3月15日，國債期貨高開后窄幅震蕩，收盤小幅上漲，10年期債主力合約T1806漲0.12%，5年期債主力合約TF1806漲0.06%。銀行間現券窄幅波動，收益率變動不大，10年期國開活躍券170215收益率下行0.74個基點報4.9125%，10年期國債活躍券170025收益率下行1.81個基點報3.84%。

    業內人士稱，伴隨著2月份各項經濟數據的出臺，債券市場維持震蕩走勢。月度中旬擾動因素較多，除了繳稅期外，目前市場焦點集中在本周五MLF（中期借貸便利）是否會續作上。

    聚焦MLF是否續作

    15日早間，央行發布公告稱，為對沖稅期等因素的影響，維護銀行體系流動性合理穩定，以利率招標方式開展了400億元逆回購操作，具體為7天期200億元、28天期200億元，操作利率與上期持平。當日無逆回購到期，凈投放400億元。

    本周以來央行已經連續4個交易日實施凈投放，共計投放資金2400億元。市場人士稱，在月中繳稅期，央行連續凈投放表明了預調穩定流動性的態度。從市場反應來看，目前流動性維持平衡。在凈投放的呵護下，資金面并不緊張，貨幣市場主要品種價格多有回落。

    目前市場聚焦于周五MLF是否會續作的懸念上，面對本月第2筆MLF回籠，不少機構認為，央行可能會推遲到22日美聯儲議息會議結束后再進行操作。一方面，當前機構間資金拆借比較容易，當日直接續作的必要性不大；另一方面，延后操作也可以平抑3月末的考核壓力。

    回顧去年12月份，MLF兩次到期分別是1880億元（6日）與1870億元。據Wind數據統計，當月第一次MLF到期，央行實現了精準對沖；在14日凌晨美聯儲宣布加息后，央行也跟隨上調了MLF操作利率，并將原本16日到期的MLF提前放量續作。

    值得注意的是，面對本月第1筆MLF回籠，央行也是完全對沖當日到期量。若參考去年12月份的做法，預計央行本周五大概率不會續作MLF，而是會靜待美聯儲加息后，加量續作并且上調操作利率。目前，市場上對“加價又加量”的公開市場操作方式有了較為一致的預期。同時，多數機構認為，央行存在加息空間，并且隨行就市上調利率對資金面的傳導影響已經弱化，對市場情緒不必過分擔憂。

    債券市場存供給壓力

    雖然目前收益率有所下行，但都是在債券供給量偏低情況下完成的，市場供需壓力尚未完全顯現。按照歷史經驗來看，一季度債券供給量偏低，表現在國債沒有凈增量、地方債尚未開始發行上。業內人士提醒，需要關注債券供給正常后給市場帶來的壓力。

    根據政府工作報告，2018年財政赤字率目標下調至2.6%，比去年預算低0.4個百分點；財政赤字持平在2.38萬億元，其中中央財政赤字1.55萬億元，地方財政赤字8300億元。據此，多數機構認為，今年債券供給仍面臨不小壓力。中信證券研究報告稱，從債券供給來看，由于今年財政政策的寬松指向，國債、地方債的發行量將保持持續上升趨勢。另外，去年還試點發行了土地儲備和收費公路項目收益專項債券，也表明政府債券未來的增發趨勢。

    一般來說，從3月份開始，債券供給量會明顯增加，尤其是地方債的發行啟動，將會導致債券供給壓力的快速上升，屆時將會對市場承接能力構成考驗。

    根據華創證券研究報告測算的數據：“預計2018年新增地方債規模在1.8萬億元左右；此前財政部提到的置換債規模大約在1.73萬億元，因此地方債總規模約為3.5萬億元。發行節奏上，近幾年都是從2月份開始發行，但量很少，真正加快發行是從3月份開始，占全年總發行量的比例在12%左右，對應規模在4200億元左右。”

    雖然各家機構測算的數據略有出入，但綜合來看，今年政府債券供給規模仍不低，對供需關系來說不太有利。中金公司研究報告認為，在二季度債券供給開始釋放的情況下，收益率可能還會小幅回升，但預計幅度可控。

    此外，今年仍是監管年，盡管目前監管大方向已經明確，但市場很難把握監管的力度與節奏。東北證券固定收益部首席分析師李勇認為：“監管的預期差將會主導債市，在資管新規正式稿發布的影響消化后，債市收益率的走勢大概率會回歸基本面。”