中國保監會近日完成了《保險資金運用管理暫行辦法》的修訂工作，形成《保險資金運用管理辦法》（簡稱“《管理辦法》”）。修訂后的《管理辦法》自今年4月1日起實施。多位保險資管人士表示，新規長期利好行業的投資端和負債端。投資端處于有利階段，優秀公司的投資表現也將帶來估值提升。受益于藍籌股上漲和利率維持高位，預計主要保險公司2017年年報和2018年一季報投資端有望表現搶眼。

    華北一位險企資管人士對中國證券報記者表示：“近年來，保險行業資金配置不斷成熟并持續優化，新規下進一步拓寬了保險資金的運用渠道，未來上市險企整體投資穩健，將持續受益于新規，而中小險企也在不斷強化資產負債匹配，不規范的投資行為將進一步受到限制。”

    進一步規范資金運用

    舉牌上市公司、境外“買買買”、“抄底”房地產……近年來，保險資金規模不斷增加，險資運用日益受到市場關注，其中也不乏一些違規亂象。

    平安證券繳文超指出，此次出臺的《管理辦法》對保險資金運用形式、決策運行機制、風控管理、監督管理等方面在原基礎上進行了修訂。一是明確保險資金投資范圍，拓展資金使用空間，明確了可以進行股權投資的大類配置，同時放開了資產證券化產品、創投基金、不動產、基礎設施以及養老等產業，二是加強資金運用的監管及約束，對險資近年來的“新問題”進行明確；對于近年來出現的諸如險資舉牌、寶萬之爭等類似亊件，文件中也進行了明確，資金須為自有資金。

    部分險企人士表示，針對部分保險公司擴張過快的問題，《管理辦法》對重大股權投資相關規定進行了修改，明確了只要是股權控股就要使用自有資金進行收購，這有利于保險公司專注保險主業，切實發揮國民經濟穩定器的作用。

    東方金誠首席分析師徐承遠指出，未來保險資產管理機構將成為不動產、基礎設施、養老等專業領域投資的重要力量，成為保險資金支持實體經濟的重要方式。

    對于不動產投資來說，不動產債權項目往往資金需求大，周期長，這與保險資金的期限特征有較好的匹配性，同時，較為穩定的收益，又會為險資帶來較好回報。在基礎建設投資方面，規模大、期限長、收益穩定、收益率較高，有利于險企應對低利率環境下“資產荒”帶來的資產負債匹配壓力，提升投資收益率。目前，基礎設施債權投資計劃平均投資期限7.54年，平均年收益率6.65%，投資基礎設施債券計劃可以極大改善保險資產配置結構。基礎設施債權投資的償債主體以大型企業為主，償債能力較好，除國家信用外，90%以上都有大型企業或銀行擔保，增信措施較為充分。基礎設施投資風險可控，保險公司加大基礎設施項目、境外資產等收益率較高的非標另類投資，有利于投資收益率長期穩定。

    中小型險企影響較大

    《管理辦法》首次提及了保險資金投資新三板股票的事宜，這也意味著新三板股票有望進入保險資金的投資標的之中。徐承遠認為，此前，保險資金投資的股票僅包括上市公司上市交易的股票和向特定對象非公開發行的股票。對于目前處于流動性困境之中的新三板來說，這是一個利好消息，未來新三板有望獲得增量資金的入場。

    “但對新三板市場的實際影響還有待后續觀察。”徐承遠稱，由于險資投資的穩健風格，《管理辦法》對于新三板市場的實際影響還有待后續觀察。首先，保險公司投資新三板股票的具體規定尚待出臺，能否實際投資仍然存疑；其次，保險資金由于自身的謹慎性，對于新興市場和產品的反應都比較滯后，保險資金真正進入新三板的周期會很長，對市場短期刺激不大；最后，新三板掛牌公司的質量相對于上市公司來說差距很大，對于保險公司來說，即使投資新三板股票，投資標的也只有可能是創新層中的一部分優質企業，這也會加劇新三板的兩極分化，并不能夠解決新三板目前存在的實際問題。

    新修訂的《管理辦法》對未來險資運用是否出現分化，業內人士指出，風格激進的中小保險公司相對受影響較大。業內人士稱，目前，部分風格激進的中小保險公司存在諸多問題，如個別公司股權結構復雜及公司治理失效，實際控制人凌駕于公司治理和內部控制之上；個別公司資本不實和股東占款，實際控制人挪用占用保險資金，自我注資、循環使用、虛增資本等。

    “針對這些少數的公司，保監會一直在給予密切跟蹤，并也給予了相應的監管措施。隨著強監管、治亂象工作持續開展，激進投資現象會很快地得到糾正和扭轉。”保監會人士指出。

    險資投資收益率或分化

    截至2017年底，包括股權投資、債權投資計劃、不動產等類別的其他投資占比高達40.2%，較2012年提升33.8個百分點，成為最主要的保險資產配置方向，也成為保險投資收益的長期穩定來源。

    中信證券分析師童成墩認為，保險資金已實現多元化資產配置，核心能力在于大類配置。過去5年，即使在低利率的2015年、2016年，險資也實現了穩定且顯著超越基準利率的投資回報，核心原因在于優化了資產配置結構。在可投資資產品類已顯著豐富的情況下，監管更加強調專業化和市場化投資，開放與合作幫助提升投資收益率。

    “險資投資收益率正逐步走向分化。未來保險公司之間很難簡單追隨行業配置結構而分享平均回報。做好資產負債匹配、前瞻的大類資產布局、獲取優質資產的能力、與優秀的第三方專業機構的合作，都將帶來投資收益率的分化。”童成墩表示。

    中金公司分析師田眈認為，資管新規長期利好行業的投資端和負債端。在投資端，隨著銀行理財規模承壓，保險資金在非標資產投資中的議價地位提升，推動非標投資收益率提升，行業亦將適當提高非標配置比例；在負債端，由于銀行理財在期限錯配和剛兌方面受限，儲蓄型壽險在收益率和本金安全性方面相對吸引力大幅提升。

    童成墩稱，投資端處于有利階段，優秀公司的投資表現將帶來估值提升。受益于藍籌股上漲和利率維持高位，預計主要保險公司2017年年報和2018年一季報投資端表現搶眼，但公司間表現將顯著分化，投資表現持續優秀的公司有望也獲得估值溢價。