本報見習記者 王曉悅

    “如果你訓練有素，你就會生還；若非如此，大自然將把你收為己有。”A股市場里，正在上演這樣的劇情。

    2018年上半年，在震蕩下跌的行情中，大部分私募的本金被市場吞噬。據私募排排網不完全統計，上半年有業績記錄的6863只股票策略對沖基金產品，平均收益率為-6.79%，虧損的私募超過7成。

    不過，也有人躲過了這場“血洗”，成功生還。在接受《證券日報》采訪時，深圳市前海道和投資管理有限公司的執行董事王庚透露，他早在2017年末嗅到危險的氣息，并下令公司所有產品賣出股票，轉投固收類產品，成功躲過了今年上半年的大跌。他表示，做投資要時刻保持對風險的警惕性，在任何大級別的市場風險到來前做好策略安排，才能安然無恙地躲過市場的下跌。

    空倉之后

    “我們王總預計2018年市場不好，要賣掉全部股票。”2017年12月21日，道和投資一位運營崗位的工作人員曾向《證券日報》記者透露，公司將賣出所有股票。彼時，A股剛剛結束2017年的“二八”行情，藍籌股、白馬股在大行其道之后開始震蕩調整，但持續一整年的小牛行情令市場對2018年的走勢普遍樂觀。當然，也有人從外圍市場及政策變動中預見2018年市場波動將會加劇，但大多數人仍然不愿錯過即將到來的春季行情。

    “在舞會上提前離開的人獲利，留下的人買單。”7月19日，道和投資執行董事王庚在接受《證券日報》采訪時，臉上掛著一位局外人的淡然。剛剛過去的六月份，深證成指再次下跌8.90%，滬指下跌8.01%，市場一片哀嚎。而道和投資不僅未蒙受任何損失，還在股指期貨中抓住了機會，再次增厚收益。時間再往前，春季行情后的2月大跌中，道和投資也置身其外，用小倉位資金在股指期貨市場獲利。

    判斷市場的走勢，王庚自有一套完整的理論體系。他表示，市場是對宏觀經濟、微觀經濟的提前反應，而投資操作則要做到比市場再快一步。

    早在2017年底，王庚就嗅到危險的氣息。宏觀上看，自2008年全球金融危機后，各國實行量化寬松的貨幣政策，導致全球債務急劇攀升。2017年末，全球債務到達220萬億的高水平，全球債務擴張周期已經到了階段性的高點。王庚認為，美聯儲的加息和縮表是一個標志性的事件，隨著利率回到正常區間、縮表力度加大，流動性緊縮就會到來并在A股市場上有所體現。“全球經濟的增長無法支撐起高企的債務，明斯基時刻到來是早晚的事情。”王庚說道。

    中觀上看，中國的去杠桿使得A股在全球流動性緊縮和去杠桿的過程中不能獨善其身。在王庚看來，國內的供給側改革也只是階段性的利好，真正的需求并沒有跟上。微觀角度看，2017年都是弱周期的價值股上漲，是存量資金的博弈。王庚認為，這樣的結構性市場必將在某個階段觸頂回落。

    面對風險，王庚選擇徹底地遠離。“我們在2017年時是100%的股票倉位，而到了2018則是100%的現金和類固收產品，沒有一股股票。”王庚向記者透露。道和投資2018年的策略比較簡單，即用固收、類固收產品打下安全墊，然后用小倉位資金做股指期權交易來增厚收益。目前來看，這套投資模式在2018年上半年的行情中十分奏效。

    風險優在

    王庚這一波“神操作”在2008年也曾上演過。彼時他在國海證券總部任財富管理中心總經理，為高凈值客戶提供咨詢服務。股災前夕，王庚嗅到危機，提前數周通知高凈值客戶賣出股票，幫助大部分客戶逃過股災。

    據王庚回憶，他對風險極高的警惕性，得益于早年的經歷。1994年，王庚從中南財經大學經濟信息管理專業畢業，進入建設銀行做信貸業務。那兩年，國內正面臨宏觀調控。身處信貸崗位的王庚與房地產危機貼身而過，目睹大公司無力償還貸款的局面，體會到去杠桿周期的殘酷。“這讓我對風險的警惕深入骨髓。”王庚感慨道。

    成立自己的私募公司后，王庚對風險的警惕性更高。“以前自己做投資，會持有比較久，下跌50%都會堅持。但現在發產品就要考慮客戶的風險承受能力，我們會更謹慎，一定是在市場多頭、公司不高估的前提下介入。”他說道。王庚認為，公司的收益可以是穩健的，但在回避風險的時候必須嚴格。任何大級別的市場風險到來前，都應提前預警，做好策略安排，才能安然無恙地躲過市場的下跌。

    談及下半年的操作模式，王庚仍表示會在場外觀望。他認為，全球流動性緊縮會導致全球資產價格的下跌，這個過程仍未結束。美聯儲加息的步伐也表明，全球利率的走高和流動性收縮仍會繼續。此外，下半年市場還將面臨企業債務違約，金融行業會越來越焦慮。從外部來看，中美貿易戰是個長期的事情，這將壓縮國內政策操作空間，中國希望溫和去杠桿的過程會受到貿易戰的干擾。

    王庚表示，下半年的判斷主線仍是中美兩個國家。貿易戰可能演變為對匯率的博弈，乃至金融資產的博弈，現在這個博弈過程恐怕只到中段。“等到大的泡沫被刺破，包括美股市場、全球過高的房地產價格、全球債務等，我們才會考慮重新進入市場。”王庚表示，“目前最好的方式就是持現，現金為王。”

    關于選股

    據王庚介紹，道和投資也是走價值投資路線，公司的選股模式是自下而上的。據其介紹，他前期會把所有公司都捋一遍，建立一個底層的數據庫，然后篩選出好的股票進行深入研究。

    在對個股的研究中，王庚強調全周期的研究模式，了解公司的過去、現在和未來。除了研究公司的歷史沿革、行業地位的形成過程，還要展望未來，判斷公司競爭優勢是否持久。也就是說，要用動態的、全面的眼光去看公司。

    “現在大家用PE、PB指標去判斷，其實都是靜態指標，比較有局限性。”王庚表示，只用PE去判定公司容易造成很多困惑，比如PE很高的股票一路上漲，而PE很低的股票長時間不漲。相比PE這種靜態指標，他更傾向選擇DCF這種動態的指標。DCF，即用現金流量折現法去看企業。“寧愿模糊的正確，也不要精確的錯誤。”王庚這樣定義兩個指標間的差異。

    談及具體的板塊，王庚看好消費、醫藥。他認為，消費和醫藥對應著不同的年齡結構，有著不同的分析邏輯。他提到，中國的嬰兒潮是在1966年到1976年，這批人口在不同的年齡段對消費和醫藥的需求是不一樣的。在上世紀90年代，這批人口基數最大的人群成為中國消費的主力軍，推動了家電、房地產及其上下游產業的發展，催生出長虹、海爾、格力等大企業。而隨著這批人年齡的增長，這些人口主力軍就要進入看病吃藥的階段。往后三十年，他們將催生很多高價值的醫藥企業。

    具體到如何介入個股，他則表示，看好有歷史沉淀的公司。當這種公司出現階段性的困境，但該困境又未對其核心競爭力造成較大的打擊時，就是介入的好時機。“好的公司太耀眼，所有人都知道他好，價格就比較高，介入有風險，所以我更喜歡這種有階段性困境的公司。”王庚說道。