本報記者 謝若琳

    網易于2000年在美股上市時，曾有記者發問：“有錢了最想做什么？”丁磊回應稱，“我想做一家唱片公司。”

    21年之后，懷揣著音樂夢的丁磊再次叩響資本市場大門。2021年8月1日，港交所官網顯示，網易云音樂已通過上市聆訊。

    網易云音樂上市的背后，恰恰是數字音樂市場的變革之際。7月24日，國家市場監督管理總局責令騰訊音樂解除網絡音樂獨家版權。作為騰訊音樂主要競爭對手的網易云音樂，卻在此時選擇赴港上市，是巧合還是有意為之？

    雖然，網易云音樂方面表示“對上市不予置評”，但蘇寧金融研究院高級研究員孫揚在接受《證券日報》記者采訪時表示，網易云音樂需要獲得資金，以緩解成本和競爭的壓力。“一方面，目前網絡音樂版權成本越來越高，網易云音樂2018年和2019年的內容成本分別是營收的1.7倍和1.2倍，2020年的內容成本也占營收的97.8%。與之相比，騰訊音樂在多設備端的控制力越來越強，網易云音樂明顯遜色。另一方面，抖音、快手等短視頻平臺的音樂內容發展迅猛，不排除未來拆分進軍音樂市場的可能。”

    在線音樂服務

    一季度付費率13.3%

    從收入模式來看，網易云音樂收入主要由“在線音樂服務”“社交娛樂服務及其他”兩部分構成。

    在線音樂服務是公司的收入支柱，該板塊的細分收入來源包括會員訂閱、廣告服務及其他。過去3年（2018年-2020年），該板塊收入分別為10.26億元、17.77億元、26.23億元。其中，會員訂閱服務的收入分別達到4.47億元、9.66億元、16.04億元。

    網易云音樂的社交娛樂服務板塊于2018年下半年推出，之后發展迅速，2018年至2020年收入分別達1.22億元、5.41億元、22.73億元。

    截至2021年一季度，網易云音樂兩大板塊收入占比已經趨于平衡。其中，在線音樂服務收入占比50.9%，社交娛樂服務及其他收入占比49.1%。

    “在線音樂服務就是傳統意義上的聽歌平臺，比如網易云音樂App；而社交娛樂服務更傾向于互動產品，商業模式包括線上K歌、音頻直播等，比如LOOK直播App、聲波App等。”一位券商行業分析師告訴《證券日報》記者，后者通常是數字音樂平臺收入增長的關鍵，“因為聽歌平臺的收入模式有限，除了會員就是廣告。會員的客單價較低，提升空間也有限，一個付費會員單月貢獻在10元以內，而一個社交音樂產品的付費用戶當月貢獻能達到500元左右。”

    用戶規模層面，截至2021年一季度，網易云音樂在線音樂服務的月活躍用戶達1.83億人，其中付費用戶2429萬人，付費率為13.3%。不過，公司社交娛樂服務的付費用戶僅為43.81萬人。

    華安證券研報認為，相較于其他流媒體音樂平臺，網易云音樂以獨特的“社區屬性”形成差異化：一方面，平臺調性吸引大量年輕用戶及獨立制作人，2020年平臺MAU（月活躍用戶數）1.81億人，其中90后用戶規模占比近90%，播放量45%以上的音樂曲目由平臺注冊的獨立音樂人制作；另一方面，電臺、評論區、個人空間等社區化板塊提升用戶黏性，平臺每個活躍用戶日均使用時長達76分鐘。

    內容成本高昂

    導致連年虧損

    在音樂行業版權戰的背景下，網易云音樂過去幾年一直處于虧損狀態。資料顯示，2018年至2020年，網易云音樂凈虧損額分別為20億元、20億元、30億元。2021年一季度，公司虧損程度進一步擴大，凈虧損額達17億元，去年同期為5億元。過去三年（2018年至2020年），網易云音樂未經審計的經調整后的凈虧損分別為18.14億元、15.8億元、15.68億元，累計虧損49.62億元。

    在招股書的風險因素中，網易云音樂表示，“公司實現盈利及產生正經營現金流的能力取決于多個外界因素，其中有很多并非公司所能控制。以往，向我們的音樂廠牌（唱片公司）合作者及其他內容合作者支付的授權費占收入所需成本的大部分。我們預計成本將會增加，因為我們致力于提供更優質及更受歡迎的內容來豐富用戶體驗。”

    艾德證券期貨持牌代表陳剛對《證券日報》記者表示，網易云音樂虧損的主要原因是居高不下的內容成本。2018年至2020年，公司內容成本分別為19.7億元、28.5億元和47.9億元，占收入比例為171.7%、123.1%和97.8%。其次是其他成本，2018年至2020年，該項成本分別為4.94億元、5.22億元和7.03億元，占收入比例分別為43%、22.5%和14.4%。

    “因此，網易云音樂未來扭虧的關鍵在于‘開源節流’。開源方面，首先要進一步增加付費用戶規模以及單個付費用戶平均收益（ARPPU）的提升；其次，要保持公司社交娛樂服務收入的大幅增長。節流方面，主要在于控制內容成本和其他成本。”陳剛表示。

    孫揚認為，網易云音樂盈利的關鍵是持續孵化變現能力強的產品，目前公司主要現金流仍是依靠會員訂閱和虛擬物品銷售，變現能力強的產品不足，在這種情況下，產品創新就至關重要。

    網易云音樂在招股書中表示，“此次募資主要用于繼續深耕音樂社區，豐富多元音樂內容，繼續創新并提高技術能力；以及用于甄選合并、收購及戰略投資，運營及一般企業用途。”