動產生的現金流量凈額為-2393.62萬元，較2018年大幅下降，當期公司凈利潤指標也表現不佳。在此背景下，公司凈利潤大幅下滑、當期經營活動現金流量與凈利潤差異較大的原因是什么？公司特種輪胎制造和醫藥制造毛利率是否處于行業合理水平？公司持續經營能力是否存在重大不確定性？年報問詢函的一系列追問直指公司的“造血”能力。

    業績補償也是近兩年市場關注的熱點，前期收購能否兌現承諾？如果兌現不了該如何執行？相關問題都會對公司業績產生重大影響。

    金盾股份2019年年報披露，因業績補償公司回購注銷周偉洪持有的1802.03萬股公司股份，確認投資收益15839.88萬元。公司還與中宜投資、紅將投資簽署質押協議，后兩者將其持有的1700萬股股份質押給公司，確認投資收益12563萬元。為此，深交所要求公司說明相關操作是否合規，是否存在不當會計調節的情形。

    商譽更是懸在業績指標之上的“達摩克利斯之劍”。在發給華誼兄弟的年報問詢函中，深交所注意到，公司期末商譽余額為17.38億元，2019年度計提商譽減值準備5.99億元，為此要求公司說明相關商譽減值計提是否充分和合理，相關標的業績承諾期滿后陷入停頓的具體原因及合理性。