7月14日晚間，紫光學大發布上半年業績預告，預計歸屬上市公司股東凈利潤同比下降42.68%至61.79%。公司受到新冠疫情影響，部分線下教育培訓業務長時間停滯，導致業績同比大幅下降。

    盡管缺乏良好業績支撐，但今年以來紫光學大二級市場股價持續上漲，截至7月14日累計漲幅已經達到了148.01%，公司年內第三次發布股價波動異常風險提示。

    值得一提的是，在發布業績大幅下降的“利空”同時，紫光學大同日發布擬籌劃定增的“利好”對沖，7月15日，紫光學大在二級市場再度漲停。

    對此，一不具名業內人士對《證券日報》記者分析認為，紫光學大目前股價脫離公司經營基本面，存在炒作嫌疑；而公司業績持續下滑壓力下，公司一旦計提商譽減值或將造成公司“資不抵債”。基于此背景下，公司發布定增計劃存在以對抗商譽減值的“動機巨大”。

    數據顯示，截至一季度末，公司凈資產同比下降14.29%，僅余8500萬元，而公司賬面上15.28億元的商譽已是凈資產的18倍。

    商譽超凈資產18倍

    截至7月15日收盤，紫光學大報84.84元/股，漲幅10%，股價創下2016年以來的新高。不過在二級市場的股價大漲的盛況背后，紫光學大的經營困局卻并沒能緩解。

    公司于2016年度完成收購學大教育，并確認商譽15.28億元，于此同時公司經營受到債務壓力拖累。學大教育私有化回A時，上市公司為收購學大向當時控股股東紫光卓遠借款23.5億元，目前該項債務的本金仍有15.45億元，上市公司面臨每年7至8千萬元財務費用等支出。

    另據數據顯示，截至2020年一季度末，公司總資產為34.88億元，歸屬上市公司凈資產僅為8500萬元，資產負債率高達97.8%，公司賬面商譽為凈資產的18倍。

    “這意味著一旦公司計提1/18的商譽值，公司就將面臨資不抵債。”上述業內人士對記者表示，而這種情況下需密切關注上市公司商譽減值風險，公司未進行商譽減值的合理性是否充分。

    事實上，紫光學大的商譽未做減值計提也是交易所連續兩年問詢的重點。

    業內人士認為，高商譽的存在導致企業的債務負擔被低估，主要體現在賬面資產負債率低于實際資產負債率，低估信用風險，該人士表示，確定當期商譽是否進行減值存在一定的主觀性，“很多公司在做減值測試的時候實際上并不夠嚴謹”。

    盡管紫光學大認為近幾年商譽未進行減值準備存在合理性，但另一面公司在卻一直在積極謀劃重組“賣殼”，其中最引人關注的是在2018年擬“賣殼”天山鋁業，遺憾的是最終未果。

    從業績上看，學大教育在2017年、2018年助力上市公司實現扭虧但依然承壓。如2018年，紫光學大凈利潤較上年同比下降46.88%，扣非凈利潤則為-597萬元，盈利依靠非損益收入；2019年，公司實現凈利潤1386.5萬元，而扣費凈利潤仍然為負（-46.7萬元）。

    此外，目前公司教育主業98.7%的收入依然來自于線下，受到疫情影響，公司2020年上半年，歸屬凈利潤為3600萬元至5400萬元，同比大幅下降。

    急拋定增計劃“動機不純”？

    在缺乏業績支持的情況下，紫光學大的此輪大幅上漲則是以大股東天津安特的增持為契機。公開信息顯示，天津安特從2019年開始持續增持上市公司股份。其中天津安特在2019年年底以2.6億元受讓了椰林灣100%股權，約合持股成本為20.90元/股，而截至7月15日，天津安特該筆增持浮盈近8億元。成為此輪股價上漲的最大受益者。

    公開信息顯示，天津安特的實際控制人金鑫同時也是學大教育的創始人，學大教育回A股后，原本為解決美股私有化而計劃的定增中止發行，員工持股計劃擱淺，同時金鑫也在2017年3月請辭公司副董事長、董事、總經理（暨總裁）職務。

    2019年8月至2020年5月，天津安特通過集中競價方式取得紫光學大11.01%的股權。2019年11月29日，天津安特和銀潤控股、銀潤投資簽署股權轉讓協議，以2.6億元受讓其持有的椰林灣100%的股權，從而間接持有紫光學大的12.93%的股權。截至2020年5月，天津安特一共直接和間接持有紫光學大23.94%的股權，超過之前的第一大股東紫光系（紫光集團、紫光通信、紫光卓遠）三者共計持有的23.74%的股權，成為公司的第一大股東。

    圖片截自紫光學大

    2020年5月19日公司公告，金鑫重新成為上市公司總經理。創始人回歸第一大股東并重新任職公司總經理。而學大教育回A后，紫光學大實控人始終是紫光系的控股公司清華控股，隨著天津安特及其一致行動人持股比例超過紫光系三家公司，且兩者持股比例非常接近，目前公司正處于無實際控制人的狀態。

    7月15日紫光學大發布的籌劃定增公告，這也是金鑫“回歸”以來的首個大動作。根據公告顯示，為進一步滿足公司業務發展的資金需求，優化公司資本結構，改善財務狀況，圍繞公司戰略發展規劃，獲得長期穩定的資金支持，從而增強公司資本實力和抗風險的能力，實現公司的長期穩定發展，公司正在籌劃非公開發行股票相關事項。本次非公開發行的股票數量按照募集資金總額除以發行價格確定，且不超過本次發行前總股本的30%。

    對此業內人士認為，在業績壓力之下公司商譽減值風險高企，上市公司或通過此次定增能夠增加公司凈資產，“依靠財技”抵御商譽減值風險。

    另值得一提的是，在發布此次定增籌劃時，紫光學大已超過十四年未分紅。