上半年，在宏觀不確定性因素影響下，大宗商品市場表現分化，一方面，黑色金屬、動力煤價格因供應干擾而持續上漲，另一方面，原油、有色及黃金市場寬幅震蕩。進入下半年，分析人士認為，外部宏觀擾動未徹底消退，大宗商品需求前景仍不明確，基建投資增速有望回升但力度有限，預計大宗商品下半年將開啟“防御模式”。

    宏觀不確定因素仍在

    從宏觀環境來看，中金宏觀組發布的下半年經濟展望顯示，基準情形下外部環境維持現狀，央行可能會保持流動性大體穩定，財政政策可能會維持已經實施的減稅力度不變。

    “整體來看，2019年整體投資增速相比于2018年將有所放緩，相比于上半年，基建投資增速下半年可能有所回升，但全年增速可能在5%-10%之間，算不上‘強刺激’，而房地產開發投資同比增速可能在下半年下滑至6%，全年增速將在8%左右。海外方面，全球貨幣政策開啟寬松周期，預計歐央行、日本央行寬松空間不及美國，美元上行空間有限。”中金公司相關研究指出，基于以上宏觀環境，預計下半年大宗商品的內外需求增長空間有限，價格面臨下行壓力，投資邏輯以防御性品種為主，例如水泥、煤炭、黃金，以及稀土和磁材。

    據了解，大宗商品消費和經濟及信貸環境高度相關。機構研究數據顯示，房地產對水泥、鋼鐵、銅、鋁、鋅的貢獻在30%-40%，基建對鋼鐵和基本金屬消費貢獻在15%-25%，對水泥消費貢獻高達40%。

    中金公司研究指出，預計下半年宏觀擾動依然存在、歐美經濟增長放緩以及國內去杠桿等因素將給大宗商品需求帶來壓力，但國內逆周期調節和海外寬松預期也將對需求大幅下行形成一些對沖。

    不過，高盛認為，隨著美國債券收益率曲線大幅下行，原油價格也在走低，通脹低迷，而OPEC+的減產協議可能會繼續下去，目前的大宗商品價格是有利可圖的。在各國央行都將開始寬松政策的情況下，投資大宗商品的回報將上升。

    黃金、農產品或脫穎而出

    中金公司研究指出，下半年部分商品仍具多頭機會，例如貴金屬和農產品。該機構指出，對于黃金，將年底目標價從1400美元/盎司進一步上調至1450美元/盎司，原因有三：一是全球央行進入降息周期，利率折價轉向溢價；二是美元可能趨弱，黃金避險屬性凸顯；三是新興市場央行購金，預計帶來30美元/盎司支撐。農產品方面，當前農產品價格波動加劇，既包括美國主產區惡劣天氣、潛在厄爾尼諾等極端天氣對整體供應影響，也包括外部擾動下國內外供需錯配等結構性問題；隨著供給干擾愈發突出，低庫存品種價格有望上行，農產品期貨中依次看好CBOT玉米>鄭棉>小麥>CBOT大豆。

    總體來看，中金公司認為在基準情形下，未來六個月內的大宗商品價格排序如下：貴金屬>農產品>有色金屬>黑色金屬>能源。