垂直類家電企業即將在A股市場的入口關迎來考驗。

    據證監會公告顯示，小熊電器股份有限公司（下稱小熊電器）將于6月27日于發審委上會審核。

    作為近年來資本市場少有的垂直小家電電器企業，即將闖關發審會的小熊電器頗具代表性。

    一方面，小熊電器在垂直小家電領域保持了較快的發展速度，正在對傳統家電商的多元化布局帶來挑戰；另一方面，小熊電器高度依賴電商渠道，這也將塑造與傳統電器行業不同的品牌格局。

    然而擺在小熊電器面前的考驗也客觀存在，近幾周IPO過會率的下降以及公司毛利率的下滑，都有可能為小熊電器的闖關帶來不確定性，此外亦有小狗電器等垂直家電企業也在排隊等待審核，而小熊電器的審核結果也將為此類擬IPO企業帶來參考效應。

    上會在即

    本周四的發審會即將對小熊電器的申報上市進行考驗。

    據招股書顯示，小熊電器專注于創意小家電的研發、設計、生產及銷售，并通過電商平臺入倉、線上直銷等方式展業，產品的品類主要是分為廚房小家電，生活小家電和其他小家電，此次申報IPO計劃募資規模達10.8億元。

    精于小家電領域的打法，為近年來小熊電器的擴張提供了助力。數據顯示，從2015年到2018年6月底，小熊電器營業收入分別為7.24億、10.54億、16.47億、9.18億，同期歸母公司凈利潤分別為0.72億元、1.06億元、1.04億元和0.85億元，基本上呈逐年上升趨勢。

    其中廚房小家電在主營業務收入中所占的比例最高，2018年上半年，該類收入占其總收入比例達到86.66%。

    業內人士認為，家電市場對于電器的需求更加精細化、垂直化，加之生活節奏、消費方式等變化，正在給以小熊電器為代表的小家電企業帶來發展空間。

    “近年來城市化的推進導致年輕人紛紛涌入大城市，而面對房價的走高和餐飲業的興起，年輕人做飯意愿下降，但隨之相關的小家電的整合也隨之開啟了。”上海一家券商家電行業分析師表示，“比如電水壺、煮蛋器、攪拌機等產品，之前市場的集中度并不高，這給小熊電器這類小家電企業創造了機會。”

    小熊電器并非唯一申報IPO的小家電企業，據證監會披露，吸塵器領域的垂直電器商小狗電器也處于擬申報創業板IPO的審核排隊過程中，該公司擬發行1067萬股，目前審核狀態顯示為已預披露更新，而據21世紀經濟報道記者不完全統計，目前處于排隊等待審核流程中的電器企業共有5家。

    電商之利弊

    重電商的銷售模式，成為了即將上會的小熊電器的被關注點。

    天貓、京東、唯品會等電商平臺均是小熊電器的重要銷售平臺。統計顯示，從2015年到2018年6月，公司線上銷售收入分別為6.40億、9.60億、15.09億元和8.30億，分別占主營業務比例為87.55%、91.24%和91.59%，具有較高的渠道集中度。

    “不同渠道帶給不同消費客群的印象是不一樣的，比如過去線下消費為主的時代，大家都會認傳統的老品牌，但是在互聯網消費占比逐漸提高的情況下，這種品牌的格局會發生改變。”一位接近小熊電器的投行人士表示。

    數據顯示，從2015年到2018年6月，公司品牌宣傳費用分別為1983.50萬元、3551.54萬元、8781.45萬元和4293.19萬元，占營業收入的比例分別為2.74%、3.37%、5.33%和4.68%，呈現逐年上升的趨勢。

    “其實小狗、小熊這樣的名稱也是更多從營銷角度來服務市場拓展的，這種名字比較利于記憶，而且有親切感。”前述接近小熊電器人士指出，“品牌的提升也能夠提高產品的毛利率。”

    不過該投行人士同時表示，伴隨互聯網渠道競賽的火拼，電商銷售模式讓此類電器企業承擔了逐漸提高的宣傳成本。

    “電商的競爭越來越激勵，有時候打到最后品牌都是花錢砸出來的。”該人士說。

    而在小熊電器看來，也有多重風險擺在上市之路面前。首先是原材料按成本帶來的不確定性。

    “從2015年到2018年6月，公司直接材料成本占主營業務成本的比例分別為71.38%、71.62%、75.66%和73.48%，占比較高。”“受宏觀經濟環境和需求影響，主要原材料采購價格存在一定的波動。”

    小熊電器舉例稱，2015年至2018年6月，公司塑料原料平均采購價格從10.97元/千克逐漸上漲至12.44元/千克。

    電商渠道給電器行業帶來特有的存貨風險也被小熊電器視為潛在的風險點。“以線上銷售為主的模式導致公司出現存貨余額較大、存貨周轉率低的情況。”小熊電器表示，“從2015年到2018年6月，公司存貨賬面價值分別為1.18億、1.65億、2.51億和2.01億元，占當期總資產的比重分別為44.22%、38.41%、34.39%和26.99%，存貨賬面余額保持較高水平。”

    此外，在2015年到2018年6月期間，小熊電器的存貨周轉率分別為4.52次、4.72次和5.09次，遠低于可比對象平均水平的6.87次、7.01次和6.75次。

    “電商沒有經銷商的參與，雖然周轉率下降，但是財務透明度比傳統經銷商模式要更好，經銷商模式下，經銷商有時會成為電器廠商調節財務的工具，但同樣的方法在互聯網渠道上并不容易實現。”上述接近小熊電器的投行人士表示，“在IPO回歸市場化審核機制的背景下，我們看好小熊電器的過會。”