一起“蛇吞象”的券商合并交易在市場掀開波瀾。9月20日，國聯證券、國金證券紛紛官宣了“合體”意向——雙方正在籌劃由國聯證券向國金證券全體股東發行A股股票的方式換股吸收合并國金證券。券商合并的消息，也將有利于推動券商股行情的崛起。

    9月20日下午，兩家券商發布公告“官宣”，國聯證券正籌劃換股吸收合并國金證券，兩券商A股股票21日起停牌。這將成為A股史上首例上市券商之間的合并重組案例。

    因本次收購與本次合并尚處于籌劃階段，存在不確定性，為保證公平信息披露，維護投資者利益，避免造成公司股價異常波動，經公司向上海證券交易所申請，公司A股股票自2020年9月21日起停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。

    停牌期間，公司將根據本次收購與本次合并的進展情況，及時履行信息披露義務。待相關工作完成后召開董事會審議重組預案，及時公告并申請復牌。

    自今年以來，券商業并購暗潮涌動，業內人士指出，未來一到三年很可能是券商合并的一個高峰期。

    國聯證券“蛇吞象”，擬受讓國金證券7.82%股份

    國聯證券股份有限公司于2020年9月18日與長沙涌金（集團）有限公司簽訂了《國聯證券股份有限公司與長沙涌金（集團）有限公司關于國金證券股份有限公司之股份轉讓意向性協議》，擬受讓長沙涌金持有的國金證券股份有限公司約7.82%的股份。

    對于這起合并，市場人士將其稱之為“蛇吞象”。從總資產和營業收入來看，國金證券的規模要遠超剛剛登陸A股不足兩個月的國聯證券。2020年半年度報告顯示，截至2020年6月末，國金證券總資產為653.58億元，國聯證券總資產為369.32億元。國金證券上半年實現營業收入28.96億元，國聯證券則實現營業收入8.22億元。

    從雙方股東背景來看，國聯證券背靠國資背景，公司第一大股東為無錫市國聯發展（集團）有限公司。據了解，無錫市國聯發展（集團）有限公司是無錫國資委下屬全資子公司，直接及間接持有國聯證券72.35%股份，無錫市國資委為國聯證券的實際控制人。

    國金證券則民營色彩濃厚，公司第一大股東長沙涌金和第二大股東涌金投資均為“涌金系”企業，分別持有國金證券18.09%和9.34%股份，合計持有國金證券27.43%的股份。

    合并市值近千億

    國聯證券上周五報收于19.64元/股，總市值達到467億元；國金證券收于15.29元/股，總市值達到462.4億元。兩家券商市值粗略相加直逼千億元。與光大證券現市值接近，距離第一梯隊券商不遠了。

    值得一提的是，今年7月31日，國聯證券才剛剛完成A股上市工作。登陸A股市場不足兩月，就要鯨吞另一家上市券商。國金證券與國聯證券合并肯定利好券商的，也是符合國家要建設金融強國的長期目標。

    而另一方面，國金證券也是券業投行業務的一把好手。據證券業協會統計的數據，今年上半年證券公司投行業務凈收入排名中，國金證券排在第九位，達到7.40億元，超過平安、興業等大型券商。公司上半年承銷與保薦凈收入更是排在業內第七，僅次于中信建投、中信證券、中金公司等投行業務強勢的證券公司。

    兩家券商為何合并？

    雙方合并主要是控股股東撮合的結果，一是無錫市政府及國資委具有極強做大國聯證券的意圖，因此引入了一大批前中信證券高管并推動了公司上市，二是國金證券股東涌金系在當下的嚴監管趨勢下，也有引入國資的意愿，因此，兩者合并，對雙方都是利好，國聯證券和國金證券可以通過聯合，快速在當前競爭格局中占據有利地勢。國聯證券不久前上市，也為雙方合并換股提供了可能性。

    券商業資深人士進一步指出，監管因素對此次合并事件產生了決定性的影響。目前金融機構的監管理念正在朝著嚴格化、精細化、系統化方向發展，當前監管對金控公司特別是民營色彩比較濃厚的金融機構的發展隱患高度警覺，要推動它們進行更多的整頓。這一背景也倒逼具有民營金控背景的金融機構尋求轉型謀劃股權結構、組織機構、管理方式、經營理念等方面變革，與國資背景的券商進行合并是一條轉型的可選渠道。另外，從風險控制的角度來看，監管也樂見行業出現做大做強的企業，行業集中度進一步提升，利于風險控制。

