一年前的今天，科創板正式開板。這個全新的板塊，承擔著帶動資本市場全面深化改革的使命。一年后的今天，重溫初心、檢視成果，這份設立科創板并試點注冊制的“成績單”基本符合預期，將改革發韌之宗旨貫徹始終。

    注冊制試點完成了市場化機制的建立，資本市場支持科技創新企業的功能已得到較充分的落實，科創板的改革試驗田作用也正在得到越來越充分的發揮。

    星火燎原

    科創板的定位明確清晰，即科創板作為面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求的新生板塊，主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。

    截至6月12日，上交所已受理340家企業提交科創板發行上市申請。這些企業高度集中于高新技術產業和戰略性新興產業，普遍具有明顯的科創屬性和較高的成長預期。這些企業在科創板的集聚，充分體現了科創板支持科技創新的導向作用。

    從2019年年報數據看，百家科創板公司上市后保持良好發展態勢：七成公司收入和凈利潤均實現兩位數增長，八成公司收入和凈利潤均實現增長，九成公司扣非后實現盈利。年報財務指標呈現出明顯的“新經濟”特征。

    看資產——百家科創板公司2019年末固定資產占總資產比例平均值僅為11%，公司核心競爭力更多體現于未反映在財務報表中的智力資本等新經濟要素。

    看利潤——2019年度毛利率平均為54%，凈利率平均為22%，市場競爭力顯著增強。

    看凈資產收益率——2019年平均接近20%，投入產出比更加經濟，資本利用效率更高。

    合計投入研發金額117億元，2500余項專利，其中發明專利1100余項，13次國家科技進步獎，這些都是在2019年年報中科創板公司呈現出的沉甸甸的科技“果實”。

    興業證券全球首席策略分析師張憶東表示，科創板吹響了中國科技創新春天的號角，促進了A股推進注冊制新規，激勵了創業板加速改革，為科技龍頭提供融資發展便利，以順應國家創新和轉型、優化資源配置。

    重中之重

    落實好注冊制，核心是增強信息披露，提高透明度，最大限度減少不必要的行政干預，讓投資者自主進行價值判斷，更加關注公司未來成長，更加關注長期投資價值，讓上市公司接受市場的嚴格選擇，最終推出一批更好的上市公司。

    試點注冊制，無疑是此輪資本市場全面深化改革的總綱。尊重經濟發展規律、依循企業成長周期，注冊制落地將市場各參與方關系理順，建立符合中國國情的資本市場新秩序。

    落實好注冊制，選擇權交給誰？

    簡單概括起來，市場就是投資人和融資人。將選擇權從以監管機構為主變為以投融資人為主，注冊制使中國資本市場的制度安排出現了至少20年來第一次根本性調整。在注冊制試點下，發行價格、發行節奏和符合規定的發行模式，均由投融資雙方協定。

    發行價格由市場決定——在已上市的科創板公司中，絕大部分公司的發行市盈率低于可比公司，也基本落于賣方機構建議的估值區間內。少數公司出現未募足的情況，不僅是對市場環境的客觀反映，也折射出具有一定參考價值的買賣雙方的博弈。

    落實好注冊制，選擇權怎么交？

    要解決選擇權怎么交的問題，就要以信息披露為核心。唯有發行人說清楚、中介機構核清楚、監管機構審清楚，投融資人才有底氣履行完全的選擇權。

    科創板開板以來已公布審核標準32項，積極推進審核標準的統一化、公開化。發行上市審核問詢及發行人、中介機構的回復全部在交易所官方網站及時公開，企業受理情況、各輪問詢、中止與否、上市委會議、提交注冊等各項過程全部公開。

    更強調歸位盡責，壓嚴壓實中介責任。采取以公開化問詢和現場督導相結合的審核方式，督促發行人真實、準確、完整地披露信息。更加突出發行人是信息披露第一責任人，保薦人、證券服務機構對發行人的信息披露進行嚴格把關。保薦人在申報時同步交存工作底稿、審核中根據需要啟動現場檢查、事后監管給予“冷淡對待”等措施，推動落實保薦人、證券服務機構盡職調查、審慎核查的職責，更好發揮保薦人、證券服務機構“看門人”作用。

    落實好注冊制，關注公司成長。科創板誕生伊始，便與中國科技創新企業發展現狀嚴格捆綁，更包容的上市條件在科創板破土而出。

    “以市值為核心”的上市指標體系，拓展了投資者對新經濟公司價值的審視標準——從傳統意義上的“賺不賺錢”轉向了“值不值錢”，從“當下的盈利能力”轉向了“未來的成長潛力”。科創板開板一周年以來，已向上市的科技創新企業輸送1273.92億元融資。

