近日，就科創板試點注冊制背景下的投資策略和研究變革等話題，國泰君安證券研究所所長黃燕銘接受中國證券報記者采訪時表示，科創板股票的投資機會在于，尋找當前風險較高，未來風險不斷下降的個股。所以，科創板投資的核心在風險評價把握，這體現在科創板上市公司的公司治理、行業發展前景、公司競爭優勢、財務狀況等方面。

    證券研究方面，科創板試點注冊制要求機構對產業理解要更加深刻。證券行業競賽將從股票研究和客戶服務能力的競爭，升級為股票+產業研究、產業資源整合、投融需求撮合的全方位競爭。國泰君安證券研究所今年專門成立了產業研究團隊，與原有的二級市場研究團隊一起，更好服務公司各項業務，為國家經濟產業發展做出自己的貢獻。

    機會在風險降低的個股

    長期投資角度看，黃燕銘指出，科創板股票上市后跌破發行價的可能性有，但給投資人帶來豐厚回報的可能性也有，這個過程中，如何選股是很關鍵的問題。例如，有些科創板上市公司基本面好，成長性也非常確定，但這些公司很可能在發行時，定價不便宜，已體現其應有的價格，發行價高的話，很正常。但這些股票從二級市場投資角度看，價格比較高，投資機會反而會比較小。也有一些公司，基本面、未來發展也不錯，但當前看，發展前景有很強的不確定性。不過，這個不確定性會隨著企業未來經營發展不斷下降，由此相應的帶動股價上升。

    “所以，科創板股票未來的投資機會簡單總結就是，當前風險較高，未來風險不斷下降的個股。從DDM模型看，投資機會主要不在于成長性的不斷提升，而在于風險不斷降低的個股。這些公司今天看，往往很有爭議，但未來成長性是很確定的。此外，研究方面，現在對科創板公司的研究更多側重在發展前景，對風險分析相對單薄。”黃燕銘表示。

    黃燕銘介紹，從當前股市情況來看，投資者偏好確定性高、風險低的投資品種如消費藍籌股，由此帶來科創板股價可能不會太高。但未來隨著內外部環境改善，投資者風險偏好提高，科創板股票的投資機會一定會出現。

    對于和投資密切相關的科創板新股定價，黃燕銘認為，科創板新股發行采用累計投標詢價方式，樂觀者預期容易表達在發行價中，悲觀者預期則不容表達在發行價中。由此采用累計投標詢價方式，新股定價反映的不是所有市場投資者的平均預期，而是樂觀者的預期，所以發行市盈率相較市場平均預期市盈率很可能要高。

    黃燕銘表示，累計投標詢價發行的股票，上市后股價跌破發行價的可能性存在，股價上行的可能性也是存在的。哪一種概率更高，要看相關制度設計，例如剔除高報價的比例、配售的比例，如果剔除高報價的比例越高，配售比例越低，股價跌破發行價的可能性越小。發行中剔除的高報價部分，叫作樂觀者剩余，樂觀者剩余越多，上市后，股價上行的可能性越大。更長時間看，還是要看上市公司本身質地，未來發展前景。

    產業研究需求凸顯

    黃燕銘介紹，國泰君安證券研究所做產業研究最初更多是基于對公司業務的理解。但科創板試點注冊制的推出使得研究所有更強的動力和目標進一步加強產業研究。

    整體看，黃燕銘介紹，國內各家券商研究所過去對二級市場股票投資研究比較看重，一級市場產業投資研究相對欠缺。作為一家券商，一級和二級市場投資應該并重，所以研究所考慮研究本身要覆蓋一級市場產業投資研究和二級市場股票投資研究。內部組織架構上，國泰君安證券研究所的研究團隊今年年初做了調整，專門成立了產業研究團隊。

    對于兩個市場研究的不同，黃燕銘表示，一級市場研究偏重于對物的研究，偏總量思維；二級市場研究偏重于對人心的研究，思維方式更加偏重于邊際思維。所以，研究所對一級市場研究與二級市場研究適當做了區分。由于研究方法論等不同，一個研究團隊同時做到兩個市場的研究是有難度的。

    此外，黃燕銘指出，科創板試點注冊制對證券研究的影響還體現在人員結構調整、研報質量把握等方面。例如，研究所的研究人員配置方面將重點增加科創板重點支持的六大行業領域，計算機、電子、醫藥、新材料等；研報質量和合規管控方面將更加嚴格。