科創板做市整裝待發。繼兩批14家做市商名單相繼披露后，上交所也宣布已完成各項準備工作。上海證券報記者在采訪中了解到，基于做市機制的優勢，科創板的流動性、報價的合理性、市場的信心都將得以提升。

    截至2022年10月18日，科創板市場已有478家上市公司，市值近6萬億元，已成為我國資本市場的重要組成部分和服務實體經濟、解決科創企業融資需求的重要板塊。可以預見，做市商機制的引入將成為激發科創板活力的“關鍵因子”，強化科創板的價值發現功能，從而引導資金更好地促進國家科技產業發展。

    重點關注低流動性標的

    科創板做市機制在提升市場流動性方面的作用是市場參與各方所共同期待的。今年以來，科創板日均成交額約為468億元，與成熟企業較多的主板市場的日均萬億級別成交存在差距。那么，引入做市商能在多大程度上改善科創板的流動性？

    從國內市場來看，新三板的做市商機制提供了有益的經驗探索。興業證券金融衍生產品部總經理連敏偉表示，2012、2013年新三板流動性偏低，全年成交金額均未超過20億元，換手率在5%左右。引入做市商機制后，新三板成交量和成交額迅速抬升，總交易金額超千億元，其中做市商占比50%以上，換手率提高至20%以上。

    在做市標的的選擇上，多家獲得資格的科創板做市券商向記者表示，將重點關注低流動性股票，挖掘具有成長潛力的企業。

    “由于科創板做市業務具有混合做市交易模式、T+1交易、單票對沖工具有限的特性，標的選擇會更加關注流動性洼地和價值發現，盡可能篩選出價格被市場低估且流動性相對欠缺的投資標的。”財通證券相關負責人表示，結合業務安全性和盈利性的要求，主要確定了上市公司基本面、估值、交易三維度的選擇框架。

    具體來看，基本面判斷是首要標準，要找行業空間大、公司競爭力強的標的，尤其是一些細分行業龍頭企業。估值和交易方面則強調比較選擇，包括絕對估值會以中小市值為主、相對估值選擇行業中位數以下、換手率偏低且過往日內波動相對偏大的標的。

    恒立基金創始人潘煥煥認為，科創板做市標的需要通過基本面和技術面兩個維度去綜合評估。其中，基本面主要考量標的的總股本、流通股本、每股收益、每股凈資產、凈資產收益率以及現金流情況等一系列財務指標。同時，結合交易量等技術面指標，并結合行業發展情況，選擇做市標的。

    避免投資“羊群效應”

    在缺乏做市商的市場，投資者的“羊群效應”可能會造成股價的過度反應。做市商業務機制的引入，讓做市商既作為市場重要參與者積極提供流動性，進一步活躍交易，又作為具備專業能力的價值發現者，積極糾偏非理性交易并向合理價值引導。這為科創板股票市場新生態奠定了基礎。

    “科創板股票市場以個人投資者為主，交投需求和市場波動相對較大，個股受情緒面、消息面的影響大，因此市場價格與理論估值的差異可能會更大。”招商證券相關負責人認為，券商作為專業機構投資者，具備直接與上市公司溝通的優勢，對公司的研究相對更清晰、透徹。券商履行做市商職責，可以為普通投資者研究相關公司并給出合理定價，減少投資者“踩坑”成本和解決信息不對稱等問題，降低不理智的投資行為帶來市場波動的風險，從而增強市場的穩定性。

    上交所認為，做市商應當推動公司研究團隊對其參與做市的科創板股票進行持續研究并發布證券研究報告。憑借強大的研究實力和資源，證券公司能更好地對股票進行定價，進而引導市場價格向內在價值靠攏。

    “隨著科創板市場規模的擴大，基金、信托以及證券公司的自營部門等開始相繼投資，投資者對科創板公司的信息需求越來越大。證券研究機構作為重要的信息供給主體，能夠讓市場參與者對科創板上市公司有充分認識，進而提高市場流動性。”華南某大型券商資管人士認為。

    對于科創板股票的定價邏輯，國信證券柜臺市場總部總經理陳曉斌表示，科創板股票價格主要受到市場、宏觀政策以及公司本身等因素影響，其中公司本身的因素最為重要。

    陳曉斌介紹，公司在科創板股票定價方面主要考察六大因子，分別是財務質量類、估值類、市值類、動量類等，每類大因子下再具體細化因子。以財務質量類和估值類為例，主要研究上市公司財務狀況及其所處行業的成長能力，通過分析總股本、流通股本、每股收益、每股凈資產、凈資產收益率以及現金流情況等一系列財務指標并結合行業發展情況，確定合理的、具備可操作性的估值定價方式。最終，通過在科創板股票估值價格的基礎上考慮交易成本等因素確定做市報價區間。

    記者在采訪中了解到，目前不少券商為科創板股票做市交易業務設立了專門的團隊，引進和配備了經驗豐富的交易員及金融工程、數理統計方面人才，自建了專門的做市交易系統。

    助力科創企業提升競爭力

    上交所指出，引入做市商機制是持續完善資本市場基礎制度、進一步發揮科創板改革“試驗田”作用的重要舉措，有助于提升科創板股票流動性、釋放市場活力、增強市場韌性，對全面推動科創板高質量發展具有重要意義。

    財通證券認為，直接融資特別是股權融資的作用還將持續放大，聚焦科創屬性的科創板市場自然要當仁不讓。科創板做市機制是對其交易制度的有效補充和完善，通過做活、做優、做大科創板，在服務國家發展大戰略的同時，亦可打通居民資金配置到產業資金需求的有效通道。

    連敏偉表示，隨著海外擾動逐步消散、疫情逐步穩定，國內宏觀、微觀的聚焦點將重回長期“獨立自主”“高質量發展”的主軸，科創板有望率先引領市場從底部走出，成為新一輪上行周期的引領者。做市商機制的推出，將推動我國整體交易制度的完善，促進資本市場體系發展壯大，提升市場內生動力和穩定。

    陳曉斌認為，科創板引入做市商具有多項意義：一是可顯著提高市場流動性，進而提升市場活躍度，為科創企業發展壯大提供更強的融資支持；二是有助于市場價格穩定，增強科創板市場韌性；三是可改善股票價格發現機制，有助于提升科創板股票定價效率等。