日前，廣東凱金新能源科技股份有限公司（簡稱“凱金能源”）向證監會遞交上市申請書。這是公司4年來第三次向IPO發起沖刺。

    2017年6月，公司申請創業板上市，2018年7月被否；2019年5月，再次沖刺創業板，2019年7月被證監會抽中現場檢查；2021年7月，改道申請滬市主板上市。

    每次沖刺IPO之前，均有不少資本“精準”入股。最近一次，寧德時代也加入突擊入股，其能否為凱金能源此次沖刺IPO“助力”？

    四年三闖IPO

    7月9日，證監會披露申請滬市主板上市的3家公司招股說明書，其中出現了一個“熟悉”的身影——凱金能源。此前，凱金能源已經兩次沖刺創業板上市未果。

    資料顯示，凱金能源成立于2012年3月，是一家專業從事負極材料研發、生產及銷售的高新技術企業，是國內鋰離子電池負極材料專業供應商。

    2017年6月19日，公司（彼時其全名為“東莞市凱金新能源科技股份有限公司”）由光大證券作為保薦券商，向證監會遞交申報材料，首次向創業板上市發起沖刺。同年12月，證監會針對凱金能源的規范性問題、信息披露問題等情況，提出反饋意見。2018年7月17日，證監會發審委會議審核結果顯示，東莞市凱金新能源科技股份有限公司（首發）未通過。

    針對凱金能源存在的問題，發審委會議提出，凱金能源存在“向寧德時代銷售金額占營業收入的比例較高”“主要產品銷售價格逐年下降，毛利率持續波動”“發行人應收賬款增長較快”“委外加工費及相關運費金額占成本的比重較高”等問題。

    不久之后，凱金能源“卷土重來”。此次凱金能源更換了新的保薦券商團隊——曾經輔導寧德時代IPO的中信建投證券，保薦代表人為宋雙喜、侯世飛，其中宋雙喜是寧德時代IPO的保薦代表人之一。與此同時，公司名稱變更為“廣東凱金新能源科技股份有限公司”。

    時乖命蹇的是，凱金能源遭遇IPO現場檢查，二度沖刺創業板鎩羽而歸。

    這一次，凱金能源選擇“改道”，轉向備戰滬市主板上市，并將保薦券商更換為東興證券，第三次向上市發起沖刺。

    募投規模縮水

    三次沖刺IPO，凱金能源的募投項目也在不斷變化，但是補流的需求則明顯提升。

    最新的招股說明書顯示，凱金能源計劃募集資金10.2億元，較2019年二度沖刺創業板擬募集資金有大幅縮水。

    此番沖刺滬市主板上市，凱金能源募投項目有三：一是年產5萬噸高性能鋰離子電池負極材料建設項目；二是研發中心建設項目；三是補充流動資金，擬分別投入募集資金6.9億元、1.3億元和2億元。

    在2019年的第二次沖刺上市的招股說明書中，凱金能源計劃募集資金高達25億元，擬用于年產6萬噸高性能鋰離子電池負極材料及研發中心項目，以及補充流動資金，擬投入募集資金分別為23.85億元和1.15億元。

    而在2017年的招股書中，凱金能源擬募集資金為5.98億元，全部用于1.5萬噸鋰電池石墨負極材料（一期）及研發中心項目，其中并沒有補充流動資金的項目。

    值得關注的是，自2017年開始，凱金能源進入了快速膨脹期，資產規模、營業收入均出現較大比例的增長。相對而言，凈利潤增速則相形見絀。

    數據顯示，2020年，凱金能源資產總額由2018年6.78億元攀升至33.61億元，增幅為3.95倍；營業收入由4.59億元增至16.31億元，增幅達2.55倍；歸母凈利潤則由7806萬元增至1.48億元，增幅為90%。

    資產快速膨脹之下，2018年至2020年，凱金能源的每股現金流呈下滑趨勢，每股凈現金流量由2018年的11.03元降至2020年的1.50元，每股經營活動產生的現金流量由2018年的0.42元降至2020年的0.18元。

    “依賴癥”未見消減

    據凱金能源招股說明書，2018年至2020年，公司鋰離子電池負極材料出貨量分別為2.62萬噸、4.31萬噸、4.84萬噸，出貨量年復合增長率為35.89%，國內負極材料市場占有率分別為14%、16%、13%，連續三年穩居國內鋰離子電池負極材料行業前四、人造石墨材料行業前三。

    凱金能源之所以能有如此的行業地位，離不了寧德時代這個“大主顧”。上述負極材料的銷量中，大部分都銷售給了寧德時代。

    數據顯示，2018年至2020年，凱金能源負極材料對寧德時代的銷售量分別為1.69萬噸、3.25萬噸、3.29萬噸，占寧德時代生產需求量的比例分別達51.95%、54.97%、50.83%。

