■本報(bào)記者 桂小筍

    對(duì)于許多處在發(fā)展快車道中的企業(yè)而言，怎樣選擇資本之路，素來爭(zhēng)議不斷，而赴海上市的熱潮，使得一批企業(yè)成了今年資本市場(chǎng)中“寵兒”的同時(shí)，各種現(xiàn)存的短板，也成了不斷被評(píng)價(jià)、衡量、放大討論的話題。

    需要交待的一個(gè)背景是，上市并不容易。“今年前11個(gè)月中企境內(nèi)外上市203家。從上市的情況來看，明顯感覺到今年境內(nèi)上市有一個(gè)大幅度的下滑。今年VC/PE支持的企業(yè)中，上市數(shù)量總共是119家，跟去年同期相比下降了55.9%，接近60%。”在12月5日清科集團(tuán)、投資界舉辦的第十八屆中國(guó)股權(quán)投資年度論壇上，清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)倪正東感嘆。

    而援引公開資料可知，上市前后，這些公司的估值、募資金額、股價(jià)走勢(shì)等信息，曾牽動(dòng)了不少投資者的心。

    “一些公司在近期的財(cái)報(bào)中顯示出了增長(zhǎng)的乏力，甚至一些關(guān)鍵指標(biāo)都開始下降；而另一些細(xì)分行業(yè)政策的變化也容易給公司帶來業(yè)務(wù)上的打擊；此外，個(gè)別公司的財(cái)務(wù)真實(shí)性也有待考證，投資者需要多警惕和規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于準(zhǔn)備上市或者上市不久的公司，投資者更要思考其上市時(shí)的估值是否偏高。”老虎證券分析師團(tuán)隊(duì)在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)建議。

    多渠道上市數(shù)量皆有下降

    上市企業(yè)數(shù)量下降的狀況早有前兆。此前，清科研究中心的一份研報(bào)顯示，以2018年上半年為例，境內(nèi)上市數(shù)量?jī)H63家，而同期中企境內(nèi)外上市總數(shù)量107家，環(huán)比下降53.9%，同期，新三板企業(yè)掛牌遇冷。

    也即，從多種渠道登陸資本市場(chǎng)的企業(yè)，在今年都遇到了不小的挑戰(zhàn)。綜合信息可知，不少企業(yè)的資本運(yùn)作相對(duì)頻繁。例如，不乏有公司從新三板摘牌之后，選擇其他的資本路徑。

    新東方在線從新三板摘牌之后，宣布赴港上市，而近日則正式通過港交所的上市聆訊。

    新東方在線此前發(fā)布的公告顯示，公司目前總付費(fèi)學(xué)生人次約為360萬。于2016財(cái)年、2017財(cái)年及2018財(cái)年分別約有36萬人、63.9萬人及110萬人報(bào)讀課程。

    與之相對(duì)應(yīng)的是，公司總營(yíng)收由2016財(cái)年的3.342億元增至2017財(cái)年的4.462億元，并進(jìn)一步增加至2018財(cái)年的6.505億元；此外，招股書顯示，2016年、2017年和2018年三個(gè)財(cái)年，凈利潤(rùn)分別是5955萬元、9221萬元和8202萬元。

    由于其連續(xù)三年財(cái)年均實(shí)現(xiàn)贏利，和虧損狀態(tài)上積極籌備資本策略的企業(yè)相比，仍顯的比較“另類”。

    新東方在線提及，按總營(yíng)收這一指標(biāo)計(jì)算，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，在2017年成為中國(guó)最大的綜合在線課外輔導(dǎo)及備考服務(wù)供應(yīng)商。“憑借在新東方在線品牌方面的成功和經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)擴(kuò)大服務(wù)范圍，以切合不斷變化的學(xué)生需求，并成功建立東方優(yōu)播和多納品牌，分別在K12和學(xué)前在線教育市場(chǎng)獲得認(rèn)可，平臺(tái)的成效從付費(fèi)學(xué)生人次的迅速增長(zhǎng)中可見一斑。其中2017財(cái)年的100萬人次增加至2018財(cái)年的190萬人次，增加了91.9%。”