    他表示，選擇這個時間點進行合并也有一定考慮，目前，兩家公司經營狀況正常，沒有出現顯著問題，合并被批準的概率會更大，同時目前市場處于一個階段平衡的狀態，沒有太火爆，也沒有太低迷，這時的估值各方相對容易接受，容易達成一致。

    在業內看來，此次合并或與監管收緊有關。9月14日，《關于實施金融控股公司準入管理的決定》、《金融控股公司監督管理試行辦法》系列政策出臺，正式將非金融企業投資形成的金融控股公司納入監管。國務院印發的《關于實施金融控股公司準入管理的決定》自11月1日起施行，明確經批準設立的金融控股公司，由中國人民銀行頒發金融控股公司許可證，憑該許可證向市場監督管理部門辦理登記，領取營業執照。

    國金證券相關人士首次回應

    對于合并，國金證券相關負責人表示，在國家鼓勵各種所有制經濟高質量發展，鼓勵國有企業加速市場化、專業化、現代化的宏觀背景下，雙方公司的本次整合，有利于國聯證券作為一家國有券商，引進民營券商靈活高效的發展理念、經營機制，增強國有經濟的活力、控制力和影響力；而民營券商也能更好的借助國聯證券的資源稟賦、社會資源，提高抗風險能力。雙方共同利用各自的專業背景、差異化優勢、人才資源、激勵機制，形成你中有我、我中有你，業務協同、效率提升、優勢互補的良好發展態勢。

    上述人士補充道，同時，近年來中國證監會等主管部門一直倡導、鼓勵券商行業做大做強，利用包括混合所有制改革在內的多種形式增強各類券商主體創新、跨越式發展。國金證券、國聯證券的此次整合正是適應主管部門的發展要求，主動合作，共謀發展的創新舉動，必將引領行業發展新格局與新趨勢。

    國金證券相關人士也表示，兩家上市券商確實存在體制、機制、文化等方面的差異。但是，在中國經濟發展的新階段，券商行業也在經歷深刻的變革，國有券商與民營券商同樣面臨行業的發展機遇與挑戰，同樣面臨做大做強的迫切需要。在本次重大事項履行完內外部決策程序及批準手續后，雙方將在資本金規模、財富管理、承銷保薦、資產管理等各個方面形成強強聯合、優勢互補，共同為廣大股東、員工及社會持續創造價值與回報。

    券商合并高峰將至

    券商機構并購重組是其快速做大規模的一個重要途徑，但想要形成合力優勢也面臨不小的挑戰。兩者合并具有互補性，一是資本融合，國資和民企結合，進一步改善雙方的股權治理結構；二是資本實力和業務體量通過合并，將上升到國內第二梯隊水平，地位更加穩固，具有了沖擊第一梯隊的實力。從目前看，形成合力主要在于兩大方面，一是股東理念要一致，在重大事項上保持一致性，建立長遠規劃；二是高管和核心員工要進行整合和調整，要讓雙方團隊不斷融合成一個團隊，減少人事斗爭，認同新公司的文化。

    值得注意的是，近年來，券商業并購暗潮涌動，2020年以來，中信證券并購廣州證券收尾、天風證券收購恒泰證券部分股權靴子落地，此后券商合并傳聞頻頻流出，中信證券與中信建投、第一創業與首創證券等均成為“合體”緋聞對象，不過隨后便被當事方否認。

    當前，在監管提出打造航母級券商以及金控公司新規出臺的背景下，會不會有更多股東出讓券商股權以及更多券商合并案例的發生也引起市場關注。合并是當下注冊制下的必然選擇，也是應對挑戰的重要途徑，券商的集中化難以避免。因此，未來券商合并案例只會越來越頻繁地出現。

    在金控新規出臺以后，未來更多券商間的相互合并是可以預期的，未來一到三年很可能是券商合并的一個高峰期，從數量來說，中小券商之間的合并可能會占據多數。當一個真正的大牛市出現的時候，可能會伴隨出現大型券商之間的合并，未來券商行業的整合會出現加速跡象。