近期，港元對美元匯率數次觸及2005年確立的弱方兌換保證7.85，香港金管局連續出手購買港元，維持匯率穩定。多位香港金融業人士在接受中國證券報記者采訪時表示，目前市場無明顯的資金外流跡象，“港元保衛戰”是一個偽命題。分析人士指出，近期港元走弱的原因在于息差走闊造成的套息交易，即利差主導了港元匯率，而非資本外流主導港元匯率和香港利率，因而對市場并無顯著負面影響。

    利差形成短期套利機會

    4月12日，港元觸及1美元兌7.85港元，這是自2005年實施該兌換范圍以來首次觸及弱方兌換保證。而為了維護港元匯率，香港金管局頻頻出手買入港元，自4月12日起累計十三次承接港元賣盤，買入約513億港元。

    在這一背景下，不少所謂港元急速下跌、新一輪“港元保衛戰”已打響的言論頻現。不過，在一些香港一線金融從業人員眼中，“港元保衛戰”這一用詞太過于夸張，與歷史上曾出現的危機沒有可比性。

    “‘港元保衛戰’其實是個偽命題。一個正常的貨幣操作，沒有到‘惡意做空’的地步，我想現在也沒有資金會敢于跟監管層做沽空的對壘，而且政府還有很多的調節空間。”香港一家私募機構——河東資產管理咨詢有限公司的首席投資官傅剛告訴中國證券報記者，這些事件的發酵，對投資者情緒的確有很明顯的影響，尤其是內地投資者對這些事件都非常敏感。

    而位于香港的中泰國際研究部副總裁徐博同樣也表示：“港元匯率波動，主要是因為香港拆借利率和融資成本跟美國目前有大概100個bp的差距，再加上香港聯系匯率的制度安排，造成有非常大的空間給機構來做套利，這個套利空間是客觀存在的，而且空間較大。短期操作上，機構通過拆借港元，拋空港元，就可以實現套利。因此，港元匯率達到‘弱方兌換保證’也是正常的。”

    對此，申萬宏源在研報中指出，美國和香港利差擴大是導致港元貶值的直接原因。聯系匯率制下香港與美國貨幣政策保持同步，香港作為國際自由港和金融中心，保障資本的自由流動至關重要。因此，香港放棄了獨立的貨幣政策，其貨幣政策與美國保持同步。近期Libor和Hibor息差持續拉大，與香港目前流動性充足的市場環境有關，外部資金的流入弱化了香港金管局對市場利率的調控效果。最終，香港和美國的短期市場利率沒有同幅上行，市場利差有所擴大，導致港元貶值。

    事實上，對于近期的港元匯率波動以及香港金管局的多次出手，香港金管局陳德霖日前作出回應：“這次是2005年金管局推出三項優化聯系匯率制度的措施，包括將‘弱方兌換保證’移至7.85的水平以來，市場首次觸發金管局的‘弱方兌換保證’。我重申金管局會在7.85水平買港元沽美元，保證港元不會弱于7.8500，這是聯系匯率制度的設計和正常運作。視乎資金的走向，未來有可能會再次觸發‘弱方兌換保證’，金管局有足夠能力維持港元匯價的穩定和應付資金大規模流動的情況。”

    無跡象表明資金流出香港

    據了解，近期港元匯率的劇烈波動以及香港金管局的多次出手干預，與香港本身的聯系匯率制度的安排息息相關。香港的貨幣政策目標是維持貨幣穩定，即保持港元匯率穩定。對此，香港從1983年開始實施“聯系匯率制度”，將港元與美元掛鉤，使港元匯率保持在7.75-7.85港元兌1美元的區間內。香港金管局為了維護匯率穩定，主要有兩個措施，一是貨幣發行方面，港元發行必須有美元儲備按7.80匯率計算的同步支持，二是政策干預方面，金管局承諾提供7.75-7.85強弱雙向兌換保證。

    但聯系匯率制度也有一定負面影響，即香港無法運用獨立的利率政策，這也是本次港元匯率波動的主因。據了解，在美國啟動貨幣政策正常化以后，香港基本利率緊跟美國聯邦基金目標利率上調，2016年底至今，聯邦基金目標利率共上調5次、下限從0.5上調至1.5，貼現窗基本利率也上調5次、緊貼著從1.0上調至2.0。但因為美國市場利率（美元LIBOR）緊跟聯邦基金目標利率上行，而香港市場利率（港元HIBOR）隨貼現窗基本利率上行幅度非常有限，這導致香港與美國的市場利差（而非政策利差）擴大，利率套利活動增加，港元貶值。

    同時，在港元貶值的情況下，市場和投資者均對資本是否會流出香港而產生了強烈的擔憂。在徐博看來，目前并沒有明確的信號說資本已經離開香港。“匯率下跌并不一定會造成資本外流，甚至之前在港元強勢的時候，也會有部分資本會通過換匯，直接持有美元。之前很長一段時間，外資在流入香港的過程中，香港金管局其實是買了很多外匯，放出了很多港元，目前金管局的持倉還很大，還可以在相對較長的時間里維持目前香港較低的利率水平。”

    “我們也沒有看到其他資金流出香港的明顯跡象。長遠來看，無論是內地還是海外資金，對香港而言都是凈流入的狀態，短期的小波動是很正常的。”傅剛說。

    對此，招商證券分析師譚卓指出，近期港元已貶至歷史低位，但本次情況似乎與危機時資本流出香港的情形不盡相同，當前香港的流動性環境仍然非常寬松，2017年的港股也處于牛市中。如果是資本外流引起的港元貶值，則應伴隨著HIBOR抬升、股市及房價走弱，而非目前的“港元走弱+HIBOR走低”組合，因此當前的港元走弱并不意味著資金在逃離港股和香港房地產。

    匯率波動無礙港股格局

    而除了對資金流出的擔憂，市場對港元匯率波動的另一個關注點則是港股未來的走勢。事實上，自1月末以來，港股走勢似乎就不太樂觀，恒生指數已從1月29日的33484.08點跌落至4月23日的30254.40點，期間跌幅達8.75%。

    對于港股近兩個月的弱勢表現，香港某知名資管機構的基金經理表現出對港股中短期后市的悲觀態度，他建議投資者保持觀望態度。在他看來，投資者風險偏好在降低。“前段時間，相當多的港股明星公司都在舉辦2017年度業績會，從直觀感受來看，由于去年的大牛市，參會的分析師和機構數量比往年多了不少。但是我發現一個比較奇怪的現象，很多明星公司發布業績非常好，但股價并沒有預想中上漲，反而是下跌的，有的跌幅還比較大。這一方面是因為去年大牛市造成市場對個股業績形成了過高預期，另一方面也受匯率波動等因素影響，投資者避險情緒較高。”

    “現在美元在升息，港元的利息沒有跟上，香港金管局在這個時間回收港元的流動性，再做幾次回購的操作之后，港元的利息就會上升，那也就不存在套利的機會，最終回到正常區間。”在傅剛看來，作為基金經理，他會關注市場流動性和市場趨勢，但不會過于關注港元匯率波動的走向。

    而面對近期港股下跌的情況，傅剛所在的機構也并未進行減倉。“短期的波動，我們會做一些對沖操作，在內地和香港都是通過股指期貨來控制下跌風險，但不會減倉，實際上我們還在加倉，因為這一波跌下來，很多個股的估值都非常有吸引力。”對此，徐博也坦言：“短期而言，從經驗來看，匯率波動其實對港股市場影響不大。”