本報(bào)記者 左永剛

    1月23日，鵬元國(guó)際在香港舉辦了首屆鵬元信用聚焦會(huì)議，會(huì)議邀請(qǐng)來(lái)自國(guó)際知名機(jī)構(gòu)投資者、資產(chǎn)管理公司和大型銀行機(jī)構(gòu)等200多位國(guó)際資本市場(chǎng)嘉賓，并由在國(guó)際信用評(píng)級(jí)領(lǐng)域久經(jīng)歷練的國(guó)際核心分析師團(tuán)隊(duì)向與會(huì)來(lái)賓介紹中國(guó)市場(chǎng)熱點(diǎn)領(lǐng)域的信用觀點(diǎn)。會(huì)議表明，中國(guó)債市對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是不可錯(cuò)失的重大機(jī)遇。但市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展需要數(shù)據(jù)、透明度及洞察力。

    在債券投資領(lǐng)域，近期市場(chǎng)的顯著增長(zhǎng)對(duì)許多投資者而言仍然霧里看花，而能支撐投資者決策的信息毫無(wú)疑問(wèn)是最有價(jià)值的財(cái)富，這句話對(duì)中國(guó)債市再恰當(dāng)不過(guò)了。

    首屆鵬元信用聚焦會(huì)議的與會(huì)者表明，盡管投資者逐漸意識(shí)到中國(guó)債市的機(jī)遇，但仍需進(jìn)一步認(rèn)識(shí)其獨(dú)特的市場(chǎng)構(gòu)成及運(yùn)作方式，只有這樣中國(guó)債市才能得到進(jìn)一步發(fā)展。在這一進(jìn)程中，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將起到舉足輕重的作用。

    鵬元國(guó)際首席評(píng)級(jí)官唐華翔指出，國(guó)際投資者通常對(duì)中國(guó)債市充滿疑問(wèn)。其中最大的疑問(wèn)就是國(guó)內(nèi)刻度的信用評(píng)級(jí)（NSRs）與國(guó)際刻度的信用評(píng)級(jí)（GSRs）之間的差別—這些差別是否意味著國(guó)內(nèi)刻度評(píng)級(jí)不可信呢？

    “事實(shí)上，國(guó)際評(píng)級(jí)優(yōu)于國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)的觀點(diǎn)是有失公允的，他們的基本用途不同”，唐華翔稱(chēng)，國(guó)際評(píng)級(jí)旨在進(jìn)行跨行業(yè)、跨國(guó)家的信用質(zhì)量比較，而國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)僅用于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。建立國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)與國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)之間的映像關(guān)系是有可能的，但這需要進(jìn)行深入的研究，建立標(biāo)準(zhǔn)及模型，這可能是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。

    目前，按國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)作出的評(píng)級(jí)確實(shí)反映了中國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)信息，因此大家應(yīng)該予以關(guān)注，唐華翔指出。鵬元的評(píng)級(jí)根植于集團(tuán)在技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施方面的大力投入，包括運(yùn)用了“網(wǎng)絡(luò)爬蟲(chóng)”這一技術(shù)，不斷在巨大的數(shù)據(jù)庫(kù)中進(jìn)行搜索，找出中國(guó)信用有關(guān)的變化或事件。這創(chuàng)造了一個(gè)信用預(yù)警系統(tǒng)，可識(shí)別具有信用意義的事件，例如一個(gè)關(guān)鍵人物拋售股票，這一技術(shù)應(yīng)用在國(guó)際評(píng)級(jí)行業(yè)中處于領(lǐng)先水平。

    使用這些工具，連同含有違約可能性、回收可能性及隨著時(shí)間推移的信用穩(wěn)定性等因子的壓力測(cè)試等分析方法做出的評(píng)級(jí)可對(duì)中國(guó)信用的相對(duì)信用質(zhì)量進(jìn)行揭示，唐華翔稱(chēng)，投資者應(yīng)該對(duì)此進(jìn)行謹(jǐn)慎的解讀。

    違約將至？

    中國(guó)債市穩(wěn)定性也是人們想要探究的問(wèn)題。例如，在城投債這一細(xì)分市場(chǎng)是否會(huì)發(fā)生違約，是2018年最大的問(wèn)題，鵬元國(guó)際董事總經(jīng)理、主權(quán)及公共財(cái)政主管鐘良稱(chēng)。會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)實(shí)時(shí)投票顯示，幾乎一半的與會(huì)者認(rèn)為，只有今年發(fā)生兩次以上違約才會(huì)觸發(fā)全板塊的融資困難。人們渴望獲得有關(guān)城投的更多信息，尤其是債務(wù)負(fù)擔(dān)及相關(guān)責(zé)任。

    鵬元認(rèn)為，雖然不排除可能性，但今年（公募城投債）違約不大可能發(fā)生，鐘良稱(chēng)。政府對(duì)愈演愈烈的城投借貸是有顧慮的，因此若允許（公募城投債）的違約事件發(fā)生，那么就可以向市場(chǎng)釋放一個(gè)信號(hào)：這些債務(wù)并未明確擔(dān)保。但政府也意識(shí)到“震蕩療法”的風(fēng)險(xiǎn)也可能超過(guò)收益，因此逐步緊縮是比較可能的。

