最近，新能源領域的風電產業熱度持續上升，三一重能IPO上會時點趕上了風口。

    9月7日，科創板上市委披露的2021年第65次審議會議公告顯示，三一重能股份有限公司（下稱“三一重能”）科創板上市首發獲通過。招股書顯示，三一重能擬募集資金30.32億元，其中11.74億元擬投入新產品與新技術開發項目，3.87億元擬用于新建大兆瓦風機整機生產線，1.55億元擬用于生產線升級改造項目，1.51億元擬用于風機后市場工藝技術研發項目，5.13億元擬用于三一張家口風電產業園建設項目，10億元擬用于補充流動資金。

    “雙碳”目標推動下，風電政策密集出臺。據《中國“十四五”電力發展規劃研究》，我國將主要在廣東、江蘇、福建、浙江、山東、遼寧和廣西沿海等地區開發海上風電，重點開發7個大型海上風電基地，以上大型基地2035年、2050年總裝機規模分別達到7100萬、1.32億千瓦。2021年上半年，我國海上風電新增裝機2.15GW，同比增長102%。

    對此，信達證券分析師羅政分析稱：“疊加風電平價后降本驅動需求回升，我們預計‘十四五’期間國內風電裝機年均新增60GW，到2025年，中國風電累計裝機量有望達到600GW以上。”

    國泰君安證券分析師陳顯順亦指出，從2021年以來發改委已審批項目情況看，總項目金額超過10萬億元，項目數量7339個，其中，環保、能源類項目金額4729億元，占比4.6%，項目數量929個，占比12.7%，環保、能源類項目仍有較大提升空間。“在國家產業導向和碳達峰、碳中和目標穩步推進的背景下和財政投資效用和經濟性角度看，環保、能源類項目相較工業、信息化、地質等類項目更有優勢。”

    風力發電風口

    風力發電是可再生能源領域中最成熟、最具規模開發條件和商業化發展前景的發電方式之一，且可利用的風能在全球范圍內分布廣泛、儲量巨大。同時，隨著風電相關技術不斷成熟、設備不斷升級，成本下降空間較大，全球風力發電行業高速發展。

    根據招股書信息，三一重能主要從事風電機組的研發、制造與銷售，風電場開發運營、提供風電場代維與技術咨詢服務等，是全球風電整體解決方案提供商。

    但三一重能扣非凈利連續3年為負，去年扭虧為盈。公開數據顯示，2017-2020年，三一重能營業收入分別為15.65億元、10.35億元、14.81億元、93.11億元，凈利潤分別為-2.49億元、-3.35億元、1.26億元、13.70億元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-2.02億元、-2.25億元、-0.61億元、13.22億元。

    2021年1-6月，三一重能營業收入為39.48億元，同比增長65.31%；凈利潤8.33億元，同比增長177.92%；經營活動產生的現金流量凈額為-23.82億元，較上年同期增加凈流出29.84億元。

    值得一提的是，三一重能招股書中還專門進行了財務風險提示：公司存在發行當年業績下滑50%的風險。“外部因素方面，風機產品業務受風電行業政策影響較大，政策周期對于公司經營業績波動具有顯著影響；此外行業競爭不斷加劇對于公司業績也有一定影響。內部因素方面，公司產品質保支出對于報告期內經營業績也有較大影響。”

    由招股書還可以看出，三一重能的客戶集中度較高。報告期內，其前五大客戶收入總額占當期營業收入的比例分別為85.40%、75.35%、71.78%與81.61%。也就是說，若未來主要客戶流失且新客戶開拓受阻，會對三一重能的經營業績造成不利影響。

    此前，市場陸續對于三一重能低價競爭、搶占市場表示質疑。

    公開資料顯示，2020年11月24日，華能集團北方上都平價大基地主機打捆招標開標，三一重能在第一標段（上都60萬千瓦）的投標中給出了風機價格3101元/kW的歷史低價，這就意味著，若刨除塔筒和基礎錨栓等配套設備價格，風機主機價格已降至2650元-2700元/kW，創造了史上風機最低價的新紀錄。

    此外，三一重能被市場解讀負債高企。三一重能招股書表示，2017年到2020年上半年，公司資產負債率分別為116.88%、123.99%、113.76%和84.69%，其中2017年至2019年資產負債率超過100%，意味著公司這三年凈資產都為負。公司解釋，這主要因公司歷史期經營虧損，以及股東除股權投入外，另以債權形式對公司進行資本投入。2020年8月，公司股東將其18億元對公司債權轉為股權，公司資產負債率下降。如果公司未來因為增加債務性融資，或者因其他內外部因素導致資產負債率進一步上升，將可能增加公司的償債風險。

    另一方面，三一重能近年來發展迅速，但在風電領域的排名還未達到頭部位置。而中國風電行業競爭格局經過多年發展已經基本成型，2019年，新增裝機量排名前五名的風電整機商分別為金風科技（002202.SZ）、遠景能源、明陽智能（601615.SH）、運達股份（300772.SZ）、東方電氣（600875.SH）。這五家風電整機商2019年新增裝機量市場份額分別為29.9%、19.2%、13.5%、6%、4.9%，總計市場份額達73.5%。

    “三一系”版圖

    三一重能的控股股東、實際控制人系梁穩根，其持有公司56.74%股權。梁穩根實控的企業還包括三一集團、三一重工（600031.SH）。2003年7月，三一重工成功登陸A股，目前公司總市值近3000億。近年來，伴隨著資產規模上升，“三一系”開始進軍金融業，先后創辦三一汽車金融、三一投資，三湘銀行、久隆財險等公司。

    本次發行前，梁穩根與公司股東唐修國、向文波、毛中吾、袁金華、周福貴、易小剛、趙想章、王佐春、梁林河、黃建龍簽署了《關于三一重能有限公司之一致行動人協議》，上述一致行動人直接持有公司95.32%的股份。

    三一重能本次擬在上交所科創板公開發行新股不超過32950萬股，不超過本次發行完成后股份總數的25%，不低于本次發行完成后股份總數的10%；本次發行可以采用超額配售權，采用超額配售選擇權發行股票數量不超過首次公開發行股票數量的15%。

    三一重能表面看上去和梁穩根控股的三一重工無直接關系，但公告顯示，三一重能與三一重工控股的多家子公司，如三一汽車金融、索特傳動設備等發生關聯交易。2018年-2020年，三一重能自關聯方購買商品和接受勞務的關聯交易規模分別為2.61億元、4.56億元、12.12億元，占當期營業成本比例分別為36.54%、46.87%、18.56%。其中，公司報告期內關聯采購金額較大，主要為自三一重能聯營企業德力佳傳動科技采購的齒輪箱（增速機）、自索特傳動設備有限公司采購軸承、自浙江三一鑄造有限公司和三一裝備有限公司采購軸承座、自湖南中泰設備工程有限公司采購吊裝服務所致。2018年-2020年，三一重能向關聯方銷售商品和提供勞務的交易規模分別為6452.62萬元、9036.01萬元、4353.05萬元，占當期營業收入比例分別為6.24%、6.10%、0.47%。公司向關聯方銷售商品及勞務主要為材料、零件轉售、銷售電力、提供行政服務。

    三一重能亦在招股書表示，公司未來與關聯方的經常性交易將持續進行，可能存在關聯方利用關聯對公司經營業績造成不利影響，損害公司或中小股東利益的風險。