2月18日，國泰君安證券2025年春季策略會于上海召開。本次會議以“邁向‘轉(zhuǎn)型牛’”為主題，組織了1場主論壇及30場分論壇，來自政府機構、產(chǎn)業(yè)、學界的逾160位演講嘉賓和超過500家上市公司高管匯聚一堂，吸引逾3000人參會，共同探討資本市場的投資機遇。國泰君安證券總裁李俊杰出席會議并致辭，副總裁、機構與交易業(yè)務委員會聯(lián)席總裁、研究所所長陳忠義出席會議。    

    李俊杰在致辭中表示，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務，發(fā)展資本市場，建設金融強國，將在我國經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮重要的關鍵作用。新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)革命深入發(fā)展的浪潮中，資本市場及生態(tài)各方應緊扣高質(zhì)量發(fā)展這一主題，積極發(fā)揮資本市場獨特的功能機制，促進創(chuàng)新資本形成，激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)造活力，積極服務產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、提高上市公司質(zhì)量和社會財富管理水平。國泰君安堅持以客戶為中心的理念，將進一步增強核心功能，提升核心競爭力，為廣大客戶提供全業(yè)務鏈條的專業(yè)化綜合化服務。    

    國家金融與發(fā)展實驗室理事長、中國社會科學院學部委員李揚表示，面對外部壓力加大和內(nèi)部困難增多的復雜嚴峻形勢，中國已經(jīng)開始實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，目標是全方位擴大國內(nèi)需求，為經(jīng)濟穩(wěn)定增長提供基礎。在更加積極的財政政策方面，要認真研究財政赤字和政府債務影響經(jīng)濟的機制、路徑和配套條件，特別需要建立一套保證財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的有效框架。本世紀來，全球債務問題日益嚴重，債務密度不斷提升，更凸顯了該問題的重要性和緊迫性。在適度寬松的貨幣政策方面，應凸顯流動性管理的關鍵地位，應將資本市場和房地產(chǎn)市場等資產(chǎn)價格的動態(tài)納入政策視野，同時，維持匯率穩(wěn)定和匯率的彈性依然是重點。此外，還應看到，我們正面臨若干新的挑戰(zhàn)，值得關注之處包括全球經(jīng)濟復蘇緩慢、全球利率走低，以及以AI進步為代表的技術進步可能帶來的新的社會風險。    

    中國人民大學國家金融研究院院長、國家一級教授吳曉求表示，資本市場對于中國經(jīng)濟發(fā)展、金融改革、產(chǎn)業(yè)升級，以及實現(xiàn)金融強國戰(zhàn)略目標具有重要作用。資本市場改革的重點方向包括以下十個方面：完善落實注冊制、資本市場違法行為處罰相關的法律體系；進一步規(guī)范IPO制度；制定公平合理的交易機制；完善大股東減持規(guī)則；提升退市速度和效率；完善信息披露監(jiān)管；鼓勵中長期資金入市；提升市值管理水平；簡化并購重組程序；央行充實資本市場支持工具。    

    中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院（賽迪智庫）電子信息研究所所長陳淥萍表示，當前人工智能正以前所未有的速度向經(jīng)濟社會各領域加速滲透，一場比工業(yè)革命更為深刻的人工智能革命近在眼前。先進計算和智能終端兩大基礎底座是人工智能發(fā)展的基礎，后續(xù)應關注具身智能發(fā)展、美國“星際之門”計劃和“美中人工智能脫鉤法案”的影響。    

    上海交通大學人工智能學院副院長盧策吾教授表示，操作是人形機器人形成生產(chǎn)力的核心功能，也是最重要的組成部分。現(xiàn)實中偏差無處不在，這給基于軌跡的機器人控制方案帶來挑戰(zhàn)，反饋過程和連續(xù)接觸控制問題都是很有挑戰(zhàn)的工程問題，此外傳統(tǒng)機器人的工作方式不類人、難以利用自身的作業(yè)能力或較高的智能化解決問題是導致AI機器人效率低、可靠性差的重要原因。未來解決方案在于極致力控和層級式智能，包括：形成由大腦、小腦、反射系統(tǒng)、力傳感組成的仿人化架構，其中大腦層面通過第一性原理壓縮決策復雜度，通過具身操作數(shù)據(jù)DNA構建操作結構世界模型，通過機器人同構穿戴采集器采集規(guī)模化真實數(shù)據(jù)。通用機器人的應用領域十分廣闊，目前已經(jīng)在汽車、電子電氣、醫(yī)藥等創(chuàng)新領域不斷嶄露頭角。