    最迫切的問(wèn)題恐怕莫過(guò)于違約會(huì)在何時(shí)出現(xiàn)，也正因此，以大數(shù)據(jù)挖掘的方式對(duì)地域進(jìn)行區(qū)分有其必要性。有一些標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)或經(jīng)過(guò)美化，如GDP增長(zhǎng)數(shù)據(jù)等。鵬元憑借先進(jìn)的計(jì)算方法，以及對(duì)當(dāng)?shù)氐牧私猓_(kāi)發(fā)更多準(zhǔn)確的指標(biāo)。“有經(jīng)驗(yàn)的分析師懂得如何挖掘信息，并將他們編織成富有洞見(jiàn)的圖景”，鐘良稱(chēng)。聚焦金融業(yè)

    從四大國(guó)有銀行到P2P借貸，中國(guó)的金融業(yè)在過(guò)去十年經(jīng)歷了巨大的變化，因此人們對(duì)厘清中國(guó)的龐大金融業(yè)的信用質(zhì)量的呼聲愈發(fā)響亮。但這些機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)及資本韌性等方面參差不齊，鵬元國(guó)際金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)部董事總經(jīng)理蔡詩(shī)匯稱(chēng)。

    總體而言，2018年行業(yè)展望較為穩(wěn)定。監(jiān)管收緊，影子銀行可能增長(zhǎng)緩慢，更多資金將從行業(yè)前景不明朗的板塊（例如財(cái)富管理產(chǎn)品）回流至核心板塊（例如貸款）。

    然而市場(chǎng)觀察者可能無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估穩(wěn)定性的威脅來(lái)源。會(huì)議的另一項(xiàng)實(shí)時(shí)投票顯示，參與者認(rèn)為資產(chǎn)質(zhì)量是中國(guó)金融機(jī)構(gòu)最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，而鵬元認(rèn)為流動(dòng)性則是更大的擔(dān)憂，對(duì)小型機(jī)構(gòu)而言尤其如此。

    “請(qǐng)時(shí)刻留意流動(dòng)性”，蔡詩(shī)匯稱(chēng)，我們應(yīng)該注意小型城鎮(zhèn)或農(nóng)商金融機(jī)構(gòu)拖欠銀行間款項(xiàng)的事件，因?yàn)檫@可能成為關(guān)鍵的壓力信號(hào)。這要求對(duì)行業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)及自下而上地進(jìn)行監(jiān)控。若這類(lèi)事件發(fā)生，更值得密切關(guān)注的是監(jiān)管方面的響應(yīng)方式和力度。

    離岸發(fā)行潮帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)

    就離岸中資企業(yè)債券而言，2017年是創(chuàng)發(fā)行量紀(jì)錄的一年，總發(fā)行量同比增長(zhǎng)超過(guò)兩倍，鵬元國(guó)際企業(yè)評(píng)級(jí)董事郭瑩稱(chēng)。高收益?zhèn)l(fā)行人，尤其是房地產(chǎn)公司想利用更便宜的融資條件，但利差收窄則要求人們對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新評(píng)估。

    違約率可能維持在低位，在政府持續(xù)推行去杠桿及金融穩(wěn)定政策的背景下，2018年及2019年出現(xiàn)一定的違約事件或難避免。這意味著市場(chǎng)應(yīng)謹(jǐn)慎審查個(gè)體企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，尤其是房地產(chǎn)等抗風(fēng)險(xiǎn)較弱的行業(yè)，郭瑩稱(chēng)。

    鵬元采用獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)甄別方法，其中包括使用信用比率、預(yù)測(cè)收回率、及并對(duì)股東結(jié)構(gòu)自下而上進(jìn)行審查等手段。控股碎片化是國(guó)企私有化中的常見(jiàn)問(wèn)題，可導(dǎo)致惡意收購(gòu)或管理層不睦，進(jìn)而觸發(fā)管控風(fēng)險(xiǎn)并導(dǎo)致違約或準(zhǔn)違約事件的發(fā)生，郭瑩稱(chēng)。（標(biāo)準(zhǔn)）信用評(píng)級(jí)方法可能難以捕捉這些風(fēng)險(xiǎn)，但一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)就會(huì)震驚市場(chǎng)。

    關(guān)于ABS

    鵬元國(guó)際資深董事陳科博士認(rèn)為，在市場(chǎng)和需求的推動(dòng)下，資產(chǎn)證券化（ABS）成為了債券市場(chǎng)上又一個(gè)在過(guò)去幾年增長(zhǎng)顯著的板塊。但這也帶來(lái)了一些挑戰(zhàn)，尤其是缺乏這種相對(duì)較新的資產(chǎn)類(lèi)別的透明制度和相關(guān)信息。

    “由于這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展歷史較短，目前沒(méi)有足夠數(shù)據(jù)來(lái)支持模型分析風(fēng)險(xiǎn)”，陳科博士強(qiáng)調(diào)道，此外，“產(chǎn)品表現(xiàn)也沒(méi)有在一個(gè)有壓力的信用環(huán)境下進(jìn)行測(cè)試。”

