“棚改專項債發行后，險企將會逐漸加碼投資，緩解資產負債久期錯配問題。”近期，多數險企人士認為，財政部、住建部近日研究制訂的《試點發行地方政府棚戶區改造專項債券管理辦法》對險企助力經濟社會發展的重點領域方面起到積極的作用。不論從政策層面還是棚改專項債本身來看，棚改專項債的發行將對險資涉及相關領域的另類投資業務形成一定程度的替代效應。

    匹配保險資金長久期特性

    “棚改專項債具有融資量大、期限長、償債來源穩定、風險低等特點，與保險資金的特點較為契合。”東方金誠首席分析師徐承遠對中國證券報記者表示，首先，棚改專項債規模較大，融資需求較為旺盛，與險資資金運用規模大相匹配；其次，棚改專項債現金來源具有保障性，風險較低，適合險資追求收益穩定的特點，棚改專項債發行期限原則上不超過15年，具有長期性特點，與險資負債端久期長相匹配。

    近年來，多數險企通過商業不動產債權計劃參與棚改項目，據華寶證券統計，2017年商業不動產債權計劃發行數量比較多的保險資產管理公司有：太平洋資管、新華資管、中意資管；此外，超過三分之一的保險資產管理公司都參與到了棚戶區建設改造項目，如中英益利發行的海爾地產棚戶區改造債券投資計劃、長江養老發行的武漢地產棚戶區改造債權計劃、太平資產發行的湖州棚戶區改造不動產債權投資計劃，合眾資產發行的岳陽舊城棚改債權投資計劃，光大永明發行的點檢地產武漢棚改債權計劃。從區域上看，注冊產品覆蓋的區域分布范圍繼續擴展，從項目所在地域的數量上看，天津，北京，武漢，長沙以及四川地區的項目較多。

    東方金誠公用事業部技術總監張子范指出，棚戶區改造是推進高質量發展和打好扶貧攻堅戰的重點領域，未來3年棚戶區改造計劃仍面臨較大的資金缺口，急需多渠道籌措資金。

    “棚改專項債的期限與保險資金負債端久期長的特點較為契合。”徐承遠表示，險企的負債端久期較長，并對現金流回報提出預期要求。但我國證券市場波動較大，呈熊長牛短特征；15年及以上的長期債券較少，銀行存款收益不足，難以覆蓋險企負債端對久期和收益率的要求，因此，棚改專項債發行后，險企將會逐漸加碼投資。

    另類投資或受限

    險企加大對另類資產的配置，使得另類資產成為險資第一大重倉資產。銀保監會4月3日發布的數據顯示，2018年前2月保險業總資產16.89萬億元，較年初增長0.81%，保險資金前兩月運用余額近15萬億元，較年初增長0.53%，其中另類投資占比近四成。

    徐承遠認為，棚改專項債規模較大、期限較長、風險較低，與保險資金另類投資中基礎設施及民生工程類股權計劃、債權計劃有相似性，但同時還具備了標準性，結構簡單，現金來源較有保障等特點。因此，不論從政策層面還是棚改專項債本身來看，棚改專項債的發行將對險資涉及相關領域的另類投資業務形成一定程度的替代效應。同時，隨著《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（即“資管新規”）的落地，保險公司另類投資業務將會受到一定限制。

    分析人士指出，由于另類投資項目的非標準性、結構復雜等特點，風險隱蔽性更強，另類投資過快增長往往會帶來信用風險和流動性風險的上升。

    穆迪研報認為，一些另類投資項目復雜的交易結構掩蓋了金融求償權的真實性質。比如，很多另類投資的結構通常涉及多個利益方和法律實體的合同安排，保險公司可能難以識別對最終借款人的實際金融求償權。尤其是“名股實債”將債權投資以股權的方式表現出來，投資者名義上成為股東而并非最終借款人的債務持有人。此外，一些“名股實債”和證券化產品常被設計為表外業務，可能存在低估借款人或擔保人的財務杠桿，如果涉及關聯方交易，還會蘊含交叉違約的問題。

    鎖定高資質融資平臺

    雖然另類投資存在諸多風險隱患，但多數險企人士仍然對險資布局另類投資有信心。

    張子范稱，預計信用類債券仍將在棚戶區改造領域發揮重要的補充作用。一方面，棚改領域的資金缺口較大，完全依靠專項債券投入財政性資金完成棚改任務并不現實，仍需充分發揮社會性資本的作用；另一方面，城投公司等棚改項目承接主體在項目上能產生較為穩定的經營性現金流，也為通過信用類債券募集參與棚改項目建設資金提供了償付保障能力。

    華寶證券日前發表的《2018年保險資產管理行業報告》顯示，在基礎設施債權投資計劃方面，從注冊主體上看，平安資管、太平洋資管、長江養老注冊的產品數量最多，超過20個，合計超過總數量的30%，第二梯隊的包括：中意資管、光大永明資管，合眾資管、中英益利資管、華泰資管、太平資管、泰康資管，全年注冊的數量均超過10例。同時，2017年保險資金認購股權投資計劃熱度較高。從認購資金數量來看，2017年認購金額最大的是人保財險認購中國信達（2.85+1.06%）股權投資基金股權投資計劃，認購金額為55億元；其次為人保人壽，出資45億元認購人保資產發起設立的國開金融重點城鎮化項目股權投資計劃；此外，認購金額超過20億元的還有人保財險24億認購神州優車股權投資計劃與華夏人壽出資30億元認購遠洋地產復權投資計劃。另外，不少保險資產管理公司還開發了跨境股權投資項目。

    泰康資產認為，從未來的機會來看，另類投資應以“有穩定現金流、長期限”為主線，研究和挖掘細分市場，重點關注景氣度高的行業、高資質政府融資平臺、補齊短板的基礎設施項目，以及與國家重大戰略有關的機會。同時，還要分散風險，進行全球化配置，穩步推進能提供較好的現金收益和總收益的境外投資。

    國務院發展研究中心金融研究所保險研究室副主任朱俊生表示，要警惕另類投資的信用風險加大。近年來，非標資產占比顯著提升，信用風險敞口擴大。相較于公開市場而言，非公開市場的信用違約成本更低，信用風險更高。過去在信用擴張期，出現集中違約的可能性較低，未來信用擴張速度減慢后，由于非標產品的流動性較弱，需要警惕集中違約的風險。