此前在攤余成本法計價下，資產(chǎn)的溢價或折價可平攤到每周或每日，凈值和收益率可人為地“調(diào)節(jié)”成穩(wěn)定模式。11月底層資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)成市值法估值后，凈值曲線將變得“陡峭”，投資風(fēng)險揭示問題也接踵而來。

    證券時報記者劉筱攸

    大事件正在發(fā)生，只是姿態(tài)稍顯低調(diào)——銀行理財資產(chǎn)估值切換正式開始了。

    證券時報記者觀察發(fā)現(xiàn)，開啟估值切換的首批理財產(chǎn)品中，定開和封閉產(chǎn)品均有涉及，發(fā)行主體不僅涉及大行，還有股份行。不少產(chǎn)品在估值切換當(dāng)日釋放此前浮盈，使得凈值出現(xiàn)坡度不小的跳升，也順勢推高了成立以來的年化收益。

    據(jù)證券時報記者了解，目前切換資產(chǎn)估值的產(chǎn)品占比尚小，各家理財公司將陸續(xù)擇時啟動，大規(guī)模切換會在國慶長假過后，于10月底前完成全量改造。

    這也意味著，進入11月以后，理財投資者將再也看不到以往那種保持平滑向上的收益曲線了，轉(zhuǎn)而面對的將是一條走勢略顯陡峭甚至凌亂的凈值曲線。

    這顯然對理財公司的消保團隊提出了更高的要求——準(zhǔn)備好說服力足、接受度高的話術(shù)，來解答投資者（尤其是老齡客群）撲面而來的疑惑了。

    告別平滑曲線

    凈值陡然跳躍

    觀察理財產(chǎn)品的凈值曲線，是感知到理財產(chǎn)品底層資產(chǎn)估值切換的有效方式。此前在攤余成本法計價下，資產(chǎn)的溢價或折價是可以平攤到每周或每日的，凈值和收益率可以人為地“調(diào)節(jié)”成穩(wěn)定模式。一旦將底層資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)成市值法估值后，毫無疑問地凈值曲線將變得“陡峭”。

    證券時報記者查閱多只理財產(chǎn)品歷史凈值，發(fā)現(xiàn)了一些凈值表現(xiàn)具有共性的產(chǎn)品。比如，理財公司A在售的一款混合類產(chǎn)品，封閉期為735天，風(fēng)險等級R3。9月7日為其凈值分水嶺，在此之前單位凈值長期保持在1.0000水平線（9月6日為1.0001），當(dāng)日則突然跳漲9個BP到1.0010。9月7日后，該產(chǎn)品的凈值開啟震蕩模式，每日升降幅為1~7個BP不等，之前的橫盤水平線一度回落至0.9997，但9月23日凈值又回升到1.0000。

    理財公司B在售的一款最低持有期30天的定開產(chǎn)品，風(fēng)險等級為R2。數(shù)據(jù)顯示，9月16日該產(chǎn)品的凈值為1.0031，較9月15日的1.0024上升7個基點。單日飆升7個基點的表現(xiàn)從未有過，此前該產(chǎn)品的凈值都在0~3個BP區(qū)間起伏。

    理財公司C發(fā)行的一款每18個月定開的產(chǎn)品，在代銷行評級為R3（內(nèi)部評級為R2）。9月22日該產(chǎn)品單位凈值達到0.9993，較上一個交易日（9月17日）上漲7個基點。但在9月15日之前，其凈值波動幅度一般僅在0~1個BP，只是在9月16日突降8個基點。也就是說，該產(chǎn)品一向波瀾不驚的凈值曲線在9月16日~22日（實際只有3個交易日）間走出了一個“深V”。

    凈值跳升的理財產(chǎn)品不勝枚舉。“正常不可能一天漲這么多。一般固收的產(chǎn)品，按日單位凈值波動應(yīng)該在1個BP，那么每周就是上漲7個BP，這樣就能把年化做到3.65%。如果債市波動大一點，那么凈值當(dāng)日也有可能會在3個BP上下波動，這在攤余法下都算罕見了。像這幾款向來波動很小的產(chǎn)品，凈值突然一下子飆漲7個點、9個點的，應(yīng)該可以理解成估值在切換。”華南某理財公司一名資深投資經(jīng)理告訴證券時報記者。

    某股份行理財公司的投資經(jīng)理則分析了另外兩種可能性，他認(rèn)為，如果凈值跳漲的產(chǎn)品規(guī)模較小，也有可能是產(chǎn)品靠一筆十年期、三十年期國債做波段大賺一把；或者是規(guī)模較小的產(chǎn)品遭遇巨額贖回，贖回費全額計入資產(chǎn)，使得剩余很小的規(guī)模出現(xiàn)凈值跳漲。“總之，很少會因為投資的關(guān)系突然漲這么多。排除上述兩種小概率情況，應(yīng)該就是理財產(chǎn)品在切換估值。而且，各家理財配置的倉位不同，我估計倉位多的經(jīng)過切換后甚至?xí)尫懦鍪畮讉€BP。”該投資經(jīng)理說。

    上述兩位投資經(jīng)理的分析，也驗證了某大型理財公司內(nèi)部人士此前接受記者采訪時所作的預(yù)判。該人士彼時判斷，估值切換從短期來看對部分存量產(chǎn)品實際構(gòu)成利好。原因是，此前基于牛市，相關(guān)產(chǎn)品積累了一定比例的浮盈，轉(zhuǎn)為市值法其實相當(dāng)于釋放前期積累的“安全墊”。

    根據(jù)監(jiān)管要求，已使用成本法估值且和期限不匹配的理財產(chǎn)品，必須于10月底前整改成市值法。在這一背景下，相關(guān)產(chǎn)品的估值一改平滑走勢而陡然跳升，最合理的解釋就是估值切換已經(jīng)低調(diào)開始。

