本報記者 謝誠

    3月13日，知名投行德銀發表研究報告，首次覆蓋融信中國（3301.HK），予以“買入”評級，目標價17.63港元。

    德銀預計，融信在中國會是同等規模房地產企業中的領跑者。其背后的支撐邏輯為，公司大部分土地儲備位于一二線城市，將受惠于高能城市的銷售恢復；此外，公司利潤率和盈利前景向好，而且盈利受潛在價格上升的彈性很大；凈負債率及融資成本雙雙下降，資本結構不斷改善。

    “融信中國的強勁利潤增長及資產負債表改善，將有助公司從目前的估值獲得重新評估。隨著公司的合約銷售規模增長，有潛力成為排名前20的發展商。”德銀報告稱。

    規模穩健增長，盈利前景可期

    從規模增長速度來看，德銀報告指出，受惠于高質量產品以及強勁的執行能力，融信中國于2015-2018年間的銷售年復合增長率達60%，平均售價也有明顯提升。尤為值得一提的是，在全國競爭最為激烈的市場—杭州，取得了超過500億元的合約銷售額，位列地區第二位。

    2018年是融信中國實現千億跨越的一年。據公司未經審核的營運數據顯示，2018年公司連同附屬公司及聯合營公司總合約銷售額約為人民幣1218.84億元，總合約建筑面積約為562.41萬平方米，平均合約售價約為每平方米人民幣21672元。

    記者同時注意到，同在3月13日，融信中國發布正面盈利預告。公告顯示，公司預期2018年公司擁有人應占核心純利將較上一年度顯著增長60%以上。盈利增長主要源自集團2018年度交付的部分項目毛利率水平與集團2017年度交付的物業相比相對較高所致。

    就2017年年報來看，融信中國的盈利能力一直保持向好趨勢。2017年，公司全年實現營業收入303.41億元，同比增長166.82%；毛利潤為50.25億元，同比增長118.3%。凈利潤達約26.46億元，較上一年增加約55.40%；歸屬于上市公司股東凈利潤16.79億元，同比增長約30%。

    土儲充足優質，降杠桿進度良好

    盈利前景向好的同時，融信中國優質、充足且分散的土地儲備也為公司穩健發展提供了動能。德銀報告便指出，融信中國大部分土地儲備聚焦一二線城市，隨著近期高線城市的銷售逐步回暖，相信公司會成為主要受惠者之一。

    “公司土地儲備充足，加上位于鄭州及太原的一二級聯動項目，潛在可提供具一定規模的土地儲備，估計就算公司放緩土儲擴充步伐，可售貨源亦有增長潛力。”德銀稱。

    另值得注意的是，自2018年以來，融信中國視降負債為重要任務。德銀認為，公司于2018上半年已成功降低總體債務5%。考慮到公司銷售增長強勁、土儲擴充步伐趨審慎，未來凈負債率有望持續改善。

    “公司降桿桿進度良好，支持公司估值重獲評估。”報告表示。

    記者進一步梳理發現，公司穩健增長的業績表現獲得了眾多機構的認可。在最近的3月4日，花旗重申對融信中國的“買入”評級，目標價自17.72港元上調至18.28港元。

    花旗認為，融信中國的風險回報率保持相當的吸引力。“市場正在理解融信的增長潛力，但過分憂慮融資風險，使得其估值被低估。預計公司公布理想的2018年業績后，市場將逐漸認識到其增長潛力。”