上交所、證金公司和中國結(jié)算聯(lián)合發(fā)布《科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》（簡稱《實(shí)施細(xì)則》）已有數(shù)周。中國證券報記者獲悉，券商欲引入市場化的轉(zhuǎn)融通費(fèi)率，提升投資者轉(zhuǎn)融券意愿；同時為控制風(fēng)險，或向客戶定向開發(fā)券源。業(yè)內(nèi)人士表示，保險資金、社保基金等長期投資者出借券源意愿高，期待通過嚴(yán)格追責(zé)，夯實(shí)做空機(jī)制。

    長期投資者樂于出借券源

    北京某券商人士李明（化名）表示，科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通的市場化費(fèi)率將打開融券市場空間。“現(xiàn)有A股的轉(zhuǎn)融通費(fèi)率是固定的，一般在2%以內(nèi)。對于機(jī)構(gòu)而言，融出券源需經(jīng)過嚴(yán)格的內(nèi)部程序，目前的費(fèi)率吸引力不大，機(jī)構(gòu)缺乏動力參與轉(zhuǎn)融券。實(shí)行市場化費(fèi)率后，這一現(xiàn)象有望明顯改善。”

    李明介紹，目前部分券商已在進(jìn)行技術(shù)測試，搭建轉(zhuǎn)融通系統(tǒng)。“下一步券商會努力獲得戰(zhàn)略投資者的證券托管，搶占先機(jī)。如果與托管的戰(zhàn)略投資者約定好轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的話，券源到賬速度更快，從而更好地滿足客戶的券源需求。當(dāng)然，融出的券源也可交由證金公司進(jìn)行全市場共享。”

    《實(shí)施細(xì)則》明確，符合條件的公募基金、社保基金、保險資金等機(jī)構(gòu)投資者及參與科創(chuàng)板發(fā)行人首次公開發(fā)行的戰(zhàn)略投資者，可以作為出借人，通過約定申報和非約定申報方式參與科創(chuàng)板證券出借。

    某公募基金分析師王強(qiáng)（化名）表示，保險資金、社保基金、公募中可參與戰(zhàn)略配售的基金等長期投資者，大概率會參與科創(chuàng)板證券出借。對于這些長期投資者而言，通過出借科創(chuàng)板證券獲取現(xiàn)金回報在其長期投資中十分重要。其中，戰(zhàn)略配售基金可能有相當(dāng)?shù)膫}位是固收倉位，現(xiàn)金回報更加重要。

    科創(chuàng)板兩融開放度受關(guān)注

    考慮到科創(chuàng)板上市前五個交易日不設(shè)漲跌幅，此后每日漲跌幅限制為20%，相比現(xiàn)有A股，科創(chuàng)板融資融券蘊(yùn)含的風(fēng)險更大。為此，部分券商已在進(jìn)行系統(tǒng)測試和規(guī)則研討。

    此外，考慮到標(biāo)的可能出現(xiàn)迅猛的單邊上漲行情，普通投資者進(jìn)行科創(chuàng)板融券賣出時所帶來的潛在虧損可能巨大。李明表示，為控制風(fēng)險，科創(chuàng)板的融券權(quán)限可能會綜合考慮客戶資質(zhì)和交易經(jīng)驗，向客戶定向開發(fā)券源。

    不過，也有業(yè)內(nèi)人士提出反對意見：“科創(chuàng)板兩融機(jī)制的推出，本身就是為了平抑市場波動，避免單邊行情。如果在投資者參與方面做出過多限制，效果會大打折扣。明確參與規(guī)則后，應(yīng)保證投資者參與權(quán)。”

    另有私募基金經(jīng)理表示，科創(chuàng)板是資本市場改革的重大舉措，短期內(nèi)出現(xiàn)單邊上漲行情概率較大，因此暫時不會參與融券。事實(shí)上，國內(nèi)私募機(jī)構(gòu)通過融券交易獲利的經(jīng)驗并不多，參與科創(chuàng)板融券業(yè)務(wù)較為謹(jǐn)慎。

    落實(shí)退市及信披制度

    有公募人士認(rèn)為，科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，無疑將加快市場化定價，平抑市場波動。

    從交易情況看，目前A股融券交易規(guī)模占比不大。今年以來，截至5月21日，兩市融券余額最高時不足百億元。在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)放開的情況下，科創(chuàng)板融券業(yè)務(wù)規(guī)模能否改變這一現(xiàn)狀？

    “此次允許其向證金公司出借，證金公司再將標(biāo)的向券商融出，完成證券的轉(zhuǎn)融通，券商隨后根據(jù)投資者的指令，將相關(guān)標(biāo)的融券賣出，這實(shí)際上是將部分限售股（戰(zhàn)略投資者持有的）納入融券券源。”某券商人士指出，這有助于從根本上緩解目前融券業(yè)務(wù)券源不足的問題，推動融券制度在科創(chuàng)板開板初期即能產(chǎn)生足夠的市場效應(yīng)，形成有效的多空平衡機(jī)制，減少初期的熱炒行為對市場秩序的沖擊。

    業(yè)內(nèi)人士表示，雖然在科創(chuàng)板這塊試驗田中，戰(zhàn)略投資者持有的限售股可出借的條款是對現(xiàn)行融券業(yè)務(wù)的顛覆性改造，但此舉變相地解除限售，從而使相關(guān)發(fā)行人的流通股數(shù)量增加。監(jiān)管部門或許還需進(jìn)一步厘清明確相關(guān)行為的法律本質(zhì)，做好與現(xiàn)行政策安排和業(yè)務(wù)邏輯的銜接。

    王強(qiáng)表示，科創(chuàng)板融券業(yè)務(wù)規(guī)模要做大，必須嚴(yán)格執(zhí)行退市及信披相關(guān)訴訟追責(zé)，避免上市公司財報粉飾，從而使深度研究下的融券做空有利可圖。這方面可以關(guān)注證券法的修訂情況。