■本報記者 夏芳

    12月12日，有著中國第二大天然健康食品之美譽(yù)的五谷磨房在香港資本市場上市。然而，上市首日，公司股價遭遇破發(fā)，昨日報收于1.42港元/股，當(dāng)日下跌12.35%，公司市值為31.54億港元。

    對于五谷磨房公司股價上市首日的表現(xiàn)，香頌資本執(zhí)行董事沈萌接受《證券日報》記者采訪時表示，五谷磨房屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，缺乏業(yè)績亮點(diǎn)，投資者對其價格的走勢缺乏足夠的信心，因此，公司股價上市首日破發(fā)將成為常態(tài)。

    上市首日股價破發(fā)

    根據(jù)公司公開資料顯示，五谷磨房是一家主要從事天然健康產(chǎn)品的制造及銷售業(yè)務(wù)的公司。該公司的主要產(chǎn)品包括標(biāo)準(zhǔn)配方谷物粉、個性化配方谷物粉、五谷伴侶及其它天然健康食品和產(chǎn)品。該公司產(chǎn)品的主要原料包括經(jīng)烘制與研磨后混合的黑芝麻、核桃、淮山、枸杞、豆類、奇亞籽、燕麥和紅棗。

    本次公司公開發(fā)售股份數(shù)目為4.21億股，發(fā)行價為1.62港元/股，所得款項凈額6.09億港元，35%用于加強(qiáng)公司綜合分銷平臺并優(yōu)化渠道組合；60%用于在廣州市興建南沙生產(chǎn)基地，并為此規(guī)劃加工設(shè)施采購機(jī)器和設(shè)備；5%用作營運(yùn)資金及一般公司用途。

    根據(jù)五谷磨房的招股書顯示，該公司銷售渠道以線下為主，主要采取的是與超市簽訂協(xié)議、開設(shè)“體驗式”專柜的直營模式。截至2017年底，五谷磨房在中國453個城市的超市，如沃爾瑪、大潤發(fā)、永輝、華潤萬家以及家樂福等，開設(shè)了3690個直營專柜。

    從公司公布的銷售數(shù)據(jù)來看，五谷磨房近年來的營收和凈利潤都在同比增長。根據(jù)公司招股書顯示，從2015年-2017年，五谷磨房的營業(yè)收入從9.37億元增長到了15.76元；凈利潤則由2015年的0.8億元增長至2017年的1.88億元，翻了一倍以上。

    值得一提的是，五谷磨房產(chǎn)品的毛利率一直維持在70%以上，數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，五谷磨房整體毛利率分別為73.4%、77.0%及76.3%。

    根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國天然健康食品行業(yè)市場參與者相對分散，前五大從業(yè)者的零售額合計占2017年市場份額的比例僅為7.6%；不過，總體來看，該行業(yè)的零售額自2013年的680億元增至2017年的1031億元，復(fù)合年增長率為11.0%。預(yù)計2022年將達(dá)到1839億元，自2017年起計的復(fù)合年增長率為12.3%。而按照2017年市場份額來看，五谷磨房作為國內(nèi)第二大天然健康食品公司，目前市場份額僅為1.7%。

    從上市數(shù)據(jù)可以看出，受益于行業(yè)發(fā)展，五谷磨房未來的增長還是有很多的想象空間的，但是，公司股價在上市首日卻遭遇破發(fā)。

    在行業(yè)研究員看來，五谷磨房在資本市場上的遭遇對于多數(shù)傳統(tǒng)企業(yè)來說，破發(fā)將是一種常態(tài)。但是，在中國食品產(chǎn)業(yè)研究員朱丹蓬看來，五谷磨房未來的發(fā)展存在諸多不確定因素，也是導(dǎo)致其在資本市場不受待見的原因之一。

    朱丹蓬對《證券日報》記者表示，五谷磨坊存在有幾個制約，一是銷售地方的制約，第二是品類的制約，第三是模式的制約，第四是利潤的制約。因為五谷磨坊的主要渠道是在大商超，而隨著大商超人流越來越少，商場的費(fèi)用越來越高，在品類和模式單一的情況下，該公司上市之后的可持續(xù)發(fā)展，存在很多不確定的因素。

    線上銷售占比較小

    值得一提的是，五谷磨房的銷售雖然是線上線下結(jié)合，但是，線下傳統(tǒng)渠道依然占比最大。統(tǒng)計2015年至2017年營收顯示，五谷磨房通過線下渠道實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為9.10億元、11.31億元、13.69億元，占比達(dá)97.1%、93.8%、86.9%。而線上渠道的占比分別為2.9%、6.2%和13.1%。

    根據(jù)五谷磨房招股書顯示，五谷磨房的線上渠道則包括天貓、京東、唯品會等主要電商平臺和社交網(wǎng)絡(luò)平臺。

    《證券日報》記者在天貓查閱五谷磨房產(chǎn)品銷售可見，其多數(shù)產(chǎn)品的銷量并不樂觀。統(tǒng)計顯示，五谷磨房月銷售量過萬筆的僅有售價59.9元的紅豆薏米粉和售價為59.9元的核桃芝麻黑豆粉；月成交過千筆的僅有66.9元/盒的益生菌紅豆薏米粉和售價126元/盒的益元八珍；其它的品類月成交不足千筆，有的甚至僅有十幾筆。

    對于五谷磨房的未來發(fā)展，朱丹蓬表示，五谷磨房以線下銷售為主，而近兩年大賣場生意不斷下滑，人流量急劇下降，從可持續(xù)發(fā)展的角度而言，五谷磨房的競爭力整體在不斷削弱。

    另外，五谷磨房的主要銷售模式為線下專柜由銷售人員推薦銷售為主，這也使得公司產(chǎn)品定價相對于同類過高。

    不過，對于公司及行業(yè)未來發(fā)展，五谷磨房信心十足，其認(rèn)為，隨著中國消費(fèi)者的購買力增強(qiáng)和健康意識的提高，天然健康食品市場將迅速增長，增速超過食品行業(yè)整體增速。

    但在朱丹蓬看來，五谷磨房應(yīng)該在產(chǎn)品品類要多元化，銷售場景要多元化，渠道拓展的多元化應(yīng)該加強(qiáng)。“整個市場的前景是可以的，關(guān)鍵是（五谷磨房）如何在線上線下進(jìn)行互補(bǔ)。”

    致富證券研究部在對五谷磨房的風(fēng)險提示中表示，五谷磨房集團(tuán)并無以固定價格與原材料供應(yīng)商訂立長期協(xié)議，產(chǎn)量及生產(chǎn)成本取決于能否以具有競爭力的價格獲取優(yōu)質(zhì)主要原材料。若原材料價格大幅上漲，可能對集團(tuán)盈利能力及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

    而長雄證券分析師在研究報告中稱，五谷磨房集團(tuán)業(yè)務(wù)很大程度上取決于五谷磨房品牌的市場知名度，對集團(tuán)品牌、商標(biāo)或聲譽(yù)的任何損害或未能有效推廣集團(tuán)的品牌，可能對集團(tuán)業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。另外，集團(tuán)業(yè)務(wù)受到消費(fèi)者口味、喜好、觀念及消費(fèi)模式變化的影響；未能保持食品安全及始終如一的質(zhì)量可能對集團(tuán)品牌、業(yè)務(wù)及財務(wù)表現(xiàn)造成重大不利影響。