    鵬元正在利用數(shù)據(jù)、模型和信用分析解決投資人與借款人之間的“信息不對(duì)稱(chēng)”問(wèn)題。這既包括測(cè)量量化因素，例如回收率預(yù)測(cè)，也包括定性因素（例如法律和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)），這些都是基于鵬元的知識(shí)和技術(shù)展開(kāi)的。這將為市場(chǎng)發(fā)展和未來(lái)金融穩(wěn)定性帶來(lái)正面影響，因?yàn)?ldquo;這個(gè)市場(chǎng)本身并不能解決這些問(wèn)題”，陳科博士解釋道。“評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)改進(jìn)評(píng)級(jí)中的信息質(zhì)量，以幫助解決這些挑戰(zhàn)并彌合發(fā)行人和投資人之間的信息缺口”。

    投資人需要什么

    一些來(lái)自大型機(jī)構(gòu)（例如匯豐私人銀行、方圓基金（PrudenceInvestment）和弘收投資（IncomePartners）的投資界資深人士已經(jīng)表明，投資人關(guān)注市場(chǎng)信息缺口，并且非常希望這個(gè)問(wèn)題能得到解決。錢(qián)達(dá)先生（VijayChander）是亞洲證券業(yè)與金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)固定收益部門(mén)的執(zhí)行董事，他認(rèn)為在債券市場(chǎng)進(jìn)程上有兩大障礙，一是透明制度的缺失，二是一個(gè)遵循債務(wù)人制度的正式破產(chǎn)程序的缺失。

    胡星博士（Dr.JamesHu），弘收投資（IncomePartners）的執(zhí)行董事兼資深投資組合經(jīng)理，認(rèn)為中國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)不容忽視，并且能提供更高收益的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，投資人“現(xiàn)進(jìn)入市場(chǎng)獲得信息的確是有難度的，這就是為什么我們需要像鵬元這樣的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)”。

    劉騫先生（ChadLiu）是方圓基金的主席兼首席投資官，認(rèn)為越來(lái)越多的投資人向當(dāng)?shù)卦u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)了解的不僅是數(shù)據(jù)或觀點(diǎn)。他們真正的“附加”價(jià)值在于分析實(shí)力，并且能夠進(jìn)入一個(gè)“關(guān)系導(dǎo)向”的市場(chǎng)與發(fā)行人進(jìn)行接觸。“這不是一個(gè)高科技含量的事，但事實(shí)上這至關(guān)重要”。

    正如行政總裁胡宇力（JonathanHu）在會(huì)議結(jié)束致辭中強(qiáng)調(diào)“為了更好的做投資決策，最好還是與當(dāng)?shù)氐膶?zhuān)家進(jìn)行交流”。這就是為什么現(xiàn)在具有市場(chǎng)關(guān)注度、專(zhuān)業(yè)技能和關(guān)系網(wǎng)的中國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，開(kāi)始變得在高速發(fā)展市場(chǎng)構(gòu)建傳播知識(shí)上更有優(yōu)勢(shì)。鵬元資信評(píng)估有限公司作為中國(guó)內(nèi)地成立最早的評(píng)級(jí)公司，24年來(lái)進(jìn)行評(píng)級(jí)達(dá)35000家次，債券評(píng)級(jí)達(dá)2300家次。鵬元國(guó)際依托母公司龐大數(shù)據(jù)庫(kù)和先進(jìn)的信息處理能力，將致力于并有信心為國(guó)際投資者提供時(shí)效性、權(quán)威性俱佳的評(píng)級(jí)服務(wù)。

    鵬元國(guó)際（全稱(chēng)“鵬元資信評(píng)估（香港）有限公司”）是鵬元的全資子公司，于2012年獲得香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的第十號(hào)牌照（提供信貸評(píng)級(jí)服務(wù)），在香港地區(qū)提供國(guó)際信用評(píng)級(jí)服務(wù)。

    鵬元（全稱(chēng)“鵬元資信評(píng)估有限公司”）創(chuàng)立于1993年，是中國(guó)大陸最早從事信用評(píng)級(jí)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)之一。今天鵬元已是中國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)的領(lǐng)跑者。在2016年12月，鵬元引入大股東中證信用增進(jìn)股份有限公司，啟動(dòng)戰(zhàn)略升級(jí)。

    中證信用（全稱(chēng)”中證信用增進(jìn)股份有限公司”）成立于2015年5月27日，是一家全國(guó)性資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性功能公司，實(shí)收資本45.86億元人民幣，由國(guó)泰君安、海通證券、廣發(fā)證券、光大證券、東方證券、安信證券、中泰證券、東吳證券、國(guó)元證券、人保集團(tuán)、太保人壽、恒生電子、東方財(cái)富及前海金控等34家國(guó)內(nèi)一流的證券公司、保險(xiǎn)公司、互聯(lián)網(wǎng)公司及政府投資平臺(tái)等共同出資，公司注冊(cè)地為深圳前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)。