國泰海通證券研究所基金評價與研究團隊倪韻婷 莊子愷 談鑫 譚實宏等

    （倪韻婷：S0880525040097；莊子愷：S0880525040038

    談鑫：S0880525040030；譚實宏：S0880525040052）

    中國經濟正從高速增長階段轉向高質量發展階段，公募基金作為資本市場的重要機構投資者和長期資金供給者，在服務實體經濟、支持國家戰略、穩定市場等方面承擔著前所未有的責任。2025年5月，證監會印發《推動公募基金高質量發展行動方案》（下稱《方案》），對于未來公募基金行業發展起到了方向性的指引，對基金公司提出了完善公司治理、強化核心投研能力建設和提升服務投資者水平等要求，未來基金公司在發展戰略、產品布局和考核激勵制度等方面均可能面臨重大的改革和挑戰。在文中，我們將探討在高質量發展時代下，基金公司應如何面對這些挑戰，以及未來公募基金的行業格局將如何變化等問題。

    一、基金公司戰略定位選擇：綜合型V.S.特色型

    高質量發展時代下，公募基金行業的發展格局將進一步優化。《方案》中明確：“支持優質頭部基金公司業務創新發展，促進資產管理和綜合財富管理能力雙提升”、“制定中小基金公司高質量發展示范方案，支持特色化經營、差異化發展”。我們認為，未來公募基金的行業頭部基金公司和中小基金公司的發展方向將明顯分化，頭部基金公司定位為“大而全”的綜合型基金公司，而中小型基金公司則定位為“小而美”的特色型基金公司。

    公募基金行業格局：馬太效應或凸顯。未來公募基金的行業格局將持續往頭部集中，公募基金行業的馬太效應將愈發凸顯，呈現出強者恒強的特征。借鑒海外經驗，由于大型基金公司在品牌效應、投研資源和銷售渠道等方面優勢顯著，行業資源會持續往頭部集中。在低利率環境和被動指數化趨勢下，權益與指數類產品集中度將逐漸提升，先發優勢和規模效應將強化頭部地位。

    1.綜合型基金公司：穩守長板，補全短板

    在公募基金行業頭部集中的趨勢下，大型基金公司未來的定位應是綜合型基金公司。我們通過參考近年來非貨幣管理規模穩定在市場前列的易方達和華夏基金的發展路徑，以探討綜合型基金的發展戰略。截至2025年2季度末，易方達自2020年底以來的非貨幣規模增長率約為79%，在穩守主動權益產品優勢的基礎上，較全面地補強了其他類型產品，最主要的規模增量是來自于被動權益產品。而華夏基金則把握了近年來指數基金的發展機遇，規模快速擴張，自2020年底以來的規模增長率高達147%左右。同時，華夏基金在固收類產品上明顯發力，無論在主動固收、被動固收還是固收+產品上均有所突破，這3類產品相比2020年末的合計增量規模達到將近2000億元。我們認為，結合上述案例來看，綜合型基金公司的發展戰略一以概之便是穩守長板，補全短板。在保持自身優勢產品線領先地位的同時，積極布局其他類型產品及創新產品，當其他類型產品迎來發展機遇時，利用自身的資源和渠道優勢快速拓展其優勢領域，從而打造全方位的領先優勢。

    2.特色型基金公司：結合稟賦，深耕優勢

    在公募基金行業頭部集中的趨勢下，中小基金公司的發展將面臨更大的挑戰，追求特色化、差異化發展或是較優的選擇。我們以近年發展勢頭良好的國金基金和鵬揚基金為例，探討中小型基金公司的特色化、差異化發展路徑。近年來，國金基金非貨管理規模從2021年底的102億元增長至2025年2季度末的372億元，增長幅度達265%，主要是得益于聚焦量化投資和固定收益投資的差異化發展路線。而鵬揚基金擁有超過20年的債券投資經驗，固定收益投資經驗相當豐富。近年來，公司固收團隊持續提升在宏觀研究與大類資產配置、利率交易、信用研究、轉債增強、衍生品交易等方面的投研能力，并不斷豐富債券基金的細分投資策略。結合上述案例來看，特色型基金公司的發展戰略應是結合公司股東資源或團隊專長等個性化資源稟賦，以差異化的發展策略深耕優勢領域，通過特色產品線在合適的時機突圍，在細分領域做出特色化公司。

