近期，有個(gè)別企業(yè)將債券利息轉(zhuǎn)為線下支付，這一情況引發(fā)市場(chǎng)人士的諸多討論。有觀點(diǎn)誤讀線下支付，認(rèn)為擾亂了市場(chǎng)秩序。業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，債券市場(chǎng)線下支付從2017年開始已有大量案例。線下支付僅是重組實(shí)現(xiàn)的一種方式，不應(yīng)一概而論。處置方式是否合理，關(guān)鍵看其流程是否規(guī)范，是否秉承平等協(xié)商、公開透明等原則。

    線下支付非新生事物

    近年來，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件有所增多，受疫情影響，信用風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)愈發(fā)復(fù)雜，并直接反映在債券市場(chǎng)。近期，一些企業(yè)通過與持有人協(xié)商各類處置方式，平緩了短期流動(dòng)性壓力，包括展期、置換、線下支付等方式。其中，3月中融新大、如意科技通過與持有人協(xié)商，將利息轉(zhuǎn)為線下支付。

    債券線下支付并非新生事物。市場(chǎng)人士表示，此前債券市場(chǎng)出現(xiàn)過以實(shí)物券抵債、以肉抵債、以票據(jù)抵債、以股權(quán)抵債等形式。現(xiàn)有登記托管機(jī)構(gòu)尚無法支持這類方案通過系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)支付，線下支付應(yīng)運(yùn)而生。還有企業(yè)未達(dá)成還本付息方案，通過線下支付方式逃避被認(rèn)定違約，以減少影響。

    “兌付風(fēng)險(xiǎn)能否妥善化解，關(guān)鍵在于企業(yè)與持有人之間是否達(dá)成和解方案。線下支付僅是一種路徑，有的企業(yè)有明確方案，有的企業(yè)尚未達(dá)成方案，不能一概而論。”該人士稱。

    一位曾參與風(fēng)險(xiǎn)處置的承銷人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，當(dāng)企業(yè)面臨兌付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，有償付意愿的企業(yè)往往傾向與持有人積極協(xié)商解決方案，贏得自救機(jī)會(huì)；持有人如判斷企業(yè)面臨的是階段性困難，為盡可能減少損失，也會(huì)愿意給企業(yè)一定的寬限期。因此，在這種情況下，采取線下支付實(shí)現(xiàn)處置方案，是發(fā)行人與持有人談判、協(xié)商、理性抉擇的結(jié)果。

    有法律專家認(rèn)為，企業(yè)與登記托管機(jī)構(gòu)簽署的代理支付本息協(xié)議屬于委托代理合同，企業(yè)在經(jīng)持有人同意后，與登記托管機(jī)構(gòu)解除委托合同、自行兌付，并不違反相關(guān)法律法規(guī)。

    遵循平等透明原則

    隨著債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件和違約事件增多，市場(chǎng)不斷探索多樣化風(fēng)險(xiǎn)處置措施。一些新的處置措施出現(xiàn)，引起廣泛關(guān)注。

    目前債券市場(chǎng)出現(xiàn)的線下支付大致有兩類。一是企業(yè)單方面改變發(fā)債文件中的線上支付約定，宣布線下支付，持有人只能被動(dòng)接受，且后續(xù)并無相應(yīng)信息披露；二是經(jīng)持有人會(huì)議全體通過新的付息兌付方案安排，并改為線下支付。

    前述市場(chǎng)人士強(qiáng)調(diào)，判斷線下支付是否規(guī)范，關(guān)鍵在于企業(yè)是否與持有人進(jìn)行了平等協(xié)商，是否尊重持有人的意愿，是否保持必要的透明度，信息披露是否完善。

    “近期銀行間市場(chǎng)新出現(xiàn)的兩單線下支付案例，均事先召開了持有人會(huì)議，得到了全體持有人同意，明確了詳細(xì)償付方案，同時(shí)企業(yè)在不同時(shí)點(diǎn)進(jìn)行了較詳細(xì)的披露。這一流程較規(guī)范、透明，充分尊重了債券持有人意愿，投資者權(quán)益得到保護(hù)。”該市場(chǎng)人士補(bǔ)充道。

    應(yīng)具有一定靈活空間

    境外債券也存在線下支付情形，主要應(yīng)用于私募債券。據(jù)一位境外債券市場(chǎng)人士介紹，在發(fā)行階段，經(jīng)與投資人簽訂認(rèn)購(gòu)協(xié)議，企業(yè)發(fā)行不經(jīng)托管機(jī)構(gòu)托管和結(jié)算的私募債券，債券付息兌付方式為企業(yè)與持有人的直接賬戶對(duì)接。由于發(fā)行人與持有人已建立起信任關(guān)系，債權(quán)債務(wù)關(guān)系的處置主要基于雙方合意，可增加債券處置的便捷性。實(shí)務(wù)中，為困境企業(yè)設(shè)計(jì)債券融資時(shí)會(huì)考慮這一模式。

    “當(dāng)前公司信用類債券市場(chǎng)規(guī)模逾20萬(wàn)億元，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)是正常的。出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)具體情況和持有人訴求不同，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)防范與化解的方案千差萬(wàn)別。一些創(chuàng)新的舉措和安排在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、化解具體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中起到了一定的積極作用。債券市場(chǎng)的處置方式和路徑應(yīng)具有一定靈活空間，應(yīng)既保證流程規(guī)范，又適應(yīng)市場(chǎng)實(shí)際需求。”該人士建議。