山西證券研究所 劉麗 孫田田

    中國經濟進入新的發展階段的背景下，對金融體系服務能力提出新的要求，2023年10月份中央金融工作會議指出要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章，以更加精準的金融資源投入，支持重點領域建設，提升服務實體經濟質效。2025年2月份，中國證監會發布《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，為證券行業擘畫了做好金融“五篇大文章”的戰略藍圖與實施路線，旨在引導券商向功能化、集約化、精品化和專業化轉型。從證券公司的視角來看，“五篇大文章”是核心“必答題”，標志其角色定位正從傳統的交易通道和融資中介，向現代化金融體系的關鍵引擎和服務樞紐深刻轉型。

    一、證券公司“五篇大文章”發展概貌

    證券公司積極踐行金融“五篇大文章”要求，并將其納入長期發展戰略，堅持一把手親自抓、各部門協同推進的頂層設計，并作為一項系統性工程，制定了相應的行動計劃，持續加大資源保障與人才隊伍建設投入。與此同時，證券業協會將專項評價結果納入分類評價體系，從重點領域貢獻度及相關能力的定量評級指標到機制建設和業務資源持續投入的定性評價指標，還有發揮功能作用、落實年度相關重點政策、創新示范等多維度考核金融“五篇大文章”成果。在政策引導和證券公司實踐的共同作用下，“五篇大文章”核心領域的服務規模顯著提升。2024年五大主題債券的承銷規模合計達1.32萬億元，較2020年增長了16倍。

    在科技金融領域，證券公司聚焦新質生產力，強化“融資+投資”雙輪驅動模式，助力科技企業發行科技創新債券，并與政府及產業集團聯合設立多只母基金，重點布局新能源、醫療健康等領域，加大硬科技投資力度，暢通“科技—產業—金融”良性循環。

    在綠色金融領域，證券公司推動產品創新與服務升級，創設ESG主題產品，參與綠色債券做市以提升流動性，同時著力鏈接綠色項目與資本，實現產業賦能。

    在普惠金融領域，延伸投行服務鏈條，著力解決中小微企業面臨的融資痛點，針對個人投資者提升投教活動質量與效果，同時通過“保險+期貨”模式賦能農產品風險防控。

    在養老金融領域，深刻把握養老客群對資產流動性、安全性與收益穩健性的核心關切與特定偏好，重點發展養老基金與定制化產品，探索養老設施及養老產業企業的融資途徑，加強“銀發經濟與養老金融”的專項研究。

    在數字金融領域，金融科技已滲透至各業務條線，基本實現全域覆蓋，提升服務效率，實現客戶需求的精準匹配。

    二、中小券商服務“五篇大文章”的堵點與難點

    其一，戰略認知有待深化，協同效能不足，業務模式有待優化。對“五篇大文章”的長期戰略價值理解不足，未能有效平衡短期業績考核與長期戰略投入的關系，導致執行內生動力欠缺。內部架構虛化、條線分割等問題突出，未能建立起與之匹配的資源分配、考核激勵與協同運營機制，制約了戰略的有效落地。在科技領域，面臨“看不懂、投不進”的能力瓶頸，在早期孵化、技術評估與產品創新上存在明顯短板。在綠色領域，服務工具及產品開發仍需提升。在普惠領域，對中小微企業的服務廣度和深度仍需提升，縣域與農村市場的服務滲透率依舊較低。在養老領域，與銀行、保險機構相比，券商的產品體系較為單一，養老設施REITs等創新業務仍處于試點階段，客戶基礎和服務經驗方面存在顯著不足。

    其二，并購重組持續推動的背景下，馬太效應愈發顯著。頭部券商依托其雄厚的資本實力、強大的品牌效應和專業化的人才隊伍，不斷擴張市場份額。與此同時，行業并購重組加速進一步提升市場集中度，在“五篇大文章”領域同樣呈現出頭部主導的格局。數據顯示，金融“五篇大文章”主題債券承銷規模中，前五大券商的份額合計高達58.87%。相比之下，中小券商由于業務布局、人員配置、資本實力等方面的局限，業務空間受到嚴重擠壓。如何精準定位自身，通過差異化的發展路徑實現突破，打造核心競爭力，已成為中型券商亟待解答的課題。

    其三，資本壓力較大，業務拓展受限。在融資渠道方面，頭部券商在債券發行、同業拆借等方面具備顯著的利率和規模優勢，融資渠道更為多樣化。同時，創新業務門檻的提高，導致部分中小券商在推出養老金融產品、創新綠色金融產品等方面業務拓展受限。在科技與人才布局方面，中小券商參差不齊，數字化轉型需大量資金投入，部分中小券商數字化投入不足，仍依賴傳統服務模式，與頭部機構在智能風控、客戶精準匹配等方面的差距逐漸擴大。

    三、中小券商“五篇大文章”服務優化路徑探索

    發揮功能性作用，豐富服務工具，提升客戶服務效能。以做好金融“五篇大文章”為戰略指引，端正經營理念，聚焦主責主業，持續構建以客戶為中心的“投行+研究+投資”新型三位一體服務模式。首先，加強內部業務條線協同，打破牌照壁壘，針對客戶需求，為企業提供綜合化、陪伴式服務，深度融入產業鏈，全力支持戰略性新興產業、綠色產業、養老產業等領域的IPO與再融資，并積極拓展資產證券化、REITs等創新融資工具。其次，強化研究賦能，研究業務加強對科創企業、前沿領域、養老產業等的跟蹤研究，為企業提供及時、準確的行業信息和市場分析，賦能各項業務發展。第三，股權投資堅持“投早、投小、投硬、投綠”策略，通過直接投資、參與產業投資基金等途徑，扮演好長期資本角色。第四，積極擁抱AI、區塊鏈等前沿科技，將其深度融入“五篇大文章”各個環節，研發“人工智能+”等服務平臺，提升金融服務效率和服務模式創新。最后，深化跨界協同，加強與銀行、保險等金融業態的協同發展，探索“投貸聯動”“基金定投+年金保險+儲蓄存款”“綠色信貸+債券+碳交易”等金融業態融合服務模式。

    依托資源稟賦，探索差異化發展道路。在行業同質化競爭激烈，頭部券商搶占市場份額的背景下，中小券商應深入研判并依托自身優勢，制定符合公司發展規律的差異化發展戰略。首先，加強與股東集團的協同發展，構建產融結合模式，服務金融“五篇大文章”領域內股東集團上下游產業鏈企業。其次，聚焦重點區域，如鄉村振興、中部崛起、能源轉型等區域戰略，深度融入地方政府的產業發展轉型，為實體經濟貢獻力量。第三，聚焦行業，在新能源、硬科技等領域，結合客戶需求，打造具有競爭力的精品模式。第四，專注于某項業務的專業化發展趨勢，結合資本市場改革，滿足客戶財富管理需求，制定差異化戰略轉型方案，探索獨具特色的發展路徑。

    拓展再融資渠道，探索并購重組路徑，以增強資本實力。資本實力作為核心競爭力，對券商服務金融“五篇大文章”能力提升至關重要。首先，需緊抓再融資政策的有利時機，適時開展資本運作，夯實資本基礎。其次，證券行業的并購重組浪潮正以空前的力度推進，在提升服務能力的驅動下，需深入挖掘潛在并購標的，擇機實施外延式擴張，以實現業務、區域或規模的全面提升，更好地服務核心領域。第三，優化人才資源配置及梯度培養。通過市場化引才與內部培育相結合的方式，培養更多高端專業人才，為高質量發展儲備核心智力資本。

    （CIS）