近年來，甲醇與原油的聯系日漸緊密，并且價格傳導路徑在增加。據統計，自2011年年底上市至2018年2月末，鄭商所甲醇期貨主力合約收盤價與WTI原油期貨主力合約收盤價的相關性為0.7264。市場人士認為，原油期貨上市后，將進一步完善甲醇下游的風險管理工具，也會提供跨品種套利的機會。

    甲醇上下游與原油聯系趨于緊密

    據東證衍生品研究院的杜彩鳳介紹，2014年以來，外采甲醇制烯烴（MTO）裝置大規模商業化運行，這從產成品價格傳導的角度強化了甲醇與原油的聯系。當前，烯烴行業已成為甲醇重要的消費領域。與此同時，目前原油依然是烯烴最主流的原料，烯烴價格波動與原油市場密切相關。由此通過烯烴作為“橋梁”，甲醇與原油聯系趨于緊密。

    “除了烯烴之外，二甲醚、MTBE、MTG以及甲醇汽油等甲醇的能化替代需求，都與原油有很強的聯動性。正是從2014年油價暴跌之后，以二甲醚為首的能化替代需求被大幅壓縮，甲醇與原油的相關性開始逐漸引起市場的重視。”洋浦國際能源交易中心的汪貞祥表示，當油價跌到40美元/桶以下時，甲醇曾被業內人士稱為“小原油”。不過在油價從底部大幅反彈的同時，甲醇的產能格局也發生了較大的變化，甲醇與原油價格的相關性不如低油價時那么明顯了。

    作為能源價格的“錨”，原油與天然氣有著同根同源的聯系，國際市場甲醇的直接原料多是天然氣，原油在能源領域的定價影響力也會延伸到天然氣制甲醇領域，因此原油價格對國際市場甲醇價格影響較大。目前國內甲醇仍存在一定的供應缺口，尤其是港口地區，需要通過進口甲醇來補充。因此，當國外甲醇價格出現異動時，會間接影響國內甲醇的供需，進而影響國內甲醇價格。

    記者了解到，國內的甲醇以煤制為主，煤炭和原油是全球最主要的兩種能源，兩者具有一定的替代關系，從長周期來看，兩者的價格也存在一定的相關性。

    由此可見，原油和甲醇的上下游都有著一定的關聯性，尤其在低油價時，會通過影響甲醇下游的需求來影響甲醇的價格。“因此，原油的漲跌會對甲醇的價格產生較大的影響，特別是當原油出現趨勢性行情的時候，甲醇的價格很難背離原油的趨勢運行，這在原油價格處于低位時更為明顯。”金石期貨分析師黃李強告訴期貨日報記者。

    “煤制烯烴是高油價背景下的產物。當油價處于高位的時候，煤制烯烴利潤豐厚。”黃李強表示，但是當油價偏低的時候，油制烯烴和煤制烯烴的成本接近，兩種工藝的競爭明顯加劇，加工利潤被壓縮。當油價處于極低水平的時候，油制烯烴和煤制烯烴的價格甚至出現倒掛的現象，這時油制烯烴同時具有質量和價格的優勢，對于煤制烯烴將會產生極大的抑制。煤制烯烴在利潤被壓縮后會減產，市場供應下降，聚烯烴的生產利潤又開始回升，相當于低油價對聚烯烴價格帶來了利多影響。

    甲醇下游風險管理工具將進一步完善

    在采訪中，不少業內人士認為，原油期貨上市之后，對于國內化工品的直接指引將更為明顯。在國際市場上，天然氣與原油價格比值關系，也會對甲醇產生極大的影響。

    “原油期貨上市，將進一步完善甲醇下游風險管理工具。”在某甲醇企業相關人士看來，對于二甲醚、MTBE、甲醇汽油而言，利用甲醇期貨只能夠規避原材料價格上漲的風險，其下游的風險敞口難以解決。國內原油期貨上市，從某種意義上來講完善了這些行業的上下游避險工具，可以更好地滿足相關企業的避險需求。

    對于原油期貨上市，甲醇企業有兩重期待：一是亞太地區原油市場有了標桿性定價，對于甲醇期貨定價功能的發揮有幫助；二是原油期貨上市有助于帶動能化相關品種的活躍度，有望為甲醇市場引入流動性和增量客戶。

    由于原油和甲醇存在一定的相關性，烯烴作為“橋梁”也連接了兩個品種，投資者可以根據基本面強弱關系構建跨品種對沖策略。

    “整體來看，原油的大趨勢決定了甲醇的大方向，原油市場的強弱將直接決定甲醇市場的走勢。目前國內80%的甲醇下游與原油存在直接和間接的聯系，甲醇和原油的方向一致性將會更強。”招金期貨分析師于芃森說。

    不過，需要注意的是，與國外不同，國內原油期貨標的是中質含硫原油，加之原油期貨上市之初，歷史數據較少，因此很難形成穩定的統計套利關系。在這種情況下，用原油期貨對沖系統性風險，就成為原油和甲醇互動操作更務實和可行的方法。

    在杜彩鳳看來，市場人士可以關注原油期貨的主力合約移倉換月情況。如果原油期貨1、5、9月合約輪換為主力合約，則跨品種對沖策略可選擇相對應合約；如果原油期貨是連續月合約活躍，則需注意對沖合約的選擇問題。

    “如果投資者后期嘗試原油和甲醇的套利，最重要的就是判斷當前市場的主要矛盾，當甲醇市場處于中性的時候，原油和甲醇是具備套利基礎的。”黃李強表示，不過，由于原油和甲醇并不是直接的上下游關系，當甲醇自身供需存在重大矛盾的時候，其和原油的相關性將降低，這時兩者的價格有可能出現背離的情況，實際操作就會面臨較大的風險，需要特別關注。