有一種債券，在債券牛市中較難施展拳腳，卻能夠在股票牛市中如魚得水，它就是可轉(zhuǎn)債。開年以來，A股風生水起，轉(zhuǎn)債走得風風火火，部分明星券“實力圈粉”，量價齊升。

    分析人士指出，轉(zhuǎn)債行情正由估值擴張轉(zhuǎn)為正股驅(qū)動，消滅低價券、追隨A股輪動、打新將是后續(xù)轉(zhuǎn)債投資策略的“三主線”。

    欲與股票試比高

    都說開年以來債市看點在轉(zhuǎn)債。截至4日收盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已較2018年末上漲16.12%；同一個指數(shù)系列中，中證國債、中證金融債、中證全債漲幅均不到1%。在2018年債券牛市中默默無聞的轉(zhuǎn)債，卻在開年以來的股票上漲行情中一鳴驚人。

    明星券爭奇斗艷，成為轉(zhuǎn)債春季行情中的一道亮麗風景。

    3月4日，特發(fā)轉(zhuǎn)債一度上漲14.99%，逼近200元，臨近尾盤有些回落，收報181元，漲5.85%。年初至今，特發(fā)轉(zhuǎn)債累計上漲78.17%，雖是債券，卻在眾多股票中間也不落下風。

    與特發(fā)轉(zhuǎn)債一道領漲的還有東財轉(zhuǎn)債。3月4日，東財轉(zhuǎn)債上漲0.89%，相比2018年末收盤價漲57.11%，漲幅僅次于特發(fā)轉(zhuǎn)債。不過，東財轉(zhuǎn)債是可轉(zhuǎn)債市場第一高價券，4日盤中短暫升破200元，收報182.25元，略高于第二名的特發(fā)轉(zhuǎn)債。

    特發(fā)轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為4.19億元，是不折不扣的小盤轉(zhuǎn)債；東財轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模高一些，達到46.5億元，屬于中盤轉(zhuǎn)債，但與規(guī)模上百億的光大轉(zhuǎn)債、平銀轉(zhuǎn)債等大盤轉(zhuǎn)債相比，還是小了不少。東財轉(zhuǎn)債和特發(fā)轉(zhuǎn)債卻是目前市場上成交最活躍的兩只個券。

    3月4日，東財轉(zhuǎn)債成交132.91萬手，是兩市唯一成交超過百萬手的轉(zhuǎn)債。特發(fā)轉(zhuǎn)債成交86.58萬手，僅次于東財轉(zhuǎn)債。當天，存量規(guī)模最大的光大轉(zhuǎn)債成交量為53.51萬手。東財和特發(fā)這兩只中下盤轉(zhuǎn)債成交量之和卻占到全市場成交量總和的24%。明星個券的“圈粉能力”和“流量效應”十分突出。

    債券“內(nèi)核”與股性“加持”

    轉(zhuǎn)債雖屬于債券，但走勢和正股走勢高度相關，被有些投資者稱作是“債券中的股票”。這是因為轉(zhuǎn)債內(nèi)嵌轉(zhuǎn)股權(quán)利，自帶股性“加持”，正股漲，轉(zhuǎn)股價值就漲，轉(zhuǎn)債價格也跟著漲。

    不過，轉(zhuǎn)債仍然保留了債券的“內(nèi)核”，不設漲跌停板，實施T+0交易，這些債券有的“特技”它都有。這使得轉(zhuǎn)債比股票更靈活，更有操作性，加上其流動性在債券中獨步青云，因此受到資金青睞。

    在股市出現(xiàn)或可能出現(xiàn)上漲行情時，轉(zhuǎn)債至少能得到三類投資者的垂青。

    第一類是投資權(quán)益資產(chǎn)受限的投資者。比如，一些債券型基金，不能直接買股票，但可以買轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)債是其分享股市上漲的一條重要途徑。

