本報記者 謝嵐 見習記者 顧貞全

    每年的10月31日，是證監會規定上市公司披露三季報的最后期限，遲發業績報告或將導致公司股票停牌，甚至公司及相關人員將被公開譴責。就在最后截止日，云南旅游（002059.SZ）的三季報倉促而至。作為云南省最后一家披露三季報的上市公司，云南旅游并未因業績良好而成為壓軸大戲，相反，還因前三季度虧損高達3144.85萬元的經營業績給投資者交了份不及格的成績單。

    繼半年報業績同比下滑96%之后，云南旅游前三季度歸母凈利潤虧損幅度擴大至3144.85萬元，同比下滑幅度高達150.73%。公司業績慘淡的原因，除受疫情影響外，還與公司自身“造血”能力不足有關，旗下子公司世博園景區正在大建工地，大型文旅休閑項目落地時間未知；另一家子公司云南世界恐龍谷旅游股份有限公司（832421.OC，以下簡稱“恐龍谷”）則債臺高筑，財務費用持續增長。這些難解“癥結”一直困擾著云南旅游，導致公司出現經營性現金流凈額下滑且持續為負，背靠的大股東華僑城在地產經濟利潤空間縮小的情況下“回血”能力也有限。在多重壓力下，云南旅游業績要實現反轉面臨重重考驗。

    盈利乏力有政府補助仍巨虧

    剛出爐的三季報顯示，2020年前三季度云南旅游實現營收7.35億元，同比下降53.98%；歸母凈利潤為-3144.86萬元，同比下降幅度高達150.73%，今年前三季度的營收不及去年同期的一半。其中，第三季度營收為3.15億元，同比下滑46.65%；歸母凈利潤為-3250.54萬元，同比下滑217.94%。

    對于持續下滑的經營業績，云南旅游公司一直都以“受新冠疫情影響”為主要原因，但理由顯得有些牽強，對此有業內人士接受《證券日報》記者采訪時表示，雖然今年以來旅游業確實受到疫情影響，旅游公司業績承壓，但是云南旅游歸母凈利潤虧損幅度的擴大不能完全讓新冠疫情“背鍋”，主要與自身“造血”能力不足也有關系。形成鮮明對比的是，同為云南僅有的兩家旅游主業上市公司之一的另一家公司——麗江股份（002033.SZ），前三季度的歸母凈利潤已順利扭虧為盈，實現盈利4849.40萬元，同比下滑73.75%，環比下滑幅度大幅收窄。

    此外，《證券日報》記者注意到，在今年7月15日，云南旅游突然補充發布2020年半年度業績預告修正公告，將上半年虧損4600萬元至虧損6300萬元的歸母凈利潤修改至盈利90萬元至130萬元，而修正理由是自身努力降低了疫情的影響，但從半年報仍可以看到，扣除非經常性損益后，云南旅游當期的歸母凈利潤依然虧損696.63萬元。其中，公司收到的大額政府補助906.09萬元是上半年非經常性損益的主要構成部分，而去年同期收到的補貼金額僅為71.03萬元。業內人士同期對比認為，政府補助才是公司業績的主要助力，剔除906.09萬元的政府補助款，云南旅游主業依然改變不了虧損的局面。

    此后，政府補助金額還進一步增加，三季報顯示，今年前三季度政府補助額度達到1209.09萬元，但也難掩公司業績下滑頹勢，第三季度國內疫情得到控制后，云南省在全區域大力積極推進“跨省游”經濟和運營，但云南旅游的業績虧損幅度還在進一步擴大。對于業績下滑的原因，公司表示除了疫情對旅游業的影響“恢復需要過程”外，也坦承了子公司增長的財務費用和折舊費帶來了業績壓力。

    最新的三季報提示，子公司恐龍谷未能給云南旅游帶來盈利，反而折舊和財務費用的增多使母公司業績承壓，但相關具體數額云南旅游均未披露，作為新三板上市公司的恐龍谷未披露三季報，沒有找到相關費用的數據支持。但根據恐龍谷披露的半年報顯示，上半年恐龍谷的財務費用為1545.70萬元，占營收的比重已高達123.12%，超出了子公司本身的承受范圍，仍需要云南旅游持續的財務支持。同時，云南旅游還向恐龍谷開出6884萬元的借款，這也導致云南旅游資金鏈吃緊。此外，恐龍谷的資產負債率也增至86.87%，居高不下的債務水平，也提升了公司經營風險。

