在經歷連續11個交易日下跌后，人民幣兌美元匯率中間價開始呈現企穩走勢。

    5月24日當天，人民幣兌美元匯率中間價報6.8993，較前一個交易日上漲1個基點，結束了此前11個交易日連跌走勢。受中間價結束連跌與美元指數沖高回落的雙重影響，截至5月24日19時，境內在岸人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.9001附近，較前一個交易日上漲104個基點，境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）則觸及6.9152，較前一個交易日上漲95個基點。

    “鑒于5月23日人民幣匯率兌美元夜市收盤價較前一個交易日下跌9個基點，因此5月24日中間價上漲1個基點，依然凸顯逆周期因子正在發揮穩匯率的作用。”BluebayAssetManagement新興市場策略師TimothyAsh向21世紀經濟報道記者指出。但當前外匯市場更關注的，是此前連續4個交易日人民幣兌美元匯率中間價漲跌幅度都在2個基點以內，顯示中國央行正通過穩定匯率中間價，向市場傳遞“人民幣匯率在6.9附近企穩”的信號。

    BMO投資管理公司宏觀經濟分析師SalGuatieri則向21世紀經濟報道記者指出，此前人民幣匯率中間價連續4個交易日幾乎“巋然不動”，一方面是這些天人民幣兌美元匯率漲跌幅都在20個基點以內，導致中間價波動幅度相應大幅收窄，另一方面是報價銀行的匯率報價“趨同”，也令這段期間人民幣中間價失去了大幅漲跌波動的“彈性”。

    5月23日，中國人民銀行副行長劉國強表示，近期，人民幣匯率出現了一定幅度的貶值，雖然匯率出現一些偶發性超調，但市場狀況是平穩的，沒有也不允許“出事”。

    空頭無奈離場

    在TimothyAsh看來，在5月23日美元指數一度觸及年內新高98.36期間，人民幣匯率中間價連續4個交易日保持最多2個基點的漲跌波動，已經預示6.9可能是中國央行現階段匯率管理的底部區間。

    “這個觀點也得到不少對沖基金同行的認可，因而紛紛結清部分人民幣空頭頭寸。”他告訴21世紀經濟報道記者。對沖基金此舉也導致境內外匯差從上周的300個基點，下降至200個基點左右，截至5月24日19時，境內外匯差甚至一度跌至約150個基點，導致跨境匯差套利交易收益大幅縮水。

    “現在參與跨境匯差套利交易的海外機構與企業數量與交易規模較上周均雙雙大幅縮水，因為他們發現對沖基金結清看跌人民幣頭寸導致離岸人民幣反彈幅度超過在岸匯率之后，離岸匯率主導近期人民幣匯率走勢的動能大幅消退，令境內外人民幣匯率螺旋式相繼下跌的行情出現逆轉。”一位香港銀行外匯交易員向21世紀經濟報道記者透露。

    對沖基金之所以紛紛結清看跌人民幣頭寸，其實也是無奈之舉——5月23日美元創下年內新高期間，在岸與離岸人民幣匯率卻沒有“順勢”跌破6.92與6.95重點支撐點位，讓他們意識到近期央行一系列匯率干預措施正起到日益強勁的穩匯率作用，眾多海外投機資本不大敢持續炒作人民幣匯率大幅貶值，因此他們也只好趁著過去兩個交易日美元指數沖高回落，迅速結清人民幣空頭頭寸“撤離市場”。

    “這意味著投機資本沽空人民幣的最重要籌碼（美元指數反彈）開始失效。”他表示。受此影響，當前不少海外對沖基金持有的人民幣空頭頭寸較兩周前驟降了逾40%。

    21世紀經濟報道記者多方了解到，企業購匯、屯匯避險熱也隨著過去4個交易日人民幣中間價“巋然不動”而有所降溫。

    一家股份制銀行金融市場部人士向21世紀經濟報道記者透露，在意識到人民幣短期內不大可能跌破“7”整數關口后，不少外貿企業不再一味加大購匯操作，甚至部分外貿企業還逢高結匯獲取更多人民幣“落袋為安”，令企業結售匯重新趨于平穩均衡。

    海外資金加倉人民幣債券

    隨著中國央行采取干預離岸市場遠期人民幣匯率掉期交易、穩定中間價、向市場釋放匯率平穩波動、連續在離岸市場發行央票等措施后，當前人民幣匯率風險對沖操作成本也隨著人民幣匯率中間價“巋然不動”而出現明顯下降。

    “目前一個月期人民幣兌美元匯率隱含波動率較5月初最高值7%回落至5.5%附近，表明市場判斷人民幣匯率波動正趨于平穩，短期內劇烈波動的不確定性正在下降。”上述香港銀行外匯交易員向記者透露，與此對應的是，作為衡量人民幣匯率風險對沖成本高低的主要參考工具，香港離岸市場美元兌人民幣匯率一年期NDF減去離岸即期匯率的掉期點數也較5月初下降了約150個基點。

    在他看來，這驅動不少海外投資機構重啟加倉人民幣國債步伐。

    “畢竟，中美利差擴大提升了人民幣債券的投資吸引力，一旦匯率風險對沖操作成本下降令實際投資回報率增加，海外投資機構自然再度趨之若鶩。”他分析說。

    具體而言，隨著5月23日10年期美國國債收益率受避險資本涌入沖擊，一度降至2017年11月8日以來最低值2.308%，導致中美利差擴大至100個基點，較4月底再度提高了約10個基點。

    “事實上，中美利差的擴大，有助于覆蓋5月以來人民幣匯率下跌所造成的匯率風險對沖操作成本上漲壓力，吸引海外投資機構持續加倉人民幣國債，獲取可觀的無風險利差收益。”一位美國對沖基金經理向21世紀經濟報道記者透露。

    但他坦言，當前3個月人民幣兌美元匯率隱含波動率從5月以來持續徘徊在5.8%左右，因此中國相關部門能否通過有效措施進一步降低匯率風險對沖操作成本，很大程度影響到他們未來加倉人民幣債券力度。

    “這一方面需要相關部門出臺更多便利境外機構投資者投資銀行間債券的措施，持續降低海外投資機構的匯率利率風險對沖操作等交易成本，另一方面則需將中美利差持續穩定在90個基點以上的舒適區間，吸引海外投資機構持續加倉人民幣債券，進而為人民幣匯率平穩雙向波動保駕護航。”這位美國對沖基金經理指出。