■本報記者 李文

    昨日，太平洋證券（以下簡稱“太平洋”）以7.23%漲幅領漲券商股，華創陽安股價上漲3.73%。這是市場對上周五一則券業收購公告的回應。

    在收購意向公布10天之后，華創陽安11月16日發布公告稱，華創證券擬通過協議轉讓方式，以5.5元/股的價格現金收購北京嘉裕持有的太平洋4億股，交易金額為22億元。本次交易后，華創證券將成為太平洋第一大股東。繼中信證券收購廣州證券、中金公司整合中投證券等整合案之后，又一起券業并購案快速“報到”。

    券業并購再添新案例

    華創證券謀求太平洋實控權

    11月15日晚間，華創陽安發布公告稱，公司董事會審議通過了《關于華創證券有限責任公司收購太平洋證券股份有限公司5.87%股份并接受其5.05%股份表決權委托的議案》。擬以5.50元/股的價格，以現金協議受讓北京嘉裕持有太平洋4億股股份，交易總金額為22.00億元。本次交易后，華創證券將持有太平洋10.92%的表決權，成為第一大股東。

    值得關注的是，上述議案收到華創陽安董事會3張反對票。反對的主要理由為：收購價格高，交易風險敞口大；標的公司經營業績不佳，歷史遺留問題復雜，經營風險高；準備不足，風險不可控。對能否獲得標的公司控制權存疑，標的公司凈資產存下降隱患，資產質量存減值風險，且對標的公司管理水平存疑，公司收購后管理能力能否跟上存疑。

    分別來看這三項反對理由背后的現狀：收購價格方面，11月15日公告當天，太平洋收盤價為3.04元，而收購價5.50元，溢價約81%。昨日收盤，太平洋股價大漲7.23%至3.26元，依舊溢價約69%。有投資者認為：“投資者可能看到了其中的套利空間，畢竟成本比大股東還低。”

    從業績方面來看，數據顯示，太平洋前三季度實現營業收入14億元，同比增長115.57%；實現凈利潤4億元。從業務結構上看，前三季度，太平洋的經紀業務、投行業務、資管、投資凈收益占比分別為18%、4%、7%、87%。太平洋的投資凈收益占比在上市券商中是第二高的。

    控制權方面，華創陽安表示，本次交易后，因華創證券僅持有太平洋10.92%的表決權，比例較低，華創證券能否在太平洋董事會換屆時獲得其董事會多數席位，以及能否取得證券監管機構的批準等存在不確定性，因此公司后續能否獲得太平洋控制權以及是否構成重大資產重組存在不確定。

    證券業兼并收購趨勢明顯

    長期發展空間被看好

    華創證券表示，有意向取得太平洋實質控制權，并計劃通過太平洋董事會換屆時取得董事會多數席位等方式，取得太平洋有效控制權。也正因為此，如華創證券對太平洋實施有效控制，這一交易將構成重大資產重組，華創陽安需要在后續按照重大資產重組的相關規定履行審批及信息披露義務。

    實際上，“并購整合”已經成為近兩年證券業的關鍵詞之一。行業“馬太效應”越發顯著，龍頭券商不斷擴長市場占有率，并通過并購穩固地位，抵御外資券商沖擊；而特色券商也在著力發揮自己的優勢，試圖從頭部化趨勢中突圍。在這種背景下，行業兼并收購趨勢明顯。除了此次華創證券謀求太平洋第一大股東，此前已有中信證券收購廣州證券、中金公司整合中投證券，而天風證券收購恒泰證券也待更多細節披露。

    中信建投分析師趙然認為：“中國證券業尚處于發展初期，小券商可依托牌照紅利維持生存，未來隨著行業新進入者的增多，競爭加劇將不可避免，行業并購重組案例將持續增多。”同時他認為，從中期視角來看，證券業整合有助于行業資源優化配置，在財富管理、股權投資等領域集聚核心競爭力，從而為實體經濟發展提供更有效的金融服務。同時也有助于打造綜合實力突出的“券商國家隊”，在金融對外開放的大背景下爭奪話語權。

    政策的利好與自身的發展都使得券商的長期發展空間被看好。從市場反應來看，今年以來（截至昨日）上市券商平均漲幅為33.5%。目前來看，除天風證券和南京證券之外，其余上市券商年內均有不同幅度上漲。紅塔證券、中信建投、華林證券年內漲幅均超過140%。

    從券商自身業績來看，券商業務結構也在近兩年進行了優化調整。前三季度，36家A股上市券商合計實現營業收入2745億元，同比增長48%；實現歸母凈利潤797億元，同比增長65%。從業務構成來看，按照利潤表口徑，經紀、投行、資管、自營、利息凈收入分別占營業收入的19%、9%、8%、31%/、11%，自營業務收入繼續挑大梁，經紀業務凈收入占比首度不足兩成。同時，證券行業乃至上市券商業績同比增長是大概率事件。興業證券對證券行業今年和明年的盈利進行了預測，預計2019年、2020年中性假設下證券行業營業收入分別同比增長35.0%、9.2%；凈利潤分別同比增長88.9%、9.2%；對應2019年、2020年ROE為6.42%、7.43%。