中德證券 梁煒

    在“雙碳”目標引領下，經濟社會發展全面綠色轉型已成為我國高質量發展的核心方向之一。2025年3月份，《國務院辦公廳關于做好金融“五篇大文章”的指導意見》正式發布，明確提出“為經濟社會發展全面綠色轉型和美麗中國建設提供高質量金融供給”。這一政策信號不僅為綠色金融發展劃定了清晰路徑，更將銀行、保險、證券等金融機構推向了低碳轉型的“主力軍”位置——通過綠色信貸、綠色債券、碳金融等多元工具，為下游綠色產業注入金融活水，成為當前金融行業的重要使命。

    一、綠色金融市場：規模擴容與結構待優并存

    近年來，我國綠色金融市場呈現“總量快速增長、品類不斷豐富”的態勢，但不同金融工具的發展進度仍存在顯著差異，市場結構亟待優化。

    從核心數據來看，2024年我國綠色金融市場的“頭部效應”十分明顯。綠色信貸作為最成熟的工具，全年新增規模達6.52萬億元，存量更是突破35萬億元，成為支持企業低碳轉型的“壓艙石”；綠色債券市場同樣表現活躍，2024年共發行477只產品，發行規模約244.19億元，存量產品達2669只，累計發行規模超4.16萬億元，覆蓋能源、交通、建筑等多個綠色領域。

    與之形成對比的是碳市場的發展節奏。2024年，我國碳排放配額（CEA）成交量為1.89億噸，成交額181.14億元，總量較小；自愿減排（CCER）市場雖在2024年正式重啟，“舊CCER”已經清零，新增項目落地有限，整體規模偏小。這種“信貸債券領跑、碳市場滯后”的格局，既反映了綠色金融發展的階段性特征，也凸顯了激活碳市場和CCER市場的緊迫性。

    二、證券公司：綠色金融的“多元參與者”

    作為資本市場的核心中介機構，證券公司在綠色金融體系中扮演著“連接器”與“創新者”的雙重角色，成為除銀行外支持綠色轉型的重要力量。

    在綠色債券領域，券商的承銷能力持續凸顯。2024年，證券公司承銷的綠色主題債券規模達1674.05億元，占全年綠色債券發行總規模的24.57%，覆蓋風電、光伏、污水處理等多個細分領域，為企業綠色融資提供了高效的資本市場通道。

    在碳市場與綠色創新領域，券商也在積極探索。目前已有16家證券公司獲得碳排放權交易資格，可直接參與碳排放權交易；部分券商還嘗試布局綠色金融衍生品、新能源REITs、可持續ABS（資產支持證券）等創新產品。證券公司參與碳排放權交易可以發揮金融中介機構優勢，提升市場流動性、創新碳金融產品、提供風險管理工具，提升市場有效性和成熟度，促進資源合理配置，以市場化手段助力國家“雙碳”戰略。

    不過，相較于綠色信貸與債券，券商在碳市場，尤其是CCER市場的參與仍處于“起步階段”。由于碳配額目前是免費提供，券商且不能參與全國強制減排市場，能做的事情不多。已經獲得交易資格的券商主要以CCER作為重點方向，而這一市場也是我國參與全球氣候治理、維護碳話語權的關鍵抓手之一，CCER不僅能銜接國內碳減排需求，未來在我國碳達峰后，CCER將成為企業持續增加的減排要求缺口的必要補充，更有可能通過國際互認對接全球碳市場，直接關系國家經濟利益與環境權益。因此，券商需要探索參與CCER市場的有效路徑，為幾年內碳達峰后市場需求的爆發做好準備。

    三、券商參與CCER的路徑探討

    2024年CCER市場重啟后，國家先后印發兩批共6個CCER方法學，并向社會公開征集13項新方法學意見，覆蓋領域從最初的造林碳匯、光熱發電、海上風力，逐步擴展到煤礦低濃度瓦斯利用、公路隧道照明節能、豬糞沼氣回收、海草床修復、公共建筑能效提升等，幾乎涵蓋了工業、農業、服務業、生態修復等多個關鍵減排領域。這一方法學“擴容”，不僅為CCER項目開發提供了更多可能性，更與我國2035年全經濟范圍溫室氣體凈排放量比峰值下降7%-10%的自主貢獻目標高度契合——一個方法學健全、交易活躍的CCER市場，將成為我國實現碳目標、對接全球碳治理的重要工具。

    對于證券公司而言，CCER市場既是責任，也是機遇。結合當前市場現狀與券商優勢，可通過以下三大路徑深度參與，助力CCER市場活躍與發展：

    （一）路徑一：布局自營與碳資產管理，搶占市場先機

    目前證券公司暫未獲準參與全國強制性減排碳市場，CCER市場可成為其切入碳資產領域的窗口。在自營業務層面，券商可直接參與CCER一級市場認購與二級市場交易，通過低買高賣、波段操作獲取收益，同時積累碳資產定價與風險管理經驗；在資產管理層面，隨著CCER市場規模擴大，券商可借鑒現有資管產品模式，推出“碳資產配置型理財產品”“CCER主題基金”等，為個人與機構投資者提供參與碳市場的通道，既豐富綠色投資標的，也為CCER市場注入長期資金。比如券商可聯合環保機構發行資管計劃，將募集資金用于投資優質CCER項目份額或二級市場交易。

