此前很長一段時間為市場“忽視”的中式餐飲企業，正出現集中IPO的風潮。

    今年初，鄉村基向港交所提出IPO申請；5月，老鄉雞向上交所提交招股書；7月，老娘舅亦向上交所遞交招股書。此外，近期推進上市計劃的中餐企業至少還包括撈王、綠茶餐廳、楊國福麻辣燙、五芳齋、紫燕百味雞等。

    在過去兩年中，許多粉面飯類中式快餐品牌在一級市場受到資本追捧，遇見小面、和府撈面、五爺拌面、煲仔皇、趣小面等快餐品牌估值水漲船高。在它們的身后，是紅杉投資、騰訊創投、LongforCapital、鼎暉投資、高瓴資本等一眾明星投資機構。

    一位長期跟蹤消費品的VC合伙人甚至對上海證券報記者說：“未來一年內將有近10家快餐企業遞表上市。”

    然而，中式快餐的經營困擾一直存在：客單價低、翻臺率低、毛利率凈利率低、同類競爭加劇等。

    資本化進程亦有阻滯。7月25日，港交所官網顯示，由于6個月內未通過聆訊，鄉村基的IPO申請狀態已轉為“失效”，意味著首次IPO失敗。7月30日，鄉村基再度提交了上市申請。

    三家企業財報大比拼

    根據最新進展，鄉村基、老娘舅和老鄉雞將爭奪“中式快餐第一股”桂冠。

    這三家企業分別于1996年、2000年和2003年誕生在重慶、浙江和安徽，分別主打川菜、江浙口味和雞肉雞湯。

    經過20年左右的發展，鄉村基和老鄉雞分別做到了賽道里的規模第一和營收第一，老娘舅則顯保守，劃定長三角穩扎穩打。

    具體來看業務數據，三家中門店數量最多的是鄉村基。截至2021年9月30日，鄉村基擁有1145家直營門店；老鄉雞開放加盟后，到2021年才完成千店目標，共擁有1073家門店；而老娘舅截至2021年底，門店仍只有388家。

    營收規模最大的是老鄉雞，其營收在2020年超過鄉村基的31.6億元，達到34.5億元；2021年則增至43.9億元。作為對比，鄉村基2021年前三季度的營收為34.2億元。老娘舅因為門店少，營收約為前兩者的三分之一，從2019年至2021年分別為12.2億元、12億元和15.2億元。

    值得注意的是，雖經營策略有差異，但三家企業營業利潤率都較低，即便在疫情前也未超過20%，反映出中式餐飲確實沒那么“賺錢”。

    具體看，2019年至2021年，老鄉雞的營業利潤率逐年下降，分別為18.9%、17.1%和16.4%；老娘舅則在2021年實現了反彈，從17.8%先降至14.6%，后增至16.4%；鄉村基的營業利潤率比前兩者更低，從2019年的9.2%降至2020年的7%，到2021年前三季度，才回升至11.6%。

    翻閱招股書，食材原料、人力成本和門店租金，是中式快餐三大成本項。再加上平臺服務費、促銷推廣費、總部員工薪資等開銷，凈利率更大幅降低，乃至有企業在疫情期間一度陷入虧損。

    2020年，老娘舅和老鄉雞凈利潤降至0.2億元、1.1億元，鄉村基則虧損242萬，凈利率分別為1.8%、3%和-0.1%。2021年凈利率有所回升，但仍不超過5%，老娘舅和老鄉雞凈利潤分別為0.6億元、1.3億元，而鄉村基前三季度凈賺1.6億元。

    即便是疫情前的2019年，正常營業期間，老娘舅、老鄉雞和鄉村基的凈利潤也只有0.7億、1.6億和0.8億元，凈利率分別為5.4%、5.6和2.5%。

    這一凈利率水平，在餐飲行業也屬偏低。

    薄利多銷的“大生意”

    中式快餐為何利潤率如此之低？這與其客單價低有關，因走平價路線，其毛利率本身就要遠低于其他品類連鎖餐飲門店。那這一賽道又為何被資本看好？因為巨大的市場空白、集中度極低、品牌化連鎖化帶來的大生意機遇。

    國元證券最新研報數據顯示，中國餐飲是全球第二大餐飲市場，2019年規模達4.7萬億元，預計到2025年有望超過6萬億元。

    其中，2019年中式快餐市場規模達到7557億元，在快生活節奏、資本加碼等因素的催化下持續增長，預計2025年將達到1.27萬億元。

    因此，中式快餐想賺錢，要靠規模效應下的“薄利多銷”。即便頭部企業已有千店規模，仍奉行快速開店策略以形成強大的規模效應，拉升利潤水平。

    老娘舅在招股書中披露，未來三年將繼續在長三角地區新開300家店，并繼續以直營模式為主，加盟店控制在10家左右。

    鄉村基的規劃更加明確。招股書顯示，其2022年將開設約90—110家鄉村基門店和約160—180家大米先生門店，2023年將開設約140—160家鄉村基門店和約200—240家大米先生門店。

    相比之下，老鄉雞的愿景更大。其招股書稱，未來擬在上海、南京、蘇州、深圳、北京、武漢、杭州、合肥、六安等地新開門店700家，以直營為主、加盟為輔。

    同時，頭部企業還會設立第二品牌以開拓新的市場。

    鄉村基率先推出副牌“大米先生”，打造第二增長曲線。相比鄉村基，大米先生口味更豐富，包含了湖南、江浙、廣東等地的風味，采用創新的稱菜和小碗菜模式售賣，顧客花20—35元可吃到三到四款菜品，成功進軍湖北、湖南和上海。

    大米先生無論是營收增速還是翻臺率，都要明顯高于鄉村基。2021年1—9月，602家門店的鄉村基，營收相比2020年同期增加4.5億元，達到18.5億元；而543家門店的大米先生，營收相比同期的7.8億元翻了一番。2019年至2020年及2021年1—9月，鄉村基的翻臺率分別為2.8、2.2、2.8，大米先生則分別為3.3、3.4、4.2。

    中式餐飲上市潮起

    公開數據顯示，從1997年至今，中國資本市場僅有不足25家餐飲企業上市。但未來幾年，餐飲上市大潮將徐徐拉開帷幕。

    過去兩年，餐飲行業迎來了投融資的歷史高峰。據窄門餐眼數據：2021年，餐飲行業發生可供觀測的投融資事件達到近400起，披露的融資總金額超過500億元，另有近百起投融資事件未公開融資金額。

    在餐飲業投資中，中式快餐獨占鰲頭，不僅品牌林立，投資金額大，估值也水漲船高，這尤其體現在粉面類的快餐品牌上。

    在2021年，粉面品類迎來了前所未有投資熱。“霸蠻”“遇見小面”“陳香貴”“馬記永”“張拉拉”“五爺拌面”等都完成了數輪融資。例如，陸正耀創辦的“趣小面”新一輪融資后估值10億元；和府撈面估值也達到了70億元。

    面食產品標準化程度很高，卻長期存在有品類、沒品牌的問題，做到上市的企業更少，還沒有一個企業有規模上的優勢。這也意味著市場空間很大，投資的機會還有很多。

    “在過去很長一段時間中，中國餐飲行業的供應鏈、管理、連鎖能力等綜合運營能力并不健全，使得許多企業不符合上市標準。”華泰證券投行部一位負責人對記者說，“但近年來，隨著供應鏈、物流、管理體系等基礎能力的不斷提升，餐飲呈現連鎖化的發展態勢，部分頭部品牌已經摸到了上市的門檻。”