    二、投研體系建設：平臺化與品牌化

    高質量發展時代下，強化自身的投研能力無疑是各家基金公司的核心要務，是提升投資者回報的關鍵所在。《方案》中也明確提出了，要加快“平臺式、一體化、多策略”投研體系建設。

    （一）投研一體化，“和而不同”是關鍵

    在《方案》的推動下，基金公司紛紛加快了投研體系“平臺式、一體化、多策略”的建設。從各基金公司的行動來看，主要措施包括建立標準化的研究流程、制定高效溝通討論機制、合理透明的考核激勵機制、加快數智化轉型等，“和而不同”是關鍵。“和”指的是底層的投資理念和價值觀一致。而“不同”指的是投資方法和風格要百花齊放。要鼓勵研究員和基金經理形成自己獨特的投資方法和能力圈，從不同的分析視角進行平等的溝通交流，從而為投研體系帶來源源不斷的活力，同時這也是形成“多策略”體系的必要條件。

    （二）投資團隊：從打造明星基金經理到打造公司投研品牌

    在投資管理上，各基金公司也正在改變原來依賴于明星基金經理的造星模式，開始向打造公司整體投研品牌的形式轉變。基金公司打造自身投研品牌的主要方法如下：

    （1）打造品牌系列產品。通過圍繞特定投資策略推出成體系的產品組合，能夠讓投資者更清晰地認知到基金公司的投研品牌，而非聚焦到基金經理的個人能力上。

    （2）從個人標簽到團隊標簽。在產品宣傳時，基金公司也開始更多地以團隊形式進行宣傳，從而打造公司整體的投研品牌。通過團隊形式的宣傳，基金公司能夠更好地打造自身的投研品牌，同時可通過提供產品矩陣的形式讓投資者有更豐富的選擇。

    （3）基金經理共管制度。而目前在我國的公募基金行業中，由2位以上的多位基金經理共同管理的產品仍是少數，但不少基金公司已經開始嘗試以多位基金經理共同管理產品。

    三、基金公司中后臺：AI賦能提升效率

    （一）注重長期考核期，保障人才梯隊建設

    在公募基金改革向新的背景下，人才梯隊建設已成為決定基金公司核心競爭力的關鍵因素。完善基金經理培養機制是提升投研能力的重要路徑。基金公司需要從三個維度優化培養體系：一是強化投資理念與研究方法的基礎培養，重點提升基金經理的風險識別與管控能力；二是注重投資風格的多元化培育，通過系統的培訓體系，增強基金經理在不同市場環境下的適應能力；三是建立科學的業績評估標準，綜合考量長期業績穩定性與風險調整后收益，避免單一短期業績導向。

    （二）積極引入員工持股，發揮長效激勵機制

    股權激勵作為資產管理行業的治理機制，在提升團隊穩定性與經營效率方面具有顯著作用。歐美市場約90%的資產管理公司實施了股權或期權激勵計劃。相比之下，國內公募基金的員工持股計劃仍處于發展初期，其激勵效果尚未充分顯現。未來，基金公司可以從兩個維度完善員工持股計劃：一是逐步提升員工持股總量，確保激勵力度達到足夠閾值；二是擴大持股計劃覆蓋范圍，將關鍵投研人員、核心業務骨干納入激勵體系。另外，可以探索引入業績分成、遞延支付、跟投機制等多種激勵工具，形成多層次、立體化的激勵體系。

    （三）AI賦能基金全業務鏈條體系

    可見的未來，AI賦能已經成為未來競爭的必由之路。AI賦能基金公司業務全鏈條，未來勢必可以優化工作流程提升效率、全面提升客戶投資體驗、有效提升基金投資業績。當前，AI運營管理方面，基金公司的布局競賽尚未充分展開；AI量化投資方面，競爭已經使得量化投資團隊策略逐步拉開差距，初露鋒芒；AI人才建設方面，基金公司在多個工作領域加入AI相關的崗位，如人工智能研究員、大模型工程師（智能投研）、大模型應用全棧開發工程師、AI產品經理、AI算法研究工程師等。未來的AI或將貫穿基金公司管理運營、人才建設、投研能力各環節，時代浪潮已至，AI重塑投資生態。

    注：依據2025年10月31日發布的證券研究報告《高質量發展時代公募基金行業回顧與展望》。

    投資需謹慎，以上觀點不構成任何投資建議。

（編輯 張偉）