    （二）路徑二：推動碳金融衍生品創新，激活市場流動性

    目前碳金融衍生品主要基于強制減排市場，未來CCER碳金融衍生品的發展，是CCER市場從“小眾”走向“活躍”的關鍵。目前，部分券商已開始探索碳質押融資、碳回購、碳信托等基礎衍生品，未來還可進一步布局CCER市場的碳期貨、碳期權等復雜產品，幫助企業管理碳價波動風險，提升CCER資產的流動性。

    （三）路徑三：直接參與CCER項目開發，打通“全鏈條服務”

    直接投資開發CCER項目，是券商發揮投資銀行優勢、深度綁定客戶的最佳方式。當前CCER市場的核心問題是“新增項目少”——重啟后落地項目有限，交易以“舊CCER”為主，待存量項目到期后，市場將面臨“供給缺口”。而國家已批準的6個方法學與13項征求意見的方法學，恰好為新項目開發提供了“技術藍圖”，券商可憑借廣泛的客戶資源與專業能力，對接各行業企業，挖掘CCER項目潛力。

    在具體操作中，券商可通過三種模式參與：一是“股權合作”，與企業共同成立項目公司，券商以資金入股，提供項目開發資金，按持股比例分享項目產生的CCER；二是“基金運作”，發起設立碳資產基金，吸納社會資金投資CCER項目開發與二級市場交易，降低單個項目風險；三是“專業咨詢”，成立專門的碳服務團隊，為企業提供全生命周期碳核算、供應商碳管理、CCER合規申報等服務，同時為企業提供碳市場趨勢分析、國際對接風險提示等專業意見，幫助企業實現碳資產增值。

    例如，針對養豬企業，券商可依據“豬糞沼氣回收”方法學，為企業設計CCER項目——將豬糞收集后通過沼氣池產生沼氣，用于發電或供暖，減少甲烷排放，項目產生的減排量可申報為CCER；針對房地產企業，券商可對接“公共建筑能效提升”方法學，幫助企業對商業樓宇進行保溫改造、更換節能設備，降低能耗與碳排放，進而開發CCER項目。這種“行業匹配+全鏈條服務”的模式，既能為CCER市場補充供給，也能為券商帶來穩定的業務收入與客戶粘性。

    四、國際對接：CCER的“長期價值機遇”

    CCER的開發運營周期一般在7年以上，現在投資開發CCER項目，正好涵蓋了我國從碳達峰過渡到碳中和的階段。在我國碳達峰后，隨著碳排放的逐年降低，必然帶來碳配額的缺口，碳配額市場將會變得非?；钴S，CCER也將逐漸變成重要的碳市場的交易市場和工具。

    隨著全球碳市場互聯互通趨勢加強，CCER的國際價值正逐步凸顯。目前，我國正積極推動CCER與國際碳標準對接，其中中歐碳信用互認是核心方向——雙方重點推進碳排放核算標準互認、產品碳足跡互認，這意味著，未來我國的CCER有望通過國際互認，成為可在歐洲碳市場流通的“國際碳資產”。

    從碳價來看，當前歐洲碳價是我國碳價的5倍以上，若CCER未來實現國際互認，國內碳資產的價值將迎來“重估”；更重要的是，對于出口企業而言，持有的CCER未來可用于抵扣歐盟碳邊境調節機制（CBAM，即“碳關稅”），降低出口成本。

    對證券公司而言，提前布局CCER項目開發與資產管理，不僅能搶占國內市場先機，更能為未來對接國際碳市場積累經驗。例如，券商可在CCER項目開發中引入國際核算標準，提前滿足歐盟等地區的互認要求；在資管產品中加入“國際互認預期”，向投資者傳遞長期價值，吸引更多資金參與。這種“立足國內、放眼全球”的布局，既能幫助企業把握國際碳機遇，也能提升我國在全球碳治理中的話語權。

    結語：券商助力CCER，共筑綠色發展新格局

    實現“雙碳”目標不是一蹴而就的工程，需要金融市場持續發力、多元主體協同參與。證券公司作為資本市場的“核心力量”，在CCER市場中既肩負著激活市場、服務實體的責任，也面臨著業務創新、價值增長的機遇。

    從短期看，券商可通過自營、衍生品、項目開發“三管齊下”，快速切入CCER市場，填補供給缺口、提升市場流動性；從長期看，隨著CCER與國際碳市場對接，券商可進一步拓展跨境碳金融業務，助力我國碳資產“走出去”，為國家維護碳話語權提供金融支撐。未來，隨著更多券商加入CCER領域，我國綠色金融市場將形成“信貸債券筑基、碳市場發力、國際互認賦能”的新格局，為經濟社會全面綠色轉型注入更強勁的動力。

    （CIS）