    多種因素推動(dòng)企業(yè)海外上市

    在所有的業(yè)務(wù)中，新東方在線基于成人的教育業(yè)務(wù)仍然占據(jù)營(yíng)收的較大份額。大學(xué)教育服務(wù)主要包括大學(xué)考試備考、海外備考及英語學(xué)習(xí)，課程針對(duì)正準(zhǔn)備應(yīng)考統(tǒng)一考試或?qū)で筇岣哂⒄Z能力的大學(xué)學(xué)生及在職專業(yè)人士。在2018財(cái)年，此分部的付費(fèi)學(xué)生人次為120萬，占付費(fèi)學(xué)生人次總數(shù)的59.7%。學(xué)前教育業(yè)務(wù)分部的付費(fèi)學(xué)生人次為59.7萬，占付費(fèi)學(xué)生人次總數(shù)的30.8%。

    未來，如何拓展其它領(lǐng)域業(yè)務(wù)，是投資者對(duì)新東方在線較為關(guān)注的領(lǐng)域。

    此前，新東方在線曾大力推廣K-12業(yè)務(wù)，目前來看，2016財(cái)年、2017財(cái)年、2018財(cái)年，新東方在線K-12業(yè)務(wù)流水分別為3047.7萬、4947.8萬、10588.1萬，增長(zhǎng)速度持續(xù)加快。K-12的東方優(yōu)播持續(xù)獲得K-12學(xué)生及家長(zhǎng)的認(rèn)可。據(jù)聆訊后資料集顯示，新東方在線K-12的付費(fèi)學(xué)生人次也由2017財(cái)年的7.5萬增加146.7%至2018財(cái)年的18.5萬。其中2018財(cái)年的付費(fèi)學(xué)生人次，已升至新東方在線付費(fèi)學(xué)生人次總數(shù)的9.5%。同時(shí)，新東方在線還將持續(xù)加大K-12業(yè)務(wù)的投入。K-12業(yè)務(wù)的東方優(yōu)播計(jì)劃將于2019年進(jìn)入30個(gè)人口超過一百萬，且能夠有效幫助當(dāng)?shù)貙W(xué)生提升教育質(zhì)量的低線城市來開設(shè)體驗(yàn)中心，并預(yù)計(jì)在三年內(nèi)完成K-12東方優(yōu)播的整體擴(kuò)張。

    此外，綜合公開信息可知，在已經(jīng)赴港交所或紐交所等地上市的企業(yè)中，不少企業(yè)股價(jià)下挫、虧損上市、調(diào)低募資額等消息，一度引發(fā)了投資者的關(guān)注，但是，積極籌備資本策略的企業(yè)依舊熱情不減。

    “中國(guó)企業(yè)更喜歡走向公開市場(chǎng)募集資金。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)過前幾年的發(fā)展，已經(jīng)逐漸形成較為成熟的商業(yè)模式。但同時(shí)也需要更多的資金來繼續(xù)發(fā)展壯大。而前期投資人也有變現(xiàn)的需求。”老虎證券分析師團(tuán)隊(duì)對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者介紹，截至11月20日，今年以來赴海外上市的中國(guó)企業(yè)，已有32家。

    從投資人的角度來分析可知，資本的助力，也是企業(yè)積極赴海外上市的一個(gè)誘因。

    據(jù)倪正東介紹，從回報(bào)來看，“前11個(gè)月，境外上市的賬面回報(bào)是9.52（倍），境內(nèi)是2.59倍。”

    但是，投資者也要考慮這些企業(yè)上市時(shí)的估值偏高風(fēng)險(xiǎn)，“不少公司上市估值就偏高，主要是來自對(duì)公司未來業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的高預(yù)期，以及公司知名度的溢價(jià)。這部分溢價(jià)在牛市的時(shí)候容易變現(xiàn)，在熊市則容易預(yù)冷。”老虎證券對(duì)投資者建議。