■本報(bào)記者 李喬宇

    收購競爭對(duì)手英國南非米勒釀酒公司（SABMiller）股權(quán)兩年后，百威英博方面似乎仍感“消化不良”。

    日前，百威亞太控股有限公司披露港交所IPO招股說明書。此前，有業(yè)內(nèi)猜測，預(yù)估百威亞太可能融資超過70億美元，或成香港今年最大規(guī)模IPO。

    “分拆亞太業(yè)務(wù)能夠使百威英博借助資本端紅利降低財(cái)務(wù)杠桿。”中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)《證券日報(bào)》記者談到，亞太板塊是百威英博旗下最具成長性和可持續(xù)發(fā)展性的板塊，因此在定價(jià)和融資方面較其他板塊更具優(yōu)勢。

    一季度末負(fù)債金額

    預(yù)達(dá)27.46億美元

    招股說明書數(shù)據(jù)顯示，2018年度，百威亞太啤酒銷量達(dá)到104.27億公升，同比增長2.24%；實(shí)現(xiàn)收入84.59億美元，同比增長8.59%；毛利率達(dá)55.2%，同比減少0.5個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)股權(quán)持有人應(yīng)沾溢利14.08億美元，同比增長30.5%。

    這一數(shù)據(jù)明顯優(yōu)于A股市場上的啤酒企業(yè)。據(jù)《證券日報(bào)》記者根據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)同時(shí)，2018年年度，在A股上市的啤酒企業(yè)中，受市場等位等因素的影響，百威亞太的收入、業(yè)績均遠(yuǎn)在A股上市啤酒企業(yè)之上，此外毛利率水平也明顯高于A股上市啤酒企業(yè)。

    但高負(fù)債亦成為百威亞太財(cái)報(bào)的一個(gè)重要標(biāo)簽。數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，百威亞太未經(jīng)審核的債務(wù)總額為27.46億美元。同期，據(jù)未經(jīng)審核的數(shù)據(jù)顯示，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物計(jì)16.78億美元。

    百威亞太方面表示，作為重組的一部分，公司預(yù)期將向百威集團(tuán)償還股東債務(wù)及股息，總額將為13.5億美元至15.5億美元之間。

    如今的高負(fù)債源自于兩年前啤酒行業(yè)高達(dá)千億美元價(jià)值的一場并購。

    2015年10月份，百威英博宣布收購全球另一啤酒巨頭南非米勒。2016年7月，美國反壟斷部門批準(zhǔn)百威英博收購南非米勒。2016年8月份，這場啤酒行業(yè)最大的收購案獲得中國商務(wù)部的批準(zhǔn)。

    此后，百威英博也一直在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資本運(yùn)作，先后收購上海精釀啤酒品牌拳擊貓、比利時(shí)風(fēng)味精釀啤酒酒吧開巴、飲料公司Hiball等。

    “買買買”后遺癥隨之顯現(xiàn)。據(jù)媒體報(bào)道，截至2018年年末，百威英博凈債務(wù)與EBITDA（扣除利息、稅項(xiàng)、折舊及攤薄前盈利）之比為4.6倍，公司目標(biāo)在2020年底前將凈債務(wù)與EBITDA比率降至4倍以下。

    “百威英博在吃下南非米勒后就陷入消化不良的狀態(tài)，市場的低迷、消費(fèi)的疲軟、管理跨度加大使得管理成本持續(xù)上升等因素對(duì)于百威英博而言均為比較大的挑戰(zhàn)。”朱丹蓬談到，“現(xiàn)在讓優(yōu)質(zhì)板塊單獨(dú)上市，能夠從資本層面上緩解百威英博當(dāng)下的困境。”

    發(fā)力每年20億元

    增量空間

    “從當(dāng)時(shí)來看，百威英博想要鞏固世界第一大啤酒商的地位，就必須要這樣做。”談及百威英博兩年前的收購行為，朱丹蓬對(duì)《證券日報(bào)》記者談到，“這是百威英博和南非米勒所處的行業(yè)屬性決定的，并購重組對(duì)于想要保持領(lǐng)先地位的百威英博而言應(yīng)該是一個(gè)中長期戰(zhàn)略”。

    被分拆單獨(dú)上市的百威亞太或?qū)⑼瑯泳S持此類戰(zhàn)略。

    百威亞太方面在招股說明書中談到，為鞏固公司的領(lǐng)導(dǎo)地位，擬繼續(xù)進(jìn)行亞太地區(qū)進(jìn)行區(qū)域性并購。

    高端化亦成為百威亞太發(fā)展的一個(gè)重要方向。招股說明書顯示，百威亞太將規(guī)模性高端化列為推動(dòng)增長的四大商業(yè)策略之一。百威亞太方面稱，公司憑借高端及超高端類別品牌貢獻(xiàn)絕大部分收入，可把握整體亞太地區(qū)特別是中國的高端化升級(jí)交易趨勢。

    談及百威亞太發(fā)力高端及超高端的具體方向，朱丹蓬談到：“百威英博把亞太地區(qū)業(yè)務(wù)單列出來上市后，一定會(huì)加快亞太地區(qū)這個(gè)優(yōu)質(zhì)板塊在高端以及超高端領(lǐng)域的布局，即為精釀啤酒的布局，如果百威亞太在精釀?lì)I(lǐng)域的布局能夠進(jìn)展順利，那么百威英博整體的體量，整體的利潤，以及百威英博的股價(jià)這三輛馬車同時(shí)都獲得很好的紅利。”

    百威亞太方面亦在招股說明書中談到，公司于亞太地區(qū)建立自家精釀啤酒組合，例如拳擊貓、Hand&Malt及YakAles，并于高端公司管理該等品牌以借助其專門于此類別發(fā)展的能力。

    “國內(nèi)的精釀啤酒市場空間每年至少還有20億元的增量空間。”朱丹蓬告訴《證券日報(bào)》記者，目前來看，我國一二線城市對(duì)于精釀啤酒的接受度已經(jīng)較高，但精釀啤酒消費(fèi)比重在國內(nèi)仍然較低，主要以酒吧的形式出現(xiàn)，未形成真正的產(chǎn)業(yè)化，“未來的空間非常大”。

（策劃 李喬宇）