本報記者 梁傲男

    近日，市場有消息稱，安踏體育用品有限公司（以下簡稱“安踏”）正考慮參與對德國運動品牌彪馬（PUMA）的潛在競購，并有可能聯(lián)合私募股權(quán)機構(gòu)共同推進。據(jù)悉，除安踏外，李寧有限公司（以下簡稱“李寧”）、日本亞瑟士等也被視為可能的競購方。

    11月28日，針對相關(guān)傳聞，安踏對《證券日報》記者回應(yīng)稱：“不對市場傳聞發(fā)表評論。”李寧方面則重申其堅持“單品牌、多品類、多渠道”的發(fā)展戰(zhàn)略，強調(diào)目前仍聚焦于自有品牌的成長，未就上述交易進行任何實質(zhì)性談判或評估，并提示投資者以官方信息為準(zhǔn)。

    在業(yè)內(nèi)人士看來，彪馬所代表的全球化戰(zhàn)略價值深厚。晶捷互動創(chuàng)始人、品牌戰(zhàn)略專家陳晶晶對《證券日報》記者表示，“彪馬+中國資本”在戰(zhàn)略層面具備合理性，其核心吸引力在于全球品牌認知、成熟渠道網(wǎng)絡(luò)及進入歐美與拉美市場的時間優(yōu)勢。PUMA當(dāng)前面臨品牌老化、內(nèi)容體系偏傳統(tǒng)、數(shù)字運營能力不足的問題，恰與中國企業(yè)在供應(yīng)鏈效率、渠道與數(shù)字化運營方面的優(yōu)勢形成互補。

    陳晶晶認為，從適配度看，安踏若競購彪馬，更符合其多品牌、全球化路徑，關(guān)鍵在于是否與其國際市場發(fā)展戰(zhàn)略協(xié)同；而李寧仍處主業(yè)調(diào)整期，在國際治理、組織重構(gòu)及跨文化整合方面挑戰(zhàn)更大，貿(mào)然出手風(fēng)險較高。

    優(yōu)他國際品牌投資管理有限公司CEO、時尚產(chǎn)業(yè)投資人楊大筠對《證券日報》記者表示：“如果說收購狼爪只是安踏的一道‘開胃菜’，那么將彪馬納入麾下無疑是一頓豐盛的‘大餐’。彪馬更具戰(zhàn)略價值，更適合用來布局一盤全球化‘大棋’。”

    楊大筠進一步分析認為，在中國紡織服裝品牌出海的進程中，運動板塊是最關(guān)鍵的突破口，而安踏已是該賽道中少數(shù)具備全球布局能力的中國企業(yè)。盡管歐洲運動市場由阿迪達斯主導(dǎo)，但收購PUMA仍被視為切入該區(qū)域最高效的路徑之一，也是當(dāng)前少數(shù)能與阿迪達斯形成抗衡格局的可行選項。

    值得注意的是，這并非彪馬首次傳出將被出售。今年8月份，便有消息稱其控股股東——皮諾家族正評估包括出售股權(quán)在內(nèi)的多項戰(zhàn)略選擇。該家族同為開云集團的第一大股東，近年來因頻繁開展收購活動導(dǎo)致債務(wù)攀升，因而被外界推測有意通過資產(chǎn)變現(xiàn)緩解壓力。

    然而，其出售進程并不順利。據(jù)一位接近皮諾家族的消息人士透露，在多輪評估及與潛在買方接觸后，報價未能達到家族預(yù)期，甚至一度考慮終止交易。“我們不會永遠持有彪馬，但也不會以當(dāng)前價格出售，我們認為彪馬的估值遠高于現(xiàn)有報價。”該人士表示。

    另一方面，彪馬自身的業(yè)績表現(xiàn)也令市場關(guān)注。10月30日，彪馬公布了2025年第三季度財報，公司在報告期內(nèi)經(jīng)匯率調(diào)整后的銷售額同比下降10.4%，為19.557億歐元；最終凈虧損6230萬歐元（約為5.11億元）；毛利率下降至45.2%；庫存同比上升17.3%至21.241億歐元。

    彪馬在財報中解釋稱，業(yè)績下滑主要是因為大中華區(qū)批發(fā)業(yè)務(wù)受整頓舉措影響顯著下降，DTC業(yè)務(wù)增長部分抵消了這一跌幅。而在歐洲中東非洲地區(qū)，經(jīng)匯率調(diào)整后銷售額下降7.1%，至9.106億歐元，主要因歐洲批發(fā)業(yè)務(wù)疲軟，受產(chǎn)品回收及主動縮減非核心業(yè)務(wù)影響。

    展望2025年全年，彪馬預(yù)計受地緣政治與宏觀經(jīng)濟波動持續(xù)影響，行業(yè)與企業(yè)層面的挑戰(zhàn)仍將延續(xù)，品牌勢頭疲軟、渠道結(jié)構(gòu)變化、美國關(guān)稅壓力及庫存高企等問題難以迅速緩解。公司預(yù)測，全年經(jīng)匯率調(diào)整后銷售額預(yù)計同比下降低雙位數(shù)百分比；預(yù)計報告口徑息稅前利潤虧損；資本支出約為2.5億歐元。

    對此，陳晶晶認為：“收入規(guī)模、盈利能力以及庫存與周轉(zhuǎn)效率構(gòu)成基礎(chǔ)財務(wù)判斷，但財務(wù)估值只能作為參考，而非決策錨點。短期來看，從戰(zhàn)略溢價角度，并購的核心價值在于獲取進入國際市場的時間優(yōu)勢與市場準(zhǔn)入權(quán)；長期則取決于PUMA是否仍具備在中等價位時尚運動卡位的價值重塑，能否完成品牌煥新，并構(gòu)建以潮流內(nèi)容為核心的生態(tài)體系，其會員體系、數(shù)據(jù)資產(chǎn)與社群資源是否具備平臺化重構(gòu)潛力，才是決定交易成敗的關(guān)鍵。”

（編輯 賀俊）