“雖然入金不容易，但還是值了。”頭腦活絡的個人投資者程先生表示，在他新開通的外匯交易平臺上幾經周折，終于成功入金一萬美元。

    近期阿根廷、土耳其等新興市場貨幣大幅貶值，吸引了程先生。“我是沖著新興市場貨幣才來開戶的，想看看外匯市場有沒有什么投資機會。結果，玩的是一個心驚肉跳。”程先生說。

    券商人士表示，雖然短期新興市場資產在強美元背景下已經承受明顯壓力，特別是部分基本面本身就“脆弱”的市場在外部環境變化背景下問題凸顯，但這并不意味著新興市場自2016年開啟的經濟基本面、股市以及資金優勢的終結。目前，做空新興市場貨幣的風險正在增加。

    驚濤拍岸

    5月23日，在新開通外匯交易賬戶之后，程先生做了兩筆交易，都是做空歐元。外匯交易杠桿極大，最高可以1∶100，可24小時交易。作為新手，他不敢加太大杠桿，更不敢持倉隔夜，做空后很快獲利并了結，收獲近70美元的利潤。

    “先小試牛刀一下，了解一下規則。我是沖著新興市場貨幣才來開戶的，想看看有沒有什么投資機會。”程先生說。

    近期，美元強勢升值，導致部分新興市場貨幣大跌，吸引了程先生的關注。先是阿根廷比索大幅下挫，僅4月27日至5月11日的兩周之內貶值幅度便逾12%。新時代證券首席經濟學家潘向東表示，阿根廷比索的大幅貶值，更深層的原因是阿根廷自身經濟積弊已久，外債負擔龐大、通脹高企以及經濟前景堪憂。而近期美元的持續走強，是阿根廷貨幣危機爆發的導火索。

    土耳其里拉緊隨其后，今年以來貶值幅度逾20%。其中，5月1日至5月17日土耳其里拉累計下跌幅度便高達10.35%。

    “與阿根廷如出一轍的是，土耳其也是一個經常賬戶和財政明顯‘雙赤字’的國家，而且其外匯儲備的水平、特別是相比短期融資需求（短期債務+經常賬戶赤字）的覆蓋率也是主要新興市場中僅次于阿根廷最低的一個。”中金公司（16.92+0.48%）海外策略團隊分析。

    上周，土耳其里拉巨幅震蕩。程先生便是在這次巨大的波動中“嗆了好大一口水，險些沒爬起來”。

    5月23日，土耳其里拉深幅跳水，最大跌幅高達5.2%，創近十年來最大跌幅。土耳其央行隨后緊急宣布上調后期流動性窗口（LLW）貸款利率300個基點，從13.5%上調至16.5%，但維持隔夜借款利率在7.25%、隔夜貸款利率在9.25%、基準回購利率在8%不變，使得土耳其里拉兌美元漲逾2%，從歷史最低位大幅反彈了3700多點。

    “做空歐元之后沒多久，我嘗試了做空兩次里拉，第一次賺了一點出來，第二次沒想到正趕上大反彈，賬面虧了一大截，嚇得我趕緊平了倉。”程先生心有余悸地說。

    但里拉反彈并未持續太久。24日，土耳其里拉在美股盤初跌3.97%。

    “我嘗試追空一手，但是心態有些變了，挽回了一點損失，就趕緊出來了。”程先生說，交易其實考驗的就是人性，誰能做到寵辱不驚、心態平穩，誰才是最終的贏家，但自己顯然修煉還不夠。

    5月25日周五，為了緩解市場對其貨幣政策及通脹走高的擔憂，土耳其主管經濟的副總理MehmetSimsek暗示將進一步加息。

    歷史重演

    “阿根廷比索和土耳其里拉跌了很多了，政府已經出政策穩定匯率，時不時來個反彈，誰也受不了。估計高潮差不多已經過去了，我現在比較關注這波新興市場的貨幣市場動蕩會怎么演變，比如會不會蔓延到巴西、印度、南非等國貨幣。”程先生表示。