    在18日下午的總量分論壇上，國泰君安證券研究所針對中國宏觀經(jīng)濟、股票市場投資策略的觀點，廣受投資者的關注。    

    國泰君安宏觀聯(lián)席首席分析師黃汝南在主題為《內(nèi)外再平衡——2025年宏觀春季策略》的演講中表示，需要推動經(jīng)濟回歸“巴拉薩-薩繆爾森效應”，打通“生產(chǎn)率-工資-通脹-匯率”的傳導鏈條，實現(xiàn)再平衡。“巴拉薩-薩繆爾森效應”指出，勞動生產(chǎn)率的提升是支撐實際匯率的根本條件，但生產(chǎn)效率進步必須通過帶動制造業(yè)和服務業(yè)從業(yè)人員工資的上升，才能產(chǎn)生通貨膨脹和貨幣升值的作用。

    2025年宏觀視角的三條投資主線包括：1）新一輪AI科技競賽。各國貨幣的背后是勞動生產(chǎn)率的比拼，AI科技競賽不會成為一場零和博弈；歷次逆全球化的經(jīng)驗表明，科技競賽只集中在前兩大經(jīng)濟體。2）中國內(nèi)外再平衡。市場高估了財政貨幣政策解決經(jīng)濟問題的能力，結構性改革才是重點；服務價格的重要性高于商品價格，補貼型財政方向的重要性高于規(guī)模；社會保障催生服務消費繁榮；治理“內(nèi)卷”促進產(chǎn)能出清，以及從GDP轉(zhuǎn)向GNP的產(chǎn)能出海。3）不確定性對沖。如果產(chǎn)業(yè)趨勢尚未看清，大國博弈擾動還不明朗，對沖不確定性的黃金將更受益。    

    國泰君安策略首席分析師方奕在主題為《迎接“轉(zhuǎn)型牛”——2025中國權益投資策略展望》的演講中表示，中國股市底部已經(jīng)出現(xiàn)，“轉(zhuǎn)型牛”的條件正在形成：1）經(jīng)歷長時間持續(xù)調(diào)整，中國資產(chǎn)的悲觀預期和微觀結構出清，是股市具有估值彈性的先決條件；2）決策層對扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟形勢與支持資本市場態(tài)度的積極轉(zhuǎn)變，是構成遠期預期上修、擺脫“熊市思維”與股市底部抬高的重要基石；3）化解債務、提振需求與穩(wěn)定資產(chǎn)價格，推動中國經(jīng)濟發(fā)展的新“三支箭”正在形成，經(jīng)濟政策的思路走在了市場所期待的方向，疊加前所未有的資本市場“投資端”改革與中國科技領域的突破，中國股市出現(xiàn)轉(zhuǎn)型牛的特征也越來越明確。

    行情的關鍵動力來自無風險利率下降與風險偏好提振，股市中線有望走出N型節(jié)奏。當無風險利率下降到“地板”以后，將會出現(xiàn)需要高度重視的特別現(xiàn)象：投資人對固定收益產(chǎn)品的興趣逐步降低，對股票和權益產(chǎn)品的興趣逐步提高，這在全球范圍內(nèi)都出現(xiàn)過，也是過去2-3年未出現(xiàn)的有利變量，預示市場流動性和市場底部都會相較過去改善。但仍應注意，由于經(jīng)濟形勢與國際形勢仍高度復雜且具有挑戰(zhàn)，因此投資者對股市預期改善是個漸進的過程，股市的演進依然會有對應節(jié)奏。

    迎接“轉(zhuǎn)型牛”，棋眼在成長。2025年投資關鍵詞在于“科技創(chuàng)新”與“金融強國”。應高度重視中國DeepSeek的突破，其創(chuàng)新標志著中國AI發(fā)展進入重要轉(zhuǎn)折，但其意義不僅在于拉近中美AI差異。對證券投資而言，更重要的是商業(yè)機會（產(chǎn)業(yè)分析的預期得以建立）、社會資本（不缺流動性）與人心共識（冒險精神出現(xiàn)）的凝聚，這是2020-2021新能源牛市之后少有出現(xiàn)的，也標志著2025年科技“轉(zhuǎn)型牛”主線的基礎確立。從投資方向上看，1）看好產(chǎn)業(yè)勢能正在積聚的科技成長股：電子、計算機、通信、傳媒、新能源，以及港股互聯(lián)網(wǎng)；2）地產(chǎn)困境反轉(zhuǎn)：“止跌回穩(wěn)”目標下，地產(chǎn)政策有望持續(xù)放松，地產(chǎn)、廚電、家具存在逆向投資的機會。3）利率下降與地緣風險下，高分紅仍有波段性的機會：銀行、電信運營商、鐵路公路等。在投資主題上，看好并購重組、自主可控、AI+機器人以及情緒消費等主題。

    本次會議為期三天，分論壇議題囊括市場關注的Deepseek、人形機器人、AI應用、AIDC等多個熱點，會議期間還安排近千場小范圍交流，多條精品聯(lián)合調(diào)研線路，為機構投資者搭建高質(zhì)量交流平臺。

    本次會議的特別直播，18日當天在國泰君安君弘App、君弘官方視頻號同步上線，吸引十余萬人次觀看。會議演講的精編視頻版，將于下周在國泰君安道合App上線。

    （CIS）