在過去的四年里，美元大幅升值。我們看到，自2014年7月以來，一些主要發達市場貨幣兌美元匯率飆升了20%以上。在2017年短暫波動之后，美元恢復快速升值，今年前五個月上漲幅度超過5%，投資者和經濟學家由此開始擔憂美元對全球經濟和金融市場造成的消極影響。

    回顧一下美元的歷史表現可以發現，自1973年以來，除了三輪持續多年的“超級周期”外，美元價值波動與其他主要貨幣相比仍保持在相對狹窄的區間。

    第一個超級周期在1979年至1987年間，美元第一次大幅震蕩與保羅·沃爾克（PaulVolcker）時任美聯儲主席，并在1981年將聯邦基金利率上調至20%以全力控制通脹密切相關。第二個超級周期從上世紀90年代中期持續到2004年，當時新鮮出爐的互聯網公司盈利前景一片大好，全球資本受此吸引大量涌入美國。互聯網泡沫破滅之后，隨著美國發達的科技在世界各國的廣泛傳播，流入美國的資本有所減少，市場和美元價值回歸到更加正常的水平。我們現在正處在第三輪美元超級周期中。這一周期大約始于2014年7月，以美聯儲率領其他主要央行結束一段時期以來的極度寬松貨幣政策為標志。

    由于美元是國際儲備貨幣，這樣的超級周期可能會給全球經濟（尤其是新興市場）帶來沖擊——1982年拉丁美洲債務危機、1997年亞洲和拉丁美洲的貨幣危機以及自2014年以來我們看到的多次（包括巴西、南非、阿根廷和土耳其等國家）小型新興市場危機的爆發都恰逢美元峰值。

    然而，雖然美元與這些危機的出現息息相關，但幾乎在所有案例中，危機出現的根本原因都是這些國家宏觀經濟基本面存在不穩定性，這是由美元債務推動經濟增長引發的，有時央行將本國貨幣與美元掛鉤還會進一步加劇這種不穩定性有關。雖然新興市場的繁榮在此之后可能會迅速消退，但將責任全部歸咎于美元則失之偏頗。

    這些“超級周期”留給我們的經驗教訓是：經濟基本面會推動貨幣走勢。雖然人們普遍認為美元走強會導致美國經濟疲軟，但與此同時，美國（相對于世界其他地區而言）經濟強勁的發展勢頭以及美聯儲基于良好經濟基本面而實施的政策一直是推動美元升值的主要動力。按照歷史規律，美元的“超級周期”預計將在未來幾年內結束。

    從新興市場股票和債券，到更廣泛的全球非美國股票（對沖或未對沖），再到大宗商品，美元走勢對資本市場的方方面面都有著重大影響和風險。