證券時報記者根據Wind數據整理發現，年內券商結算模式發行的新基金數量已達到了80只，累計首發份額達到1200億元，均創下歷史新高。

    “隨著券結業務轉入常規，公司今年迎來了業務的爆發期，業務規模大幅度增長。”一家頭部券商高管對證券時報記者表示。

    多位券商人士在接受證券時報記者采訪時表示，券結業務的發展，一方面得益于政策鼓勵，該模式將傳統的托管人結算模式中場內結算參與人與托管人的職責分離，通過加強對交易行為的前端監管，可防范交易和結算風險；另一方面，清算數據返給證券公司，促進托管行結算模式下的風險敞口閉合，完善證監會以監管會員為中心的監管體系，維護證券市場秩序穩定。

    與此同時，該模式下券商還可以與公募基金公司建立起深度的綁定，為公募基金提供集“托管、交易、結算、投研”功能為一體的綜合服務，加強券商與基金公司的黏性和客戶合作關系，促進券商財富管理業務進一步發展，成為推動券商向財富管理轉型的重要業務抓手之一。

    政策鼓勵券結業務

    “券結業務近年來成為財富管理部門工作的一個重點，領導一直很重視，近期也在親自抓業務的落地推廣。”上海一家券商的機構業務部門人士對證券時報記者表示。

    所謂的券商結算模式，實質上是券商在中國結算開設結算資金賬戶，產品委托券商作為經紀商為其完成資金的結算交收。與基金產品傳統的托管人結算模式相比，基金公司的業務對手方從銀行轉向了券商，這也為券商帶來了可觀的增量業務機會。

    券結模式的興起，受到了顯著的政策推動。根據《證券投資基金法》，我國商業銀行作為公募基金的托管行和結算參與人，為托管產品辦理結算業務，公募基金管理人租用券商交易單元參與交易，交易指令直接發送至交易所，而托管與結算都是由托管銀行來承擔，但是銀行卻無法承擔交收責任。

    一般來講，托管銀行通過對基金的資金閉環管理，監督資金流轉，實現資金與指令的隔離，保障基金的資金安全。不過，一旦資金從托管賬戶中劃出，托管銀行隨即喪失對基金資產的控制權。事實上，此前在一些私募基金的風險事件中，就出現了基金資金被挪用的情形，托管行雖然已經盡責，但是仍然難以徹底規避風險發生。

    2017年，監管層推出公募基金采用證券公司結算模式試點草案，提出推動托管資格和結算資格審批分離，逐步將托管行結算模式變更為證券公司結算模式。2019年，監管部門發布通知，明確新設公募基金采用券商結算模式的試點工作已經正式轉為常規。

    基于公募基金產品和私募股權基金的較大區別，券結模式的安全性考慮也顯得更加完善。

    在券結模式下，場內業務參與主體包括公募基金管理人、證券公司、托管人三方。公募基金參與證券交易所交易的指令首先由基金管理公司系統傳至券商系統，券商對基金的交易行為實時驗資驗券，并承擔起異常交易行為等的監控職責，隨后交易指令才會到達交易所。證券公司的角色不再只是公募基金交易的“通道”，還要承擔起結算和監控的職責。

    券結模式的核心是什么？廣發證券相關人士對證券時報記者解釋，核心正是基金管理人證券交易模式的轉換，即將管理人租用券商席位交易、直接向交易所申報委托成交的模式，轉換為管理人作為經紀客戶直接在證券公司開戶交易、通過券商向交易所報盤成交的業務模式。

    “券商結算模式將傳統的托管人結算模式中場內結算參與人與托管人的職責分離，通過加強對交易行為的前端監管，可防范交易和結算風險，同時清算數據返給證券公司，促進托管行結算模式下的風險敞口閉合，完善證監會以監管會員為中心的監管體系，維護證券市場秩序穩定。”長江證券資產托管部負責人對證券時報記者表示。

    聯儲證券總裁助理兼財富管理部總經理孫艷芳也對證券時報記者表示，“券結模式”中結算方和托管方的分離，更有利于保護資金的安全，證券公司結算覆蓋開戶、賬戶使用、交易、資金劃轉、清算交收等完整業務鏈條的風控條線，與基金公司的自主監控形成有效互補，防范基金投資交易風險事件。

    孫艷芳認為，相較托管行結算模式，券商結算模式的優勢是更便于進行投資敞口的風險控制，且不涉及最低備付金、結算保證金的繳納，某種意義上資金效率更高。證券公司在開展券結業務之后，需對產品的交易行為實時驗資驗券，并承擔起對公募基金異常交易行為的監控職責。

    財富管理業務重要抓手

    “券結模式有利于券商快速提升公募基金的銷售規模和保有規模，是券商實現經紀業務跨越式發展的一個重要抓手。”孫艷芳說。

    孫艷芳介紹，聯儲證券在2021年初專門從財富業務相關部門、IT部門等抽調核心成員成立了券商結算業務推進工作小組，并根據“券結模式”與“托管行結算模式”在業務性質方面的諸多不同點，對系統改造、業務制度、操作流程等進行了完備的規劃和布局。目前，聯儲證券機構柜臺系統已和多家基金公司進行了系統仿真測試，最后的通關測試環節也是緊鑼密鼓，下個月或將正式投入運行。

    光大證券介紹，該公司自2020年3月首次開展公募券結業務，至今累計合作發行券結基金9只，募集總規模超120億元，其中光大證券首發募集規模逾60億元。

    廣發證券相關人士坦言，隨著越來越多的公募基金管理人意識到券結模式的好處，行業今年迎來了業務的爆發期。廣發證券作為第一批上線券商結算模式的公司，客戶范圍涵蓋了新設公募、老公募、保險資管、銀行及理財子公司等，業務規模保持領先。

