歐美經(jīng)濟(jì)體不確定性因素增加，導(dǎo)致市場對大宗商品需求方面出現(xiàn)擔(dān)憂情緒。石油、銅、鐵礦石等商品近期經(jīng)歷了較大幅度調(diào)整，本周出現(xiàn)一定程度的反彈。

    自今年春季觸及階段高點(diǎn)以來，棉花、銅、石油、鐵礦石、鋁等期貨價(jià)格調(diào)整幅度均超過20%。分析人士指出，高通脹背景下，全球經(jīng)濟(jì)回落預(yù)期成為了本輪商品調(diào)整的主要推手。在多個(gè)宏觀因素?cái)_動(dòng)作用下，年內(nèi)大宗商品仍可能出現(xiàn)調(diào)整，但中國需求占主導(dǎo)的品種表現(xiàn)可能會(huì)更加抗跌。

    已進(jìn)入調(diào)整周期

    近日，大宗商品表現(xiàn)不盡如人意。在市場預(yù)期美聯(lián)儲繼續(xù)緊縮的背景下，上周大宗商品價(jià)格再度調(diào)整并刷新近期低位。

    文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至7月20日，美國原油期貨主力合約自3月份高點(diǎn)以來累計(jì)下跌了約24%；滬銅期貨主力合約從4月份高點(diǎn)算起，累計(jì)跌幅約26%；鐵礦石期貨主力合約自本輪高點(diǎn)以來累計(jì)下跌逾30%；滬鋁期貨主力合約自3月份高點(diǎn)以來下跌約26%。表現(xiàn)最不理想的是棉花，棉花期貨主力合約自5月高點(diǎn)以來累計(jì)跌幅達(dá)34%。

    多位市場分析人士認(rèn)為，美國制造業(yè)指數(shù)、工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)、期限利差等指標(biāo)均預(yù)示該國經(jīng)濟(jì)衰退的幾率增加，全球經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)期不斷升溫。以本輪商品大幅調(diào)整為起點(diǎn)，在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期不佳的驅(qū)動(dòng)下，大宗商品市場已經(jīng)進(jìn)入了調(diào)整周期。

    “大宗商品大幅調(diào)整的背后，是高通脹背景下未來經(jīng)濟(jì)回落所帶來的需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱。”物產(chǎn)中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川對中國證券報(bào)記者表示，全球供應(yīng)鏈的修復(fù)、歐美經(jīng)濟(jì)在通脹數(shù)據(jù)創(chuàng)下40多年新高之后引發(fā)的美聯(lián)儲急劇加息以及縮表計(jì)劃遏制了經(jīng)濟(jì)增長，大宗商品價(jià)格在高位失去支撐后大幅調(diào)整。

    “美聯(lián)儲持續(xù)緊縮，對主要金融資產(chǎn)均帶來利空影響。加息造成杠桿成本的上升，打擊金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)加杠桿的積極性。縮表則直接影響金融市場流動(dòng)性，并且間接提升了資金成本。美元指數(shù)受此影響大幅上升，對商品價(jià)格產(chǎn)生利空效果。”方正中期期貨研究院首席宏觀分析師李彥森對中國證券報(bào)記者說。

    聚焦中國需求因素

    不過，在上周大幅調(diào)整之后，本周的大宗商品尤其是國內(nèi)商品價(jià)格強(qiáng)勢反彈，多品種出現(xiàn)大漲行情。

    從反映全球大宗商品走勢的CRB指數(shù)走勢看，該指數(shù)自7月7日以來出現(xiàn)一定止跌跡象，此輪大宗商品跌勢會(huì)否就此止步？

    “經(jīng)過短期內(nèi)大幅下跌后，CRB指數(shù)出現(xiàn)了一定回升，這屬于恐慌情緒后的超跌反彈行情。”景川認(rèn)為，目前商品市場整體的驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)發(fā)生周期性改變，歐美通脹數(shù)據(jù)創(chuàng)下40年來新高成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)，相關(guān)決策層若要抑制通脹，必然會(huì)傷及經(jīng)濟(jì)及就業(yè)環(huán)境，PPI-CPI的剪刀差若要修復(fù)，也將導(dǎo)致大宗商品承壓，周期性趨勢難以在短期內(nèi)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。“因此，目前來看，大宗商品調(diào)整走勢可能尚未完結(jié)，反彈修復(fù)后再度調(diào)整的情況仍有可能發(fā)生。”

    “上周美聯(lián)儲多位高層表態(tài)支持7月加息75基點(diǎn)，導(dǎo)致市場對7月美聯(lián)儲加息100基點(diǎn)的預(yù)期有所下降。市場的緊張情緒緩和后，7月14日開始的兩個(gè)交易日，大宗商品價(jià)格持續(xù)反彈。因此，近幾日大宗商品反彈可能更多是受7月美聯(lián)儲會(huì)議政策預(yù)期的短期影響，而非整體趨勢的扭轉(zhuǎn)。從目前情況以及下半年預(yù)期來看，美國和全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)依然較高，大宗商品價(jià)格仍存下行風(fēng)險(xiǎn)。”李彥森認(rèn)為。

    展望后市，市場人士認(rèn)為，美聯(lián)儲未來仍會(huì)快速加息，最早要到明年才會(huì)看到節(jié)奏放緩。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，大宗商品的“最好時(shí)候”或已經(jīng)過去。

    就大宗商品走勢而言，李彥森預(yù)計(jì)，在美聯(lián)儲繼續(xù)緊縮、歐洲央行貨幣政策轉(zhuǎn)向、全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升、地緣局勢緊張?jiān)斐傻墓┙o擾動(dòng)等多重因素影響下，年內(nèi)大宗商品整體仍可能出現(xiàn)調(diào)整。

    “相對來說，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于疫情后的復(fù)蘇階段，并且下半年邊際表現(xiàn)或強(qiáng)于海外經(jīng)濟(jì)體。因此，海外需求占比較高的品種，如能源、部分有色金屬，表現(xiàn)可能相對不理想。而國內(nèi)需求占主導(dǎo)地位的品種，如黑色產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種，有相對更強(qiáng)的預(yù)期，但具體節(jié)奏仍需關(guān)注房地產(chǎn)投資、開工、施工修復(fù)的情況。”李彥森強(qiáng)調(diào)。

    從大類資產(chǎn)投資角度看，景川表示：“商品中的有色金屬和黑色系調(diào)整幅度明顯。相對來說，股票相關(guān)資產(chǎn)沒那么悲觀，特別是IC（中證500股指期貨），其估值一度跌到歷史較低水平。因此總的來說，股指還具有一定配置價(jià)值。債券市場下半年可能會(huì)維持震蕩格局，機(jī)會(huì)并不大。”