證券時報記者 陳霞昌

    剛過去的7月，美元指數從97.37下跌到93.49，跌幅4%，創下了該指數近10年最差的單月表現。而在3月中上旬，美元指數還曾一度連續上漲，漲幅達到8%。美元指數連續下跌的原因是什么？未來是否將持續保持弱勢？投資者又該如何做資產配置？

    美元指數是衡量美元對主要貨幣匯率變化程度的指標，通過加權平均美元與6種國際主要貨幣的匯率得出。該指數由美國聯邦儲備委員會在1973年編制，基準值為100。目前，美元指數跟蹤的貨幣包括歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞士法郎和瑞典克朗。其中，歐元權重達到57.6%，因此美元對歐元的波動對指數的強弱影響最大。

    自1980年以來，美元指數有過兩輪完整的漲跌周期。第一個周期從1980年到1992年，美元指數從85上漲到158，隨后下跌到80；第二個周期從1995年到2008年，美元指數從80上漲到119后回落到72。最新一輪周期從2010年開始，美元指數從75開始爬升，在2014年7月開始加速上漲，并在2016年12月達到102的階段高點，后續有所回落但一直維持在較強水平。在今年3月，美元指數曾在兩周時間里飆升了8%，但在隨后4個月里，美元指數掉頭往下，直到7月份出現了近10年最差表現。

    美元指數由強轉弱

    對于決定美元走勢的因素，方正證券胡國鵬團隊認為，美元長期走勢取決于美國經濟的基本面，強勢美元需要強勢經濟支撐，但危機之中的短期走強需要極端避險情緒支撐。今年3月中上旬美元指數的飆升，胡國鵬團隊認為是新冠肺炎疫情逐漸在海外暴發疊加石油戰的沖擊，全球范圍內的資本市場形成巨大的恐慌和流動性危機，股市、債市、匯市、大宗商品等各類風險資產盡數下跌，極端的避險情緒出現導致美元指數的快速上漲。

    胡國鵬團隊認為，危機模式下美元短期強勢的終結需要以強有力的刺激政策出臺為信號，以極端避險情緒消退為確認。隨著全球主要經濟體刺激政策效力的逐步積累，其效果在重大政策出臺后由量變引發質變，悲觀預期開始逐步緩和，市場開始評估危機的中長期影響并據此做出下一階段的資產配置決定，資本開始從基本面弱勢的美元中流出，轉向傳統的避險資產，極端避險情緒逐步消退，美元隨即回到弱勢軌道。而長周期下強勢美元的終結則以美歐經濟相對強弱及息差逆轉為信號。作為支撐美元長期走強的基本面因素，美國經濟的相對強勢地位發生逆轉往往成為美元轉弱的先聲。隨著經濟走弱，貨幣政策也隨之轉向，當美歐息差開始收縮并逐步轉負，資本流動路徑變得更加清晰，美元弱勢地位得到確認，長周期下美元的走強得以終結。

    而近幾個月美元指數由強轉弱，招商證券宏觀分析師謝亞軒在其最新發布的研報里表示，從歷史上看，美元指數趨勢性走弱有三大原因：一是美聯儲相對寬松的貨幣政策；二是美國經常項目差額（占GDP比重）的惡化；三是美國經濟增速相對全球GDP增速的下降。

    謝亞軒認為，新冠肺炎疫情發酵后，美聯儲采取了一系列非常寬松的貨幣政策，而新冠肺炎疫情在美國的發酵、特別是二次發酵延長了美國經濟受到疫情因素影響的時長，短期沖擊向中期延續的概率在上升。同時，包括中國在內的部分經濟體相對美國可能具備更為樂觀的經濟基本面前景，是近期美元指數走弱的大背景。而歐盟達成復蘇基金協議，成為美元走弱的一個重要推手。謝國軒還提醒投資者，在美元指數跌破95后，越來越多的市場聲音開始看空美元，ICE美元指數非商業凈持倉也達到了較低水平，表明看空美元的市場力量在上升。

    而胡國鵬團隊則認為美元指數的近期走弱是投資者避險情緒釋放所致。他認為，隨著全球主要國家救助政策效力的逐步積累，其效果在重大政策出臺后由量變引發質變，悲觀預期開始逐步緩和，市場開始評估危機的中長期影響并據此做出下一階段的資產配置決定，資本開始從基本面弱勢的美元中流出，轉向傳統的避險資產，極端避險情緒逐步消退，美元隨即回到弱勢軌道。隨著經濟走弱，貨幣政策也隨之轉向，當美歐息差逐步收縮并逐步轉負，資本流動路徑變得更加清晰，美元弱勢地位得到確認。

    美元指數或繼續走弱

    美元指數近期走弱是短期震蕩還是長期趨勢？從歷史數據看，在前兩個周期的下跌階段，美元指數下跌幅度分別為45%和39%，低點分別在1992年8月的80.8和2008年4月的72.1。

    對于美元指數短期和長期走勢，胡國鵬團隊認為，美國大選以及美國疫情的發展是兩個最大的不確定因素。美國新任總統的經濟政策將會對美國經濟帶來不同影響，而疫情何時得到控制也將影響美國經濟何時能夠復蘇。短期美元將仍然維持弱勢，但如果美國經濟能夠盡快重回正軌，美元指數才有望由弱轉強。根據過往數據，在美元弱勢期間，貴金屬和新興市場股市都有較好表現。

    謝亞軒認為，按照歷史上美元的貶值幅度以及每輪高點的變化，估計本輪美元指數走弱的低點可能在70左右，但過程可能需要6年左右的時間。在大類資產表現方面，謝亞軒認為，歐元、日元、新興市場貨幣匯率和人民幣匯率將轉強。而大宗商品價格止跌回升。國際金價也將出現上漲，但考慮到國際政治的影響，黃金價格與美元指數的相關性略低于其他商品。此外，美元轉弱將帶動中國國債、德國國債、印度國債等國債收益率上升和債券價格的下跌。