    證券時報記者也很快從當(dāng)事方即銀行理財公司處驗證了答案。截至目前，深圳3家理財公司、上海2家理財公司以及北京一家國有大行理財公司的內(nèi)部人士均反饋，已經(jīng)陸續(xù)開始對理財估值進行切換。其中兩家進一步稱，目前已完成切換的只占少數(shù)，大體量切換將會在國慶假期過后進行，全量會在10月末前按監(jiān)管要求整改完成。

    “我預(yù)估10月份大體量切換時，當(dāng)日釋放收益會更高，大概率普遍到10BP以上。”前述股份行理財公司投資經(jīng)理表示。

    10月收益將虛高

    風(fēng)險提示很關(guān)鍵

    國慶長假結(jié)束后，資產(chǎn)估值切換會是一個比現(xiàn)在更大陣仗的事情，因為所涉產(chǎn)品會越來越多。而這些產(chǎn)品的凈值大部分都會在當(dāng)日或短期內(nèi)呈現(xiàn)跳升狀態(tài)，因為年初至今債券市場收益率下行較多，存量債券資產(chǎn)轉(zhuǎn)為市值法估值后預(yù)計浮盈可觀。

    當(dāng)然，難題也接踵而至。

    資產(chǎn)浮盈的短時釋放，意味著相關(guān)理財產(chǎn)品成立以來的年化收益率會被推高，而很多理財投資人最關(guān)注的就是這項指標(biāo)。但火紅的收益并不可持續(xù)，因為待所有的資產(chǎn)估值在10月末整改完成后，凈值將不再被“人為”調(diào)節(jié)，產(chǎn)品年化收益率也會高位回落。

    也就是說，進入11月以后，一些沖著10月份的良好收益表現(xiàn)而來的投資人，很快會發(fā)現(xiàn)隨著市場波動，凈值開始變得“不那么爭氣”。如果有用戶畫像，銀行理財投資客群大概是市場上風(fēng)險偏好最低的一幫人，他們將很難理解，為什么當(dāng)初看上的APP里那款收益率不錯的產(chǎn)品，或者是信賴的網(wǎng)點客戶經(jīng)理推薦的產(chǎn)品，現(xiàn)在收益掉頭向下？

    現(xiàn)在，已經(jīng)有大行理財公司內(nèi)部人士對這個潛在情況有所準(zhǔn)備。“我們作為從業(yè)者，需要給到投資者足夠的風(fēng)險提示和用戶陪伴。要提醒他們不要一看到非常高的‘成立以來年化收益率’，就沖進場買買買。當(dāng)期收益釋放完，11月1日往后的收益就很難再高了。銀行理財?shù)膬糁当憩F(xiàn)真的會加劇波動，而且真的已經(jīng)不是剛兌了。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。”

    加大對投資人的風(fēng)險提示，是銀行和理財公司的必然動作，但怎么做才是重點。眼前的問題是，在切換估值時，究竟需不需要清晰告知投資人？是以官網(wǎng)公告的形式，還是在理財產(chǎn)品說明書中增加相關(guān)說明的形式？

    證券時報記者查看多家銀行官網(wǎng)獲知，截至目前，僅有浦發(fā)銀行在9月10日發(fā)布公告稱，鑒于近期監(jiān)管規(guī)定變化，該行部分理財產(chǎn)品所投資的債券估值方法將發(fā)生調(diào)整。但該公告較為簡短，并沒有指出調(diào)整涉及的相應(yīng)產(chǎn)品、整改時間點以及潛在凈值波動影響。也就是說，如果其他銀行和理財公司選擇對凈值切換進行公告，是簡單地告知估值調(diào)整這件事，還是要細(xì)化到對產(chǎn)品估值的具體影響，可能還需要進一步考慮。

    此外，證券時報記者翻閱了多只理財產(chǎn)品的說明書，發(fā)現(xiàn)大部分說明書都會將所投資產(chǎn)按照存款類、債券類固定收益證券、股票、衍生品、證券投資基金、基金專戶/信托計劃/資管計劃等類型，分別做出估值方式說明。同時，載明“如果產(chǎn)品管理人或產(chǎn)品托管人認(rèn)為按以上規(guī)定方法不能真實反映理財產(chǎn)品資產(chǎn)公允價值的，經(jīng)產(chǎn)品管理人和產(chǎn)品托管人協(xié)商一致后，可以變更資產(chǎn)價值的確定方式。相關(guān)法律法規(guī)以及監(jiān)管部門另有規(guī)定的，按照監(jiān)管最新規(guī)定執(zhí)行。”

    這些條款保障了管理人更改資產(chǎn)估值方式的合法性，但問題在于如何保障投資人的知情權(quán)。

    證券時報記者查閱的一些產(chǎn)品說明書，列明了產(chǎn)品管理人應(yīng)當(dāng)進行臨時報告的情形，包括投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換產(chǎn)品運作方式（產(chǎn)品認(rèn)購期延長；變更投資收益分配事項）、變更投資比例范圍、產(chǎn)品提前成立或提前終止；變更托管人和注冊登記機構(gòu)等；進行收益分配；調(diào)整業(yè)績比較基準(zhǔn)；對投資周期天數(shù)進行調(diào)整；遇特殊情況需臨時增加/減少申購開放日；產(chǎn)品成立后調(diào)整相關(guān)要素等。

    一些業(yè)內(nèi)人士表示，暫不知道估值切換會否被認(rèn)定為須臨時報告的情形，但相信各家理財公司銷售部門（含消保團隊）一定會和母分行個金條線充分準(zhǔn)備，在凈值化全面到來的11月將投教、投資人陪伴工作盡責(zé)做好。