    上市，只是科技創新企業在資本助力下的起點。上市后，科創板給出了系列政策。目前，科創板并購重組制度已正式實施，再融資制度也會很快落地。

    張憶東認為，科創板推動中國資本市場對科技企業和戰略新興經濟的容納度顯著提升。科創板成為中國科技創新加速的契機。中國科技與制造業的結合將極大地提高全要素生產率，推動中國經濟高質量發展。

    完善法治

    設立科創板并試點注冊制，要有透明、嚴格、可預期的法律制度和條件，培育更具專業水平的中介機構，使各方面承擔應有的責任，全面提高違法成本、堅定維護公共利益。

    法治化是科創板的“基因與底色”。

    科創板開板后，最高人民法院歷史上首次為資本市場基礎性制度改革安排而專門制定系統性、綜合性司法文件。上海金融法院發布了關于服務保障設立科創板并試點注冊制改革的實施意見，從依法加強投資者保護、加大涉科創板案件執行力度、依法保障證券監管機構行使職權等多個方面制定具體工作舉措。

    一年來，上交所緊抓信息披露抓手，更加突出發行人是信息披露的第一責任人，保薦人、證券服務機構對發行人的信息披露進行嚴格把關。

    截至6月12日，28家撤回材料終止審核。從原因上看，上交所審核問詢對相關重點問題的高度關注、合理懷疑以及可能出現的審核結果等事由，是選擇判斷中的重要考慮因素，充分說明公開化問詢式審核在把好科創板“入口關”中的震懾作用，得到應有體現。

    壓實壓嚴中介責任也不是“紙上談兵”，審核問詢、現場督導，每一個環節都對中介機構勤勉盡責提出了更高的要求。2019年5月，上交所便及時對科創板申報項目違規保薦代表人予以紀律處分，給后來的中介機構立了規矩。

    在持續監管方面，科創板從企業甫一上市，就把規矩立起來，防止“小疾”變“大病”，最大限度減輕違法違規的市場成本。

    在退市制度方面，科創板率先取消暫停上市，構建更為科學合理的退市指標體系。后續主要任務，是在實踐中嚴格執行，將主業“空心化”、喪失持續經營能力且恢復無望的公司，按規定的條件和程序清出市場，也將持續評估退市制度的適應性和完備性，及時予以完善。

    以注冊制為綱的科創板，并行資本市場法治化的進程。新證券法重磅落地后，按照全面推行注冊制的基本定位，充分吸收科創板試點注冊制的主要制度實踐，對證券發行制度進行了系統的修改完善。

    4月27日，創業板試點注冊制改革正式啟動。科創板的注冊制實踐已成為整個資本市場改革發展的探路者，“試驗田”正開花結果。

    探索不止

    科創板開板一年來，取得的成績與面臨的挑戰有目共睹。在全球化格局出現關鍵轉折之際，科創板的探索和試驗沒有止步。

    上交所披露，將以問題為導向，從優化“資本供給”和“制度供給”入手推動下一步工作。

    在“資本供給”方面，上交所將針對科技創新企業發展需求，構建更高效的并購重組和再融資制度；研究推出鼓勵吸引長期投資者的制度；完善股份減持制度，滿足創新資本退出需求和為股份減持引入增量資金。

    在“制度供給”方面，上交所將制定更有針對性的信息披露政策，在量化指標、披露時點和披露方式等方面做出更有包容性的制度安排；加大股權激勵制度的適應性，大幅提升科創公司對人才的吸引力；保證市場流動性，從而保證價格發現功能的正常實現。

    具體到科創板上市審核方面，上交所秉承“突出市場導向，提升服務能力，優化審核方式，提高信披質量，穩定市場預期，保障常態供給”的原則，已邁入“科創板審核2.0”階段。

    上交所對科創板定位的把握，將著重圍繞發行人是否符合科創屬性評價指標體系來問詢，進一步降低發行上市信息披露成本、提高發行上市審核效率。“科創板審核2.0”將有助于鼓勵推動一批標桿型、引領性企業登陸科創板，促進科創板規模效應和集聚效應加速形成。

    關于紅籌企業申報科創板發行上市有關事項的通知發布，進一步完善和細化了與紅籌企業回歸境內發行上市直接相關的配套制度，打通了紅籌企業境內發行上市“最后一公里”。

    科創板的良好開局來之不易，科創板的建設和成長任重道遠。可以肯定的是，科創板的成功實踐，已為中國資本市場的發展打開了巨大的空間。我們期待：“九萬里風鵬正舉，風休住，蓬舟吹取三山去。”