    據了解，廣發證券是第一家將券結模式創新應用到保險子公司的券商，并在券結模式由試點轉為常規后，在監管機構的指導下對該模式進行持續優化和創新，不斷滿足市場新的需求。目前，廣發證券已經完成ETF的券結業務模式優化方案，并創新設計了類QFII交易結算模式等，形成突出券商交易管理和托管銀行資金管理優勢的交易結算新模式。針對相關新模式，目前廣發證券和易方達、廣發基金、博道基金等管理人合作了產品，近期將會依次上線。

    值得提及的是，和傳統的理解不同，各家券商大多都沒有把券結業務放在機構業務的相關部門，而是紛紛讓財富管理業務部門“挑大梁”。

    聯儲證券的業務模式中，就是以總部財富管理部作為業務推動部門，負責業務準入標準的制定和集中化管理，分支機構則根據區域優勢和客戶資源儲備，快速響應業務。聯儲證券以總分聯動的方式，擬在券結“藍海”市場中快速構建業務壁壘，做大做強財富管理業務。

    國泰君安有關人士也表示，該公司在相關業務中也是以財富管理業務部門領銜推進。事實上，這與券結業務特殊的業務邏輯有關。

    長江證券資產托管部負責人對證券時報記者表示，獲取更加優質的公募基金產品，基本上就是一家券商和一家基金公司的定制化合作模式，券結業務有利于提高公司在產品端的財富管理能力，也有利于公募基金定制高質量產品，提升客戶滿意度。

    孫艷芳也認為，從基金公司的角度來看，券商結算模式有助于加強券商與基金公司的資金粘性和客戶合作關系，完善公募基金業務的風控條線，降低基金資金的占用，“券結業務是基金公司和證券公司深度綁定合作的一個很好切入點”。

    通過券結業務與公募基金公司建立起深度的綁定，券商可以為公募基金提供集“托管、交易、結算、投研”功能為一體的綜合服務，從而加強與基金公司的資金黏性和客戶合作關系。證券公司開展券結業務，能給公司帶來巨大的交易性資產，由此也產生可觀的傭金收入，同時還帶來托管外包、代銷、研發服務等收入。

    此外，券商結算模式還可以擴大基金產品投資范圍，基金在券商還可以參與融資融券、股票質押式回購、ETF申贖、股票期權等業務，進一步為券商帶來其他衍生業務收入。

    值得注意的是，對券商端來說，券結模式更注重后端持續性收入，這會讓券商與管理人有更強的業務黏性，有助于在同一目標下，二者共同長期服務好客戶，做大產品規模。當然，券商也更有動力做大基金保有量，因為保有量擴大了才能有更多更穩定的傭金收入。

    公募基金市場體量大，交易量市場占比具有較大優勢。同時，券結模式可豁免公募基金分倉傭金比例30%上限，券商通過代銷公募基金又可以獲得更加豐厚的傭金。

    簡言之，券結業務帶來的交易量等本來就是一筆巨大的財富，相比一次性的銷售傭金，其收入更加穩定、長久，因此鼓勵持有人長期持有，將成為基金、券商的共同目標。

    “券結模式相當于把大量的中小投資者聚集在一起團購了一個很牛的基金經理。這一模式下，對基金公司、投資者以及券商而言，長期持有才是王道，只有長期持有一只好的基金才能賺到錢。”天風證券副總裁劉全勝對證券時報記者表示，在券結模式下，投資者持有的時間越長，券商的交易傭金越高，而交易量越大，帶來的管理費分成也就更多。如果投資者買了就賣，這些業務的基礎就沒有了，因此券商也會努力推動投資者長期持有。

    券結模式傭金可觀

    “對于采用‘券結模式’的基金，券商可獲得持續的傭金收入。因此，券商在發售這類基金時就比普通代銷更加重視，持續營銷過程中也有動力維護、做大基金保有規模，這和基金公司的發展目標一致。”孫艷芳表示。

    光大證券也認為，券商結算模式基金的推動，在帶來傳統代銷金融產品收入、促進“散戶機構化”、優化資產收益結構的同時，還能撬動外部渠道的第三方杠桿，有效改善資產貢獻率，提高傭金收入。

    因此，光大證券對于券結業務的考量，不僅僅在于其帶來的產品收入結構多元化，更重要的是通過全市場的“嚴選”，將優質的資產端提供給公司的核心客戶，通過做大產品保有、提升客戶盈利體驗，最終實現客戶、基金管理人、銷售渠道的合作共贏，實現業務發展的良性循環。

    廣發證券相關人士表示，相比于此前的結算模式，券商結算模式可以充分落實中介機構管控交易，有利于防范機構投資者的交易結算風險。銀行優勢在資金保管，券商優勢在交易、結算，管理人優勢在投研，該模式有利于發揮各自核心優勢，形成各有側重、優勢凸顯的多贏格局。

    當然，券結模式并非“完美無瑕”。廣發證券相關人士認為，一方面，相較于托管人結算模式，因為券結模式下結算風險管理前置，一定程度上會影響金融產品資金使用的靈活度；另一方面，交易結算數據接收和拆分發送的環節也增多了。此外，券商和基金公司的深度綁定，一定程度上會影響基金交易量分倉。

    為了彌補這些不足，上述廣發證券人士表示，各方需要更加專業化，托管銀行發揮資金保管、資金支付優勢，券商發揮交易、結算優勢，基金公司突出投研優勢，各方主體夯實本源業務，分工合作、優勢互補，形成“銀行專注錢、券商服務券、基金專注投”的多贏格局。