    對于恐龍谷的經營問題，《證券日報》記者向云南旅游董秘郭金發送了相關采訪函，郭金表示：“在不影響正常經營的情況下，云南旅游會持續對恐龍谷提供財務資助，保障其正常的生產運營。公司將制定措施，提升恐龍谷的盈利能力。”但在回復函中公司未闡述具體的提升子公司盈利能力的計劃，但是按照恐龍谷今年上半年-136.59%的毛利率來說，在恐龍谷實現盈利之前，云南旅游還有很長的“輸血”之路要走。

    云南旅游雖給子公司恐龍谷“慷慨輸血”了，但是自身的造血問題并沒有解決。三季報顯示，截止2020年9月30日，云南旅游經營活動產生的現金流量凈額為-3.91億元，較上年同期下降371.16%；且投資活動產生的現金流量凈額-4.39億元，較上年同期減少1776.62%，公司解釋為“向聯營企業提供財務支持”；同時，籌資活動產生的現金流量凈額4.63億元，較上年同期下降241.48%，公司回應稱本期歸還了銀行借款。

    對于三類現金流均在大幅下降甚至為負，公司的現金流難以支撐后續發展規劃所需的大規模資金投入，郭金表示：“疫情對公司上半年的業績產生了較大影響，后續隨著經濟的回暖以及疫情防控常態化，公司的經營有望得以逐步恢復，經營活動現金流會越來越充足。”

    去地產化難止下滑頹勢

    《證券日報》記者了解到，針對經營面臨的問題，云南旅游其實一直在努力嘗試改革。在2018年3月立項，因評估機構涉嫌違反證券法律法規而中止又再次重啟的云南旅游并購案，歷經1年多的時間才成功落幕。2019年6月，云南旅游終于將大股東華僑城集團旗下的深圳華僑城文化旅游科技股份有限公司（以下簡稱“文旅科技”）收入囊中。至此，華僑城集團以科技為支撐，優化改造景區要素，以建造主題公園打造文旅產業為核心，成為云南全域旅游服務商的戰略布局再進一步。

    華僑城集團在2018年就打出“云南大會戰”旗號，對云南旅游進行了一系列“資產結構優化”，其中“去地產化”是最主要的思想。當年10月份，云南旅游就將持有的控股子公司云南世博興云房地產有限公司（以下簡稱“世博興云”）的股權全部轉讓，迎來的卻是“造血”危機。《證券日報》記者查找公司歷年年報發現，在剝離房地產業務之前，2018年上半年云南旅游營業收入中，以世博興云為主的旅游地產板塊營收占比49.05%，同比增長1256.10%；剝離房地產業務后，2019年上半年，云南旅游營收同比減少15.47%，其扣非凈利潤更是同比下降6027.14%。

    去地產化的云南旅游還具備哪些優勢？郭金表示：“公司的主營業務涵蓋旅游文化科技、文旅綜合體運營、旅游綜合服務等業務板塊，擁有‘難以復制’的旅游產業鏈優勢及文化旅游科技項目打造、高科技游樂設備研發生產等方面的全產業鏈優勢。”雖然云南旅游旗下的兩家子公司世博園景區和恐龍谷都暫未顯現出“難以復制”的旅游產業鏈優勢，但公司未來發展方向主要還是文旅板塊。

    對此，中信證券投顧陳明璆接受《證券日報》記者采訪時表示：“房地產雖是資金饑渴型產業但回款較快，而文旅產業的建設模式是‘重資產’，這意味著回報周期更長，大量資金投入必不可少。目前云南旅游已剝離地產業務，公司的回款速度已然跟不上文旅項目落地，這對于企業現金流來說無疑是致命枷鎖。”

    值得一提是，云南旅游大股東華僑城集團旗下另一家優質旅游資產的上市公司——華僑城A（000069.SZ），也是華僑城集團旗下最大的融資平臺，今年前三季度經營活動產生的現金流量凈額也為負，為-22.38億元；而這一財務指標已連年為負，2019年為-51.88億元，2018年為-100.45億元，2017年為-79.14億元。值得一提的是，2020年前三季度，華僑城A投資活動產生的現金流量凈額為-64.81億元，投資困局由此可見一斑。

    陳明璆分析認為：“房地產市場經濟如今發展比較平穩，近年來盈利空間逐漸縮小，做主題公園的地產大鱷華僑城集團，依靠房地產反哺文旅產業運作模式的前景也大不如前。”

    此外，云南省政府也推出以云南城投為核心，打造兩個萬億級產業龍頭——健康服務+旅游文化的口號，這與華僑城集團“云南大會戰”全域旅游的業務板塊有所重合，與華僑城集團的文旅項目布局形成了一定的競爭關系。多重壓力下，華僑城集團的云南文旅之路并不好走。對于云南旅游的其他問題，本報將繼續跟蹤報道。

（編輯 李波 上官夢露）