    第二類是風險偏好相對低的投資者。轉(zhuǎn)債或是債券，理論上，只要發(fā)行人不違約，轉(zhuǎn)債最多跌到純債價值附近。持有轉(zhuǎn)債，既保留了債券的票息收益，又拿到分享股票上漲的權(quán)利。對于投資經(jīng)驗不多的投資者來說，轉(zhuǎn)債可能是比較好的選擇。

    第三類則是風險偏好較高的投資者。有的高風險偏好投資者鐘愛強勢股，尤其是連續(xù)“打板”的股票。但有些強勢股開盤直接漲停，很難有進場的機會，不設漲跌停板的轉(zhuǎn)債給這類投資者提供了曲線“上車”，甚至是“彎道超車”的機會。

    2月21日至25日，特發(fā)轉(zhuǎn)債的正股特發(fā)信息連續(xù)漲停，尤其是2月25日股價開盤直接漲停，導致很多高風險偏好資金搶不到籌碼，紛紛轉(zhuǎn)道轉(zhuǎn)債市場。在當天特發(fā)轉(zhuǎn)債大漲36%背后，這部分資金的涌入應該是“功不可沒”。

    2月26日以來，特發(fā)信息和特發(fā)轉(zhuǎn)債都呈現(xiàn)波動加大的走勢。面對不確定性，轉(zhuǎn)債T+0、回撤有保護的特性得到凸顯。截至3月4日收盤，特發(fā)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價值為240.12元，而轉(zhuǎn)債收盤價為181元，兩者之間存在不小的價差空間，因此，對于希望博弈特發(fā)信息繼續(xù)上漲的投資者來說，買入轉(zhuǎn)債性價比更優(yōu)。

    在特發(fā)轉(zhuǎn)債的身上，轉(zhuǎn)債進攻性、防御性以及交易性優(yōu)勢被展現(xiàn)得淋漓盡致。

    轉(zhuǎn)債兼具股票和債券的很多優(yōu)勢。不僅如此，我國的轉(zhuǎn)債通常設有有條件回售、強制贖回等特殊條款，提供了條款博弈的機會。因為轉(zhuǎn)債與正股聯(lián)動密切，還可以開展股債之間的套利操作。

    短期防范波動風險

    轉(zhuǎn)債“心系”正股，在估值經(jīng)歷主動擴張之后更是如此。分析人士認為，轉(zhuǎn)債行情已由估值擴張轉(zhuǎn)為正股驅(qū)動，考慮到A股年初至今漲幅已不小，短期應防范波動，轉(zhuǎn)債投資需要做結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

    興業(yè)證券固收研報指出，歷史上，股指在2個月內(nèi)漲幅超過20%之后多會出現(xiàn)一次比較深度的調(diào)整，特別是在熊市或牛市初期。周度成交量大增之后，股市也容易出現(xiàn)波動。當前對股市繼續(xù)樂觀，但需防范波動風險。

    在波動放大，調(diào)整概率增加的情形下，轉(zhuǎn)債該如何操作？興業(yè)證券認為，低價、低溢價率品種仍是“基本盤”。其他一些可行的選擇包括底價思維，即“人少的地方”，也可以采取底部思維，即“相對安全的地方”，以正股估值底來減少波動、以平價底保證向上空間，甚至可以在控制風險的情況下降低對正股基本面的要求。

    長江證券報告指出，轉(zhuǎn)債平價均值已高于純債價值均值，溢價率大幅壓縮；轉(zhuǎn)債的防御性有所減弱、彈性在逐步增強。對股票投資者來說，轉(zhuǎn)債的吸引力有所下降，但積極參與新券申購或可獲得較為可觀的收益；對于債券投資者而言，轉(zhuǎn)債仍是分享股市上漲紅利的重要工具，可優(yōu)先關注低溢價率、股性較強的優(yōu)質(zhì)個券，對絕對價格的要求可適當放松。

    國泰君安固收研究團隊認為，未來可從三個角度把握轉(zhuǎn)債投資——消滅低價券、跟隨正股輪動、打新，對于近期漲幅較大的品種，可以考慮逐步兌現(xiàn)盈利。