本報記者 周尚伃

    近期債市遭遇基本面、資金面、監管面等多方面因素影響，跌幅擴大。對于債券市場的回調，不少機構認為債市到了牛市和熊市的轉換期。

    那么債券牛市行情是否按下“暫停鍵”？債市抄底的時機是否已經到來？債市回調的情況下，債基又該如何投資？

    債市回調明顯

    6月1日，央行發布信息稱，根據《政府工作報告》的部署，央行再創設兩個直達實體經濟的貨幣政策工具，一個是普惠小微企業貸款延期支持工具，另一個是普惠小微企業信用貸款支持計劃，進一步完善結構性貨幣政策工具體系，持續增強服務中小微企業政策的針對性和含金量。

    有券商表示，央行新創設兩個直達實體經濟的貨幣政策工具，通過SPV向銀行提供資金用于普惠小微企業信用貸款和延期貸款，相當于繞開寬貨幣直接寬信用。

    受此影響，近期債市大幅調整。對于回調的原因，施羅德投資管理（上海）有限公司債券基金經理單坤在接受《證券日報》記者采訪時表示：“進入2020年5月份，債券市場出現了一波快速急跌，收益率曲線呈現劇烈陡峭上行的狀態。這一波調整主要基于以下預期的變化：一是得益于政策的組合拳，宏觀經濟數據向好，歐美提前決定復工復產，導致投資人對經濟企穩復蘇的進程抱有新的預期。風險資產價格上升；二是對于債券市場供給的擔心，主要來自地方債的放量發行動作；三是對于央行寬松貨幣的預期比較充分；四是券商、基金和銀行的交易盤賬面收益比較豐厚。”

    中信改革發展研究基金會研究員趙亞赟在接受《證券日報》記者采訪時表示：“債券牛市暫停目前是全世界普遍現象，不止中國，北美歐洲等地市場也是這樣。原因很簡單，股市上漲預期增強，投資者信心恢復，愿意承擔風險，所以債券的吸引力就大大下降了。”

    “目前債市確實出現了大幅度的回調，但是沒有特別明顯的消息去支撐這種回調，更多的是一種情緒上的踩踏，以及對央行寬貨幣政策的一種信心不足導致的。”一位上市券商資管投資總經理在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    中銀證券分析師朱啟兵也認為，“目前貨幣政策轉變但并未轉向。市場大跌可能是對寬信用存在過度解讀，外需壓力下貨幣政策仍會保持寬松，只不過寬松程度會從應對疫情、緩解內需壓力的超常規政策，降維到應對外需壓力同時托底就業的常規寬松政策，而非2016年情形的轉變。”

    中信建投宏觀固收首席分析師黃文濤則表示：“盡管新增貨幣政策工具使得降息預期進一步降低，但對沖降準以緩解巨大的供給壓力仍合理，故預判后期仍有降準操作，同時結合目前情緒指標的數據變化，交易盤依舊表現較好，對后期債市熊市尚不會過早到來。”

    抄底需謹慎

    那么債市抄底的時機到了嗎？趙亞赟向記者表示，“目前的債市顯然是不適合抄底的，要等股市大幅下跌，才能回暖”。

    “目前，債券市場抄底可以說是見仁見智，如果是投資利率債，小幅度入場還是可以的，但是在信用債方面，信用債回調幅度，除了短債回調比較大之外，長期是被看好的。”上述券商投資總經理向記者表示。

    單坤向記者表示，“雖然投資者可能認為近期市場調整的幅度很大，貨幣政策也沒有出現拐點的跡象，但還是小心為妙。考慮到降杠桿，短久期和高票息的信用債策略。經濟數據持續改善，央行再次大幅放松貨幣政策的幾率較小，疫情控制頗為有效，‘地攤經濟’引起全面討論，這都有利于風險資產，而利空債券市場。”

    中信證券則認為，從信用投放的角度來說，目前我國仍然處于杠桿周期的上行期，但2020年全年杠桿率上行可能難以維持一季度的增速。在“房住不炒”和非標融資受限的情況下，可以繼續加杠桿的企業主體有所減少，考慮到杠桿在一季度已經較大提升，后續杠桿空間將有所收窄。若結合目前銀行體系的超額準備金總額相對更多的現狀，利率債的配置價值可能在不斷凸顯，入場或得到較好的配置收益。從交易層面說，后續需要密切關注經濟復蘇節奏、央行貨幣政策取向以及市場多空力量的博弈。

    粵開證券首席經濟學家、研究院院長李奇霖表示：“現在債券市場的定價關鍵，在于投資者對經濟基本面和貨幣政策預期的修正，需要等待這個修正過程和現在悲觀情緒釋放結束，市場重新進入穩態，尋找新的定價錨。那時，抄底做多的勝率會更高一些。但無論如何，在震蕩市下，投資者都應當更加注重票息的收益，以短久期高票息策略為主，有較好交易能力的投資者，可以適當去博弈波段的機會，增厚收益。”

    可適度持有債基

    債市回調的情況下，債基又該如何投資？華泰證券統計數據顯示，進入6月份后近一周的虧損幅度要比五一節后的一周更大。在剔除一季報持倉中包含可轉債產品后，292只短期純債基金中95.21%發生虧損，平均收益率為-0.26%，收益率中位數為-0.19%；1736只中長期純債基金中90.50%發生虧損，平均收益率為-0.43%，收益率中位數為-0.47%。

    “最近債券市場下跌幅度確實大，假如在這個時候拋掉手中的債基的話，止損的速度有點快，建議可以再觀察一段時間。因為后面大概率還是會延續整體的資金面寬松態勢，資金面邊際收緊的情況可能并不是長期現象，可以再觀察市場，不急于拋掉自己手上的債基。”上述券商投資總經理向記者表示，“假如債基要加倉的話，利率債是可以小幅進場，但是信用債還沒有調整到位。”

    趙亞赟向記者表示：“我國股市雖然沒有西方國家強勢，但上漲也是大趨勢，股基的熱銷和債基遇冷形成鮮明對比就足以說明問題。短期債市會進入‘休眠’，不過如果出于分散風險的目的，適度持有一些債基也無不可。”

    對此，華泰證券則認為，債市經歷了兩年半的牛市之后正在重定價。短端還有重定價的空間。當然，在“持續降低利率”的要求下，資金面的緊張仍不符合當前的政策要求，資金面仍會保持合理充裕，過度樂觀與過度悲觀都不可取。過快的利率上行也并不符合當下的政策意圖，十年期國債達到2.7%-2.8%短期目標區域，有可能會轉入橫盤震蕩，提防債基和凈值化理財贖回導致的超調，關注外需、中美摩擦、降準等可能引發的交易機會。中期判斷十年期國債挑戰2.8%-3.0%區間，重回春節前3.1%-3.2%的概率不高。“蝸居”中短端城投、地產債及ABS也難免遭遇沖擊，但程度相對更低。