愛美之心，人皆有之。在“顏值即正義”成為一些人信仰的當下，醫療美容行業正快速發展，曾經只有明星才用得起的玻尿酸，如今被越來越多的普通女性購買體驗。

    醫美市場的爆發也在股市迸發出了巨大的能量。自2020年9月28日上市以來，愛美客股價在半年不到的時間里從118.27元/股飆漲到了最高1331.02元/股，一舉成為A股市場第三只突破千元的個股（前兩只分別是貴州茅臺和石頭科技），市值也達到近1600億元之巨。它的創始人身家也隨之水漲船高，一舉突破了400億大關。愛美客的主要產品為玻尿酸，投資者稱之為“女人的茅臺”。

    值得一提的是，愛美客最瘋狂的上漲，出現在2020年報披露日，即2021年2月9日。當日，愛美客披露漂亮的公司年報的同時，還給出巨額分紅計劃：公司將向全體股東每10股派發現金紅利35元，以資本公積金向全體股東每10股轉增8股。也就是說，此次分紅計劃中，僅僅現金分紅就高達4.21億元，占愛美客2020年度凈利潤的95.68%。

    不過該分紅方案一出，在驚艷二級市場的同時也招來了證監會的問訊以及一些投資者的質疑，借“高送轉分紅”既可以讓大股東“合理合規”從上市公司“套現”，又可以在二級市場上借機炒作公司股價。

    但漂亮的業績和“高送轉分紅”只讓公司股價暴漲了兩個交易日，春節一過，愛美客突然不香了。短短幾個交易日，就從2月18日盤中1331.02元高點滑落至800元下方，3月4日收盤，下跌10.93%，牛年已累計下跌超36%，市值蒸發超過600億元。

    伴隨著股價大的起大落，愛美客上市以來的首次年度股東大會則在3月2日正式舉行。靠產品單一所帶來的利潤長期增長隱患，以及入局玩家漸多導致的潛在競爭等壓力，已經成為愛美客無法回避的難題。

    股價大起大落，核心單品利潤還能漲多久？

    自從登陸A股以來，業內圍繞著愛美客的討論便未曾間斷。在“醫美概念股”的加持下，愛美客所創造的股價“神話”亦使得其獲得了“女人的茅臺”標簽。

    不過，這匹新晉白馬股的波動也讓投資者心驚膽戰。記者注意到，自春節以來，愛美客的股價持續下跌，僅僅數個交易日，公司的市值便蒸發了超600億。除此之外，監管部門的關注似乎也在向市場的投資熱情進行降溫。

    據愛美客3月2日披露，公司副總經理兼銷售總監勾麗娜丈夫被做實短線買賣公司股票，收到了中國證監會北京監管局的警示函，公司股價也在當日再度下行。

    “愛美客現在的股價透支了之后的業績增長預期。”一位不愿具名的醫藥行業投資人士表示，此前機構普遍看好愛美客主要是因為玻尿酸和肉毒桿菌毒素商業化多年，產品不易輕易迭代，醫療美容器械屬于消費自選項目，沒有集采風險，且復購率高，是門好生意。但因為愛美客前期漲幅過大，因此也造成了公司估值過高。

    不過，二級市場的大起大落并沒有過多影響公司高管和股東們的熱情。股東大會會議開始前，參會的機構代表和個人股東們大多在低聲分享著各自的投資收益，《每日經濟新聞》記者也以股東委托人的身份，現場直擊了這場股東大會。

    根據愛美客不久前公布的其登陸A股以來的第一份年報，公司2020年實現營收7.09億元，同比增長27.18%；實現歸母凈利潤4.4億元，同比增長43.93%。其中，以嗨體為核心產品的溶液類注射針劑的營業收入便高達4.47億元，較上年同期增長82.85%。

    記者梳理發現，所謂“嗨體”系愛美客旗下一款“注射用透明質酸鈉復合溶液產品”的商品名，于2016年底正式獲批，也是國內目前唯一一款針對頸部皺紋改善的合規玻尿酸復合注射產品。而或也正是嗨體在頸部醫美細分賽道的“壟斷”地位，以及該產品超90%的毛利率水平，促使了資本對于愛美客的火熱追捧。

    對于嗨體的市場表現，簡軍也頗為自信。據其介紹，2017年至今，嗨體產品的（利潤）增長率逐步在提高，公司預計其未來一段時間將依舊保持這一勢頭。

    對此，愛美客方面則對記者回應道，目前市場對抗衰類型的產品需求比較旺盛，嗨體經過前期的市場培育和學術推廣，比較好地迎合了這個契機。但其坦言，未來市場上肯定會出現針對頸紋問題的產品，因此公司當前更關注如何利用先發優勢，打造嗨體的品牌影響力，鞏固和擴大市場份額。

    此外，愛美客方面還對記者表示，雖然透明質酸鈉類填充劑產品在醫療美容注射類產品中獲批產品數量非常多，但市場空間依然非常廣闊。因此，不認為會進入到價格戰，公司也不會通過價格戰的方式搶占市場份額。

