本報訊 （記者 王寧）2023年5月15日，乙二醇期權和苯乙烯期權在大商所掛牌上市，大商所化工板塊實現了期貨和期權品種全覆蓋。截至目前，乙二醇期權和苯乙烯期權已上市滿周歲，市場運行平穩有序，產業參與度穩步提升，期權功能初步顯現，為相關石化產業鏈企業提供了有效、靈活的風險管理工具。

    期權功能發揮良好

    乙二醇、苯乙烯是重要的化工中間產品，下游應用領域廣泛，乙二醇和苯乙烯期權上市以來保持“穩起步”，為產業鏈企業提供了靈活、個性化的避險策略和方案。

    從市場運行情況看，截至2024年5月14日收盤，乙二醇期權和苯乙烯期權共運行了242個交易日。其中，乙二醇期權累計成交量、累計成交額和日均持倉量分別為1321.1萬手、54.1億元和7.9萬手，成交量、持倉量分別占標的期貨的12.8%和13.4%。苯乙烯期權累計成交量、累計成交額和日均持倉量分別為3458.4萬手、87.5億元和6.9萬手，成交量、持倉量分別占標的期貨的24.1%和14.2%。

    從波動率角度來看，兩個期權的隱含波動率很好地反映了市場對于期貨后市的波動率預期。東證期貨衍生品研究院期權分析師謝怡倫表示，一年來苯乙烯和乙二醇的近月平值期權隱含波動率水平與對應期貨品種的歷史波動率走勢整體保持一致。例如，苯乙烯期權隱含波動率在2023年9月出現年內高點，達到32%，其余時間在15%到30%內震蕩，其隱含波動率長期歷史均值在25%，而期貨波動率長期歷史均值在23%左右，期權市場的運行情況與對應期貨品種的波動情況存在較強的聯動性和相關性，期權定價效率相對較高。

    對于首年提交的市場運行“答卷”，相關產業企業也給予了認可。在中基石化有限公司期權負責人袁野看來，苯乙烯、乙二醇期權上市以來，市場流動性和功能發揮效果穩步提升，期權定價合理，能夠及時、準確地反映標的市場變化，為企業了解市場變化、開展風險管理提供了有效的路徑。

    嘉悅物產集團有限公司高級業務總監錢程也表示，苯乙烯與乙二醇期權市場展現出穩定運行態勢。期權價格發現機制有效，能敏銳反映市場預期，為產業鏈上中下游提供豐富的風險管理及成本優化策略。

    產業企業積極參與

    近年來，在原油價格波動疊加化工裝置大量投產等因素影響下，國內液體化工產品價格波動較大，面對日趨復雜的市場環境，乙二醇、苯乙烯產業鏈企業的風控意識不斷增強，部分企業已順勢而為，在此前積極運用期貨工具的基礎上，探索利用乙二醇和苯乙烯期權以實現鎖定銷售利潤或采購成本等目標。

    從策略來看，據袁野介紹，在現貨貿易方面，實體企業通過以買權為主的相關結構，可以得到性價比較高的套保策略；通過賣權為主的相關策略，可以在持有多頭頭寸的同時，增厚企業收益。在場外方面，場內期權的上市也可以為場外產品定價提供錨，對于穩定市場報價、增加市場流動性都有顯著的意義。

    除了單腿套保的期權策略之外，企業還可以根據自身需求制定更加靈活多變的期權策略組合。“比如，可以構建領口策略，即在買入看跌期權的基礎上再適當賣出看漲期權以降低期權對沖成本。”謝怡倫表示。

    作為國內大型石化貿易企業，中基石化長期參與期貨市場，一年來也逐步探索利用苯乙烯期權升級風險管理方案。“苯乙烯期權上市以來，我們構建了‘三領口’期權結構，既實現風險對沖作用，同時也通過賣權在持有現貨或期貨多單的同時增厚了收益。”袁野告訴記者，場內期權上市為產業提供了新套保工具，在保證安全性的同時，提供更高的收益空間。

    錢程表示，苯乙烯和乙二醇期權上市后，嘉悅物產通過期貨和期權的靈活運用，對虛擬庫存、實物庫存進行調節和優化，不僅實現了庫存管理的最優化，降低持貨成本，還能夠更精準地服務于下游客戶的個性化需求，降低流通成本。

    以乙二醇期權為例，據錢程介紹，自2022年乙二醇價格經歷過一次大幅下滑以來，絕對價格多數時候在產業估值的底部波動，嘉悅物產利用期權工具在低位價格環境下實施用賣看漲表達進項合約的套保策略，以此優化貿易成本，提供了更多產業貿易商為上下游做點價服務的空間，增強了貿易活動的靈活性。

    在產業鏈上游，相關期權工具的推出同樣為恒力等上游企業探索期權避險方式提供了空間。“恒力生產眾多化工品，包含苯乙烯和乙二醇。傳統利用衍生品模式上，單純使用期貨不能完全滿足企業的需求。”恒力恒源供應鏈（上海）有限公司場外部負責人張明表示，苯乙烯和乙二醇期權上市后，恒力將期權的非線性損益嵌入到貿易合同中，通過含權貿易為客戶提供保底價銷售和封頂價采購等服務，更好地契合上下游企業的需求。

    “通過應用苯乙烯和乙二醇期權，進一步優化了采購和銷售手段，實現了庫存貶值風險的轉移，在下游采購成本大幅降低的同時，實際銷售收入并未降低，實現了貿易雙方的共贏，有效提升了客戶黏性。”張明告訴記者。

    下一步，大商所將立足實體產業需求，持續優化完善乙二醇和苯乙烯期權合約規則，面向產業企業分層次、分類別開展期權培訓和推廣活動，進一步提升期權市場產業參與度，促進期權市場平穩健康發展，為產業企業穩健經營保駕護航。

（編輯 王江浩）