    早在2013年、2015年新興市場便遭遇貨幣拋售狂潮。2015年8月，如同炎炎夏日突如其來的狂風驟雨，新興市場貨幣兌美元紛紛大幅跳水。據當時有關媒體統計，一個月間，在24種交易最為廣泛的新興市場貨幣中，有20種貶值。其中，印尼盧比當時跌至17年來的最低水平，南非蘭特、巴西雷亞爾分別創下13年和12年來的最低紀錄。

    當時，國際大宗商品市場因需求不足而進入“貶值通道”，原油、銅、鐵礦石等等價格跌跌不休，這被認為是貨幣貶值的誘因。

    2013年5月，新興市場拋售潮從南非開始，隨后是土耳其，都是外資參與度較高的國家。這一輪的拋售潮，主要源于市場對美聯儲即將縮減量化寬松的擔憂。

    目前，這場拋售潮顯然已經影響到了巴西、印度等新興國家，其中巴西央行因新興市場貨幣市場動蕩而被迫轉變了貨幣政策立場。

    自2016年10月起，巴西央行開始新一輪降息舉措，連續十二次降息，將基準利率從14.25%降至6.5%。近期，市場普遍預期巴西央行將下降基準利率25個基點，但意外的是，巴西央行16日宣布維持基準利率在6.5%，與巴西央行此前給出的政策指引不符。

    巴西央行在一份聲明中表示，隨著全球前景變得更具挑戰性，投資者對新興經濟體的風險偏好已經減弱。

    5月18日，巴西貨幣雷亞爾兌美元跌至兩年新低，從1月底以來累計跌逾17%。

    沒那么悲觀

    “美元指數短期內大幅上漲往往會導致資金從新興市場迅速撤離，給新興市場帶來一定的沖擊，特別是對那些‘貿易赤字嚴重、外匯儲備不足和外債負擔較重’的市場。”國金證券首席策略分析師李立峰表示。

    對于整體新興市場，中金公司海外策略團隊表示，短期而言，如果美元繼續維持相對強勢，則新興市場資產仍有可能面臨一定壓力，其影響傳導路徑主要通過情緒和資金流向。其中，類似于土耳其和阿根廷的部分基本面相對“脆弱”的市場可能面臨更大的風險敞口，大體上可以分為三類：一是經常賬戶和財政“雙赤字”的市場，對資金流出更為敏感，如印尼、巴西、墨西哥、南非等；二是外匯儲備對短期外幣借款和融資需求覆蓋不足的市場，在美元借貸成本上升和資金流出背景下可能面臨更大的麻煩，如印尼、南非、智利、墨西哥等；三是對美國貿易敞口較大的市場，在貿易摩擦風險仍可能持續的背景下也容易受損，如墨西哥等。此外，近期油價維持高位也會增加部分依賴原油凈進口國的成本壓力。

    中期來看，雖然短期新興市場資產在強美元背景下已經承受明顯壓力、特別是部分基本面本身就“脆弱”的市場在外部環境變化背景下問題會凸顯，但可能并不意味著整體新興市場自2016年才開啟的經濟基本面、股市表現，以及資金流向相比發達市場領先優勢的終結。

    “一方面，當前整體新興市場基本面相比2013年的TaperTantrum（QE縮減恐慌癥）已明顯改善、較2015年和2016年初也更為穩健有韌性，畢竟新興市場基本面的改善、特別是與發達市場之間不斷擴大的‘增長差’是支撐市場相對表現和資金流向更為核心的變量；另一方面，當前美元的走強可能更多是中期弱勢下的階段性反彈、而非完全趨勢逆轉，歐央行繼續推進QE減量以及歐洲經濟情況的邊際改善都有可能約束美元的走強。”中金公司海外策略團隊說。

    李立峰表示，后續影響美元指數走勢的關鍵因素在于美聯儲加息步伐以及歐洲央行貨幣政策回歸正常化的進度。從目前來看，經濟基本面“美強歐弱”的格局得到確定，短期內歐洲央行收緊貨幣政策的概率不大，美元指數短期內或將維持在相對高位。這對新興市場而言，意味著需要采取有力措施防止資本外流沖擊和貨幣貶值壓力。

    此外，在本輪加息周期中，港幣市場流動性寬松的局面難以在短期內扭轉，HIBOR-LIBOR利差難以大幅縮小，港幣將維持弱勢的局面。但是考慮到香港外匯儲備充足，經濟基本面穩定，影響相對可控。