對券商而言，股票質押違約如何處置是頗為棘手的難題。近日中國證券報記者從券商了解到，目前已有部分券商開始嘗試探索一種新的處理途徑，即將已違約的股票質押打包，作為不良債權交由資產管理公司（AMC）處置。

    在業內人士看來，這種方式有利于發揮AMC和證券公司組合拳的力量對上市公司實施救助，而此前滬深交易所發布的《關于通過協議轉讓方式進行股票質押式回購交易違約處置相關事項的通知》（簡稱《通知》）放寬了處置涉及的協議轉讓辦理要求，對于資產管理公司開展股票質押不良業務有一定的促進作用。不過對AMC而言，在處置此類資產時也面臨諸如股份代持等風險，需予以規避。

    聯手處置股票質押

    某四大AMC旗下券商人士告訴中國證券報記者，此前交易規則不做協調的時候，券商想要打折處理給AMC是不被允許的，資金方參與熱情不是很高。現在《通知》從政策層面適當放寬了轉讓價格限制，轉讓價格下限由原來的九折調整為七折，折扣率方面更有吸引力了。

    《通知》明確，申請人辦理股票質押回購違約處置協議轉讓，需滿足“擬轉讓股票為股票質押式回購交易初始交易或者合并管理的補充質押股票，且擬轉讓股票質押登記已滿12個月”“提交協議轉讓申請時，該筆交易出質人為對應上市公司持股2%以上的股東”“不存在深交所協議轉讓業務規則中規定的不予受理情形”等條件。股票質押回購違約處置協議轉讓的單個受讓方受讓比例不低于公司股份總數的2%，且轉讓價格不得低于轉讓協議簽署日前一交易日股票收盤價格的70%，均較此前規定有所下調。

    作為股票質押不良債權的另一方，AMC機構也有很多因素需要考量。一家地方AMC的相關負責人對中國證券報記者表示，地方AMC處置證券公司不良債權的業務還比較少，一是因為政策沒有放開，二是成立比較晚，經驗也不太足。

    根據他的介紹，交易所發布《通知》對于資產管理公司開展這種業務有一定的促進作用，也有利于發揮AMC和證券公司組合拳的力量去對上市公司實施救助。對于上市公司來說，可避免被起訴、股票被強平，以及避免更多的負面連鎖反應發生。

    計提減值挫傷券商業績

    經歷2018年股票質押高峰期帶來的陣痛后，各大券商在監管機構引導下逐步調整股票質押回購業務并化解相關風險，近年來市場整體質押規模也持續下滑，但暗含風險仍不容忽視。

    數據顯示，截至4月23日，市場質押合計股數5578.8億股，市場質押股數占總股本8.18%，不到5個月時間市場質押合計股數減少了近400億股，質押股數占總股本比重也下降0.64個百分點。截至4月23日，市場質押股票總市值合計4.37萬億元，比2018年7月質押高峰期減少逾1萬億元。

    然而從上市券商披露的年報來看，2019年仍有多家券商因股票質押等事項計提信用減值損失，對整體經營業績帶來負面影響。數據顯示，目前已有24家上市券商在2019年度計提信用減值損失合計157.03億元，較2018年同期數據有所增長。從單家券商計提損失規模看，海通證券、國泰君安均超過20億元，分別達28.47億元、20.50億元，中信證券、東方證券、國信證券等券商計提信用減值損失也都在10億元以上。

    光大證券2019年計提信用減值損失12.73億元，同比大幅增長87.48%，同期公司歸母凈利潤僅有5.68億元。公司表示，信用減值損失主要來自計提債權投資及買入返售金融資產減值損失。而根據光大證券此前發布公告，2019年公司買入返售金融資產減值損失中相當一部分來自股票質押違約，涉及股票包括青山紙業、*ST新海、華信退（已退市）等。

    需警惕代持風險

    在政策層面，除卻近期滬深交易所發布的《通知》，今年1月銀保監會下發文件也為券商紓困股權質押危機提供了有力政策性支撐。

    今年1月初，銀保監會發布關于推動銀行業和保險業高質量發展的指導意見，明確金融資產管理公司要做強不良資產處置主業，合理拓展與企業結構調整相關的兼并重組、破產重整、夾層投資、過橋融資、階段性持股等投資銀行業務。

    對此前述券商人士認為，指導意見放寬了AMC的經營范圍，券商的股票質押也屬于其提到的投資銀行業務。

    對于券商股票質押計提減值標準，部分地方證監局此前發文予以規范，對此，業內人士認為，有利于進一步厘清股票質押給券商帶來的次生風險。3月中旬，四川證監局曾向轄區內證券公司下發通知，明確轄區內各證券公司需結合2019年報審計工作，要按照新會計準則及證券業協會發布的《證券公司新金融工具準則專題研討會情況通報》相關要求，對股票質押合約減值準備進行逐筆測試，更為準確計提股票質押減值準備，充分反映業務風險。

    不過前述券商人士也指出，在券商與AMC合作過程中，AMC如果收購股票質押違約的債權會面臨很大的風險，特別是在今年經濟受影響比較大的情況下。“如果要真買，就有可能變成代持，幫券商出表，即券商借助AMC先緩解風險粉飾財務數據，等風險出清后再從AMC把股票買回來。”

    為規避上述風險，前述地方AMC的相關負責人建議可以考慮兩種方式：一是資產管理公司聯合券商成立有限合伙企業直接把債權收購過來，再由券商對資產公司收益進行差額補足。這種模式在價格上券商會進行讓步，同時股價上升時，券商還可能有更多收益。

    二是資產公司聯合地方政府平臺搭建有限合伙企業購買上市公司違約債權，再通過二級市場增持或者協議轉讓，把上市公司引入到地方，這樣在價格上券商能夠在政策允許范圍內給予低價，同時又能夠通過投行服務彌補一些損失。