    回應“熊貓針”跨適應癥使用：產品名并非指向黑眼圈療效

    值得注意的是，愛美客曾于去年6月推出了嗨體系列的一款新品——嗨體熊貓針（以下簡稱熊貓針）。但對于這一產品的市場應用層面，一些“不規范”或“擦邊球”跡象卻顯得明顯。

    記者調研了解到，在下游醫美醫院中，熊貓針正廣泛被定義為一款“眼周抗衰”產品，并被宣傳具有“淡化黑眼圈”、“去除眼紋”、“撫平淚溝”等功效。在新氧等醫美平臺上，一些醫院甚至對該產品使用了“眼周小熨斗”的宣傳標語。

    記者查閱愛美客在國家藥品監督管理局的備案資料，包括嗨體在內，其已獲得注冊證的醫療器械的幾款產品臨床用途也分別體現為糾正頸部皺紋、額部皺紋和鼻唇部皺紋，并無應用于“眼部周圍”的體現。因此，熊貓針在下游市場的營銷口徑與其適應癥的不匹配現狀，也引起了外界的注意。

    有關這一情況，簡軍在股東大會上亦作出回應。其表示，任何醫藥產品和III類（醫療器械）材料產品的批復，必須得有適應癥這樣一個評判的標準。“熊貓針”這一名字原本是要突出其區別傳統嗨體，而更加“珍貴”的屬性，而并非指向了產品對熊貓眼、黑眼圈的療效。

    “我認為它（熊貓針）是一個在營銷上成功的案例。”簡軍直言道。但對于操作醫生在對熊貓針的適應癥判定，以及其操作過程是否超出了監管的認定范圍等問題，簡軍并未直接回應。

    推新“焦慮”仍存，新品“童顏針”上市后價格將“隨行就市”

    在嗨體之外，簡軍等高管也對公司其他產品的進展進行了總結和介紹。其中，公司一款用于皮膚填充的醫用含修飾聚左旋乳酸微球的透明質酸鈉凝膠（市場俗稱童顏針）的產品，上市時間則多次被投資者關注問詢。

    據記者梳理，所謂童顏針自2009年起陸續進入國際市場，國內熱度從2017年左右興起。與傳統的填充類玻尿酸產品相比，童顏針效果更自然，適應癥更廣，對操作醫生的要求也更高。但就目前國內III類醫療器械類別中，尚未有國產的童顏針獲得批準。

    簡軍對此表示，公司旗下的童顏針已經到了“補充材料”的階段，上市時間主要取決于審批進度。而有關童顏針上市后的產品定位，以及其是否會與公司其他填充類醫美產品形成市場競爭，簡軍回應道，童顏針將會與公司其他產品形成補充而非替代作用，此外，公司對童顏針尚未出現最終的營銷計劃，會“隨行就市”。

    童顏針的上市似乎正成為愛美客和投資者們當前的主要期待，但有關該產品是否會成為公司繼嗨體后的另一大單品，有業內人士也表達了較為保守的看法。

    一位國內頭部醫藥投資機構的高管告訴記者，愛美客童顏針的優勢或主要體現在渠道和營銷方面，但其產品技術含量與效用恐怕與較為成熟的國際品牌產品有差距。但由于愛美客童顏針的價位尚未揭曉，未來的市場的接受度也很難確定。

    記者注意到，近年來愛美客亦在注射用A型肉毒毒素藥品和用于慢性體重管理的注射用基因重組蛋白藥物等方面進行發力。而盡管公司態度略顯“急迫”，但這兩項產品在短期內似乎還難以走向市場。

    據簡軍介紹，其注射用A型肉毒毒素研發項目系與韓國HUONS公司進行合作，并在2020年獲得了臨床批件。而因為疫情的關系，這一進度一定程度上推后了，公司正在盡快想辦法把臨床環節完成。

    此外，公司旗下的利拉魯肽注射液研發項目，也正處于取得適應癥的臨床批準證書，并進入臨床的階段。簡軍坦言，從一個從事III類醫療器械業務的公司一下跨越生物藥的研發領域，其實是需要蠻大勇氣的。

    在愛美客的加快試水新業務的背后，似乎也暴露了其目前產品單一的潛在焦慮。而據愛美客此前披露的招股說明書，雖然公司重視研發投入，已經取得多項研發的階段性成果，但現階段產品仍然較為集中，若現有產品的生產、銷售、市場狀況等情況出現異常波動，將對公司經營業績產生較大影響。

    而放眼國內A股醫美類上市公司，似乎也均體現了大單品強勢，但產品矩陣不完善、推新節奏緩慢的發展現狀。伴隨著市場玩家的不斷增多，一旦此類公司的產品“壟斷”格局被打破，市場競價時代進一步開啟，企業的長期盈利能力也將產生更多的不確定因素。