弄潮資本市場20年，平高電氣憑借著在特高壓GIS開關領域超過40%的市場占有率，站上行業的制高點之后，出現了增收不增利的現象。

    2019年年報顯示，平高電氣實現營業收入111.6億元，同比增長3.17%；歸母凈利潤2.29億元，同比減少20.2%。

    公司凈利下滑是短暫的波動，還是長期的頹勢？更重要的是，在新基建浪潮中，公司又將如何踏浪而行？日前，上證報采訪了多位行業資深分析師，就平高電氣2019年年報進行多維解讀。

    緣何增收不增利

    作為國內電氣開關龍頭企業，平高電氣交出的2019年度“成績單”顯示：公司營收增長了3.17%，但凈利潤卻下降20.2%。且從歷年業績看，公司2017年、2018年凈利潤也連續同比下降，降幅分別為48.31%、54.59%。緣何連續出現增收不增利？

    先細看業務板塊，公司主要業務包括高壓、中低壓開關設備和配網、國際業務和運維檢修等。其中，高壓和中低壓配網是其核心業務板塊，營收分別為38.81億元和59.26億元，兩項總和占據了2019年全年營收的87.9%。

    再從毛利率上看，收入大幅增長40.6%的中低壓及配網板塊，其毛利率卻同比大幅下降8.09個百分點至7.6%，直接導致毛利潤由2018年的6.63億元下滑至4.52億元，下滑超過2億元。相比之下，高壓板塊收入同比下滑13.6%，毛利率卻同比提升4.58個百分點至17.7%，毛利潤也由2018年的5.89億元增長到6.86億元，增長近1億元。

    整體來看，平高電氣毛利潤下滑幅度超過營收增長幅度，最終反映在業績上就出現了“增收不增利”。

    “毛利率的變化是公司業績變化的核心，要結合行業發展趨勢去看待。”國泰君安分析師龐鈞文告訴上證報，“平高電氣高壓板塊產品售價提升，結合公司的降本增效，帶來了毛利率的提升。而中低壓板塊由于市場收緊，供應商競爭愈發激烈，電網等用戶提升對設備品質的要求，導致產品成本增加，毛利率有比較大的下降。”

    這樣的觀點也得到了安信證券分析師鄧永康的認同。他表示，平高電氣的經營情況受特高壓項目的交付影響較大，尤其是在前幾年僅有特高壓業務的階段。“近兩年由于特高壓項目交付較少，公司相應的利潤額也出現下滑。”

    龐鈞文還認為，公司大客戶業務占比較高的業務特點也加劇了業績的不穩定性。

    “從去年年報看，公司來自第一、第二大客戶的業務收入分別占總收入的49%、41%，收入高度集中在少數客戶身上。”龐鈞文表示，“大客戶”的業務特點優劣勢很明顯：如果這些大客戶的訂單量開始加大，公司的業績會隨之上漲，但一旦采購量下降，就會造成公司業績大幅波動。

    自主研發來破題

    長期對國內電力行業發展的高依賴程度，也讓平高電氣開始思考，如何在改革中把握主動權。

    近幾年，公司在穩定國內市場地位的基礎上，將重心轉向海外市場，并瞄準高端市場，延伸公司核心技術產品的市場空間。

    2019年，平高電氣中標了意大利145千伏GIS供貨項目，用其自主研發的GIS產品首次叩開了西歐高端市場的大門。

    上述分析師認為，近幾年，公司在業績持續下滑的壓力下，通過積極儲備技術與訂單，在國際業務上持續發力，為公司的經營發展開辟了新的路徑。

    平高電氣在年報中秀出了技術實力：2019年推進21項重大科技攻關項目，成功研制126伏真空斷路器等系列“拳頭”產品；800千伏切濾波器小組罐式斷路器通過高難度C2級容性開合裕度試驗；國內首臺126千伏電機驅動斷路器及隔離開關掛網運行，研制成功直流特種斷路器、±1100千伏換流變壓器閥側套管用空心復合絕緣子產品；主持起草團體標準2項，參與制修訂國家、行業標準6項；14項科技成果通過鑒定，其中12項國際領先、2項國際先進。

    根據披露，憑借超強的技術儲備，公司已將產品推廣到全球40多個國家與地區，并建立了完整的海外營銷網絡；5種柱式斷路器和4種PASS產品通過意大利TCA認證并供貨意大利等國家；絕緣業務與日本日下部株式會社達成銷售框架協議；擁有歐盟認證的焊工資質，國際化供應能力不斷提升。

    數據顯示，公司國際業務收入2016年為9.33億元，2017年和2018年更是增加到了11.57億元和12.88億元，營收占比達到12.91和11.91%。

    “國際市場往往危與機并存。”申萬宏源分析師韓啟明表示，2019年，受到國際形勢影響，公司國際業務收入同比減少40%，部分國外項目延期執行，導致收入呈現下降趨勢。同時，由于受匯率及當地政策影響，其業務整體風控難度較大。“加之目前受全球疫情影響，公司海外基地、國際業務開拓及部分開工項目執行進度可能會受到影響。”

    不過，鄧永康認為，依托國際工程公司和平高印度工廠，平高電氣近年來深耕“一帶一路”沿線市場，未來有望受益于海外市場的發展。

    新基建帶來新機會

    包括特高壓在內的新基建浪潮，對電力設備企業即是一次市場良機，也是對其產品、技術以及治理體系的一次大考，平高電氣又將如何書寫答卷呢？

    韓啟明認為，從宏觀來看，特高壓工程投資規模大、產業鏈長、增加就業崗位多，在穩增長與惠民生中帶動力十足，從行業層面看，特高壓建設加快也對電源端優化效率、資源整合起到推動作用。根據國家電網公布的投資計劃，2020年全年特高壓建設項目投資規模將超過1800億元，可帶動社會投資3600億元，整體規模超過5000億元。

    公司在年報中透露，2020年將堅持超特高壓專業化發展戰略，優化超特高壓業務架構設置和管理機制，保障優勢資源配置，確保超特高壓核心地位和品牌優勢。公司定下的“小目標”是：2020年營收達到110億元至115億元，較2019年略有增長。

    對于特高壓設備市場的發展前景，鄧永康也十分看好。他預測，特高壓線路的建設將主要集中在2020年、2021年和2022年，相關設備廠的訂單交付也主要集中在這3年，平高電氣經營情況有望因特高壓項目進行招標建設而改善。

    平高電氣也在年報中提及“國內電力需求增速放緩成為長期趨勢、海外投資環境變化以及市場競爭風險”等，并且都給予了相應的應對策略。

    “高壓和中低壓配網是平高電氣的立身之本，隨著特高壓建設加快以及全國配電網建設改造持續進行，公司這兩項業務發展有望進入一個新臺階。”鄧永康說。