    反映到銷售收入占比上，2018年至2020年，凱金能源前五大客戶占營收的比例分別為71.80%、78.09%、73.26%。其中，公司對寧德時代的銷售收入占營業收入的比例分別為45.57%、64.39%、59.77%。

    然而，“向寧德時代銷售金額占營業收入的比例較高”，正是凱金能源首次IPO被否的一個重要原因。

    2017年12月，證監會在反饋意見中便重點關注公司的寧德時代“依賴癥”問題。2014年至2016年，凱金能源前五大客戶的銷售收入占營業收入比重分別為48.97%、67.31%和79.20%；來自寧德時代的收入占當期營業收入比例分別為3.57%、56.51%和63.37%，客戶集中度較高。證監會向公司提出“對寧德時代是否存在重大依賴”之問。

    對此，凱金能源在回復證監會的反饋意見時稱，與寧德時代是“相互依賴”的關系。

    從凱金能源披露的數據看，近幾年寧德時代生產需求量的一半以上負極材料，均來自于凱金能源，似乎也很“依賴”于凱金能源。

    不過，記者查閱近年來的寧德時代年報發現，凱金能源對其的年銷售額，根本就擠不進后者的前五大供應商之列。

    時間在流逝，進入寧德時代前五大供應商的“門檻”越來越高，但凱金能源對寧德時代的“依賴癥”卻絲毫未減。

    于是，在最新的招股書中，凱金能源選擇了“改口”，承認了自己的弱勢地位。

    各路資本突擊入股

    當然，凱金能源與寧德時代的關系不僅限于此。

    就在凱金能源第三次發起IPO沖刺之前，寧德時代通過全資子公司問鼎投資對凱金能源進行了“突擊入股”。凱金能源招股書披露，公司此次發行前的股東名單中，問鼎投資占比達3.53%，位列公司第五大股東。資料顯示，問鼎投資于2020年12月共三次受讓股份入股凱金能源，共斥資1.52億元。

    事實上，在凱金能源第一次沖刺IPO前，一家與寧德時代有關聯關系的機構已“突擊入股”。

    2016年11月，橫琴君聯世成投資企業（有限合伙）（簡稱“君聯世成”）斥資1.5億元，拿下凱金能源14.15%的股份（當前已稀釋為占比9.07%），距離凱金能源遞交上市申請不足一年。

    資料顯示，君聯世成于入股前3個月成立，即2016年8月。乍一看，君聯世成的股東背景與聯想、泛海等有密切關聯，與寧德時代并沒有關系，實則不然。

    2017年，凱金能源發布招股書時披露，寧德時代為君聯世成關聯方天津君聯企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）持股0.71%的公司。

    對此，證監會此前在反饋意見中專門要求凱金能源回復：以實質重于形式的原則判斷寧德時代與發行人是否存在關聯關系，發行人與寧德時代是否存在委托持股、信托持股等情況，結合寧德時代的銷售情況說明寧德時代是否為發行人積壓庫存等。

    蹊蹺的是，在最新一版的招股說明書中，凱金能源并未對此進行披露。

    此外，突擊入股的遠不止寧德時代，在公司三度闖關IPO前，均有資本“先知先覺”。

    在第三次闖關IPO之前，凱金能源密集進行了5次增資或股份轉讓，除引入員工持股和資本轉公積之外，其余3次則引入了大量的資本。2020年12月7日，中泰凱金、中匯廣發、廣發致遠、格金廣發、詡弘企管、領匯基石、欣盈壹號、越芯投資、嘉鵬投資等9家機構入股，合計斥資達7億元。此后，詡弘企管、浩金致璟又先后入股；2021年2月，廣祺鐵發、廣祺瑞智受讓相關股份，自然人朱早云也斥資2536.36萬元受讓相關股份。

    更為“精準”的入股發生在凱金能源第一次沖刺IPO之際。在2017年6月，即凱金能源首次遞交創業板上市申請的當月，莞商清大、聯想旗下的聯科投資“精準”入股，目前這兩家機構持股比例分別為1.21%、3.02%。

    同樣，兩年前凱金能源再次沖刺創業板之前半年內，分別有創東方、力合永金、力合鯤鵬、星界投資、先進制造、長江創新、穩正載德、力合智行、海富長江、中比基金、禾盈同晟、嘉展投資、依曼琪投資等13家機構，以及易純民、崔澎濤、符永欽等個人前后入股。

    除寧德時代嚴重“依賴癥”外，凱金能源目前亦未能明顯消減證監會發審委此前關注的其他方面問題，此番是否能如愿闖關成功呢？答案仍需拭目以待。