證券時報記者 康殷

    4月6日，據港交所文件，攜程通過港交所上市聆訊。至此，赴港二次上市的中概股再添新軍。

    今年以來，汽車之家、百度集團和嗶哩嗶哩已先后完成赴港二次上市，上市首日表現一般，其中百度集團上市至4月1日已下跌13%。

    2018年港交所修改上市制度以來，已有13只中概股保留美股上市地位同時，通過在港股二次上市方式實現回歸，募資總額達2820億元。

    但中概股二次上市后股價未有明顯重估。Wind數據顯示，13只完成二次上市的中概股，上市首日平均漲幅為4%，漲幅中位數為3.5%。上市后至今年4月1日，平均漲幅為14%，漲幅中位數為12%。

    中金公司研究顯示，中概股二次上市后股價未有明顯重估，二次上市股在香港市場價格與美國市場緊密相連。一方面，中概股二次上市理論上在一開始并非直接觸達了更多的新增投資者，而是對于原有的投資者有更多的交易地選擇。另一方面，港股上市部分占比相對較小，且美股和港股兩地具有完全可兌換的特點。

    攜程二次上市倒計時

    4月6日晚間，攜程在港交所網站提交了初步招股文件（聆訊后資料集）。早在2019年底，就有消息傳出，包括攜程CEO孫潔等在內的攜程高管，曾分批見了不少投行，并啟動赴港二次上市的計劃。

    但隨著疫情發生，攜程業務遭受重創，公司股價也曾一度從疫情前2019年12月的每股35美元下跌至后來的每股20美元。2019年第四季度，攜程凈營收為83億元。疫情發生后，攜程在2020年第一季度、第二季度的凈營收分別僅有47億元及33億元。這也直接導致攜程回港二次上市的進程放緩了一年多。

    根據攜程最新財報顯示，2020年，攜程集團的GMV為3950億元，全年凈營業收入為183億元。若不計股權費用報酬，攜程集團2020年四季度的營業利潤率為10%。2020年第四季度，攜程集團的凈營業收入為50億元，歸屬攜程集團股東的凈利潤為10億元，第四季度毛利率82%。

    爭取價值重估幾乎是所有選擇二次上市的中概股的共同目標。華美顧問機構首席知識官趙煥焱指出，二次上市是已上市公司將其部分發行在外的流通股股票在非注冊過的另一家證券交易所上市。對于攜程而言，二次上市可以增加現金流、分散風險。同時，可以看到中概股在美股市場被低估的問題，所以此次攜程赴港二次上市，也是在爭取被重新估值，提升市場價值的機會。

    今年以來，汽車之家、百度集團和嗶哩嗶哩已先后完成赴港二次上市。三家公司上市首日漲幅為2%、0%和-0.99%，上市后至今年4月1日，三家公司相比發行價累計漲幅為3.23%、-13%和7.67%，表現一般。

    13只中概股完成回港

    目前中概股回歸港股主要有三種途徑，分別為私有化退市后赴港直接上市（例如中國飛鶴）、港股美股雙重上市（如百濟神州）以及通過掛牌的方式二次上市（如阿里巴巴等）。

    中金公司指出，由于直接私有化退市所需資金規模大，同時對于股權結構復雜、外資股東占比高的中概股私有化退市成本較高、耗費時間長；而雙重上市需要同時滿足兩個市場監管要求，這無疑加大了企業的合規成本。因此，保留美股上市地位的同時在港股二次上市便成為當下中概股回歸的首選和主流。

    自2018年香港進行上市制度改革為中概股香港二次上市鋪平了道路以來，已有13只中概股赴港二次上市，募資規模2820億港元。

    已經回歸的中概股中，消費、信息科技、醫療保健等新經濟龍頭占比超過90%。從結構層面來看，當前已赴港二次上市的13家企業中消費類有5家、信息技術類5家、醫療保健類1家。消費類占該13家企業總市值的89%左右。

    市值方面，13家公司合計市值達8.51萬億港元，其中阿里巴巴市值規模最大，達4.89萬億港元。

    股價表現方面，Wind數據顯示，13只完成二次上市的中概股，上市首日平均漲幅為4%，漲幅中位數為3.5%。上市后至今年4月1日，平均漲幅為14%，漲幅中位數為12%。

    其中，上市首日表現最好的是新東方，漲幅達14%，最差的是百勝中國，首日下跌5.29%。而上市后至今年4月1日，漲幅最高的是再鼎醫藥，累計漲幅88.61%，而百度集團和新東方同期下跌13%和90.61%。

    上市首日表現一般，讓大量參與二次上市的港股打新族感到失落。

    網易2020年6月11日在香港上市，募資243億港元，成為自阿里巴巴后第二個回歸港股市場中概股。上市首日，網易上漲5.69%。

    京東2020年6月18日于香港二次上市，上市時間僅比網易晚了一周。京東赴港發行共1.33億股，募資約300.5億港元。發行當日正值京東電商“618”購物節，京東香港股價當日上漲3.5%。

    有市場人士指出，網易、京東等公司，已在美股上市，在港交所是二次上市，凡是參與新股申購的人，都直接可以在美股買到。因此最關鍵的變量只有一個，那就是二次上市發行價相對于美股折讓幅度。折價幅度越大，賺錢概率就越高；反之，折價幅度越小，賺錢概率就越低，如果美股在發行期間下跌，二次上市新股出現破發也是非常有可能的。

    二次上市潮持續

    從13只完成赴港二次上市的中概股走勢觀察，實現價值重估仍存在一定難度。

    中金公司指出，中概股二次上市后股價未有明顯重估。當前ADR與港股完全可兌換的屬性使二次上市股在香港市場價格與美國市場緊密相連。赴港上市后，中概股雖然香港交易占比不斷提升，但股價與估值水平的重估并不十分明顯。

    此外，二次上市中概股價差基本可以忽略。由于兩地股份完全可兌換，加上港幣掛鉤美元，因此在忽略的一些稅費、以及交易時間與成本的摩擦后，兩地價差基本可以忽略。

    但中概股回歸二次上市趨勢已成，港交所也就進一步放寬海外發行人上市規則征求市場意見。今年3月31日，港交所進一步提出了優化和簡化海外發行人赴港上市制度的咨詢文件，建議大幅放寬中概股赴港二次上市的限制，以吸引更多公司赴港上市。

    其中最為矚目的建議包括在二次上市要求中取消對采用同股同權架構的公司需屬創新產業的限制，以吸引優質傳統行業；雙重上市企業可保留不同投票權（WVR）架構、可變利益實體（VIE）架構，即使日后在海外退市，也仍可繼續保留其不同投票權架構。

    隨著攜程完成聆訊，二次上市中概股也將迎來新軍，蔚來汽車、小鵬汽車也已向港交所提交上市申請。中金公司梳理了在美國上市的中概股，當前完全符合條件公司共19家，對應合計總市值約2.33萬億港元。

    瑞恩資本的Jason認為，隨著第二上市板塊的逐步形成、南下資金的不斷涌入、中資投行定價權的不斷提升，這些二次上市中概股在香港的成交量會越來越趨向活躍，越來越多的投資者可能會傾向把股票交易從美股市場轉向港股市場。