編者按：在深圳成長的40年歷程中，深圳本土創投畫下了濃墨重彩的一筆。在深圳經濟結構轉型升級的過程中，深圳本土創投亦發揮了重要的資本的力量。在這個特殊的年份，證券時報正式推出“與特區共成長——對話鵬城資本人物”系列報道，順著深圳創投的成長足跡，回眸深圳特區成長的歷程。

    證券時報記者 卓泳

    一直以來，天使投資領域都是創富神話的沃土，但高收益的背后卻是巨大的不確定性。有統計表明，天使投資的失敗率高達95%，這意味著，天使投資100個項目，就有95個會大概率失敗。

    作為創新驅動經濟發展的標桿城市，深圳近兩年在天使投資上開足馬力、快馬加鞭力補天使投資短板，打造了百億級天使母基金，撬動社會資本形成天使基金群。深圳天使母基金運作兩年戰績如何？證券時報記者專訪了深圳市天使母基金管理公司董事長姚小雄。

    力補深圳天使投資短板

    “目前看來，深圳天使投資在全國來說有后發優勢，將在接下來幾年迎來跨越式發展。”姚小雄信心滿滿地說。近日，深圳正式明確，深圳市引導基金對天使母基金的認繳出資規模從50億元增加至100億元，深圳天使母基金有望以100億元的投資形成約250億元規模的天使基金群。

    在疫情肆虐、經濟下行、財政減收的形勢下，多地政府引導基金都出現一定程度的收縮，深圳對天使母基金的支持力度卻逆勢上揚，在姚小雄看來，深圳這次是鐵了心要力補天使投資短板。一直以來，深圳天使投資發展水平不僅落后于美國、以色列等國家，而且落后于北京等國內城市。根據投中數據，通過分析天使投資金額占GDP的比例可以看出，2018年以前，深圳天使投資行業發展處于下降態勢，天使投資占GDP比例幾乎跌破0.01%。2019年天使投資占GDP比例稍有上升達到0.0151%，略超過上海的0.0117%。

    深圳雖然投資氛圍濃厚、資金充足，但天使投資卻滯后于北京、上海，在姚小雄看來，是由兩個方面的原因所致：一方面，深圳缺乏天使項目誕生的溫床——好的高校和科研院所；另一方面，深圳資本的逐利性基因更強，更希望投確定性大的項目。“這使得深圳VC/PE發達，天使投資滯后，短期內很難跨越，但這兩年深圳正在力補短板。”姚小雄說。

    盡管北京、上海等地在天使投資方面早有政府扶持，但就扶持力度來說，從2008年開始深圳一點也不遜色于其他城市。姚小雄介紹，從規模來看，深圳天使母基金首期達50億元，全國最大，加上近期深圳市引導基金的增資，規模可達100億元。此外，對子基金的出資比例高達40%，一般引導基金的出資只有20%~30%。第三，對子基金里超額收益全部讓渡，天使母基金只需要保本。“深圳天使母基金發揮了逆周期的調節作用，一定程度上緩解了當前的募資難題，真正扶持產業的發展。”姚小雄說。

    姚小雄明顯地感受到，過去深圳與北京、上海的天使投資差距比較大，但自從深圳天使母基金成立以后，深圳天使投資發展步伐開始加速，甚至比上海有了更大的增速。

    從行政中來到市場中去

    在“資管新規”出臺以后，包括上市公司、銀行、信托等傳統金融機構都收縮了資金流向私募股權投資的通道，使得私募股權基金的募資生態進一步惡化；與此同時，政府引導基金成為當前階段市場的主要資金來源。然而，政府引導基金的市場化運作短板一直飽受詬病，深圳天使母基金也正在市場化方面積極探索。

    姚小雄向記者介紹，在投資決策上，深圳天使母基金對子基金投項目有一票否決權，但只對子基金投資項目的合規性，如產業方向和發展階段等進行審查，不會干預子基金的商業決策。在管理方面，深圳天使母基金引進了“賽馬機制”，對子基金進行年度考核，根據考核情況來篩選需要加大支持力度的子基金，和淘汰投資不符合預期的子基金。“這種市場化的競爭機制，可以很大程度提高子基金投資的精準性和效率，達到真正扶持天使項目的效果。”姚小雄表示。

    跟所有的市場化機構一樣，深圳天使母基金也一樣需要接受市場的考驗。在此次疫情中，深圳天使母基金也不可避免地受到了一些影響。姚小雄告訴記者，在募資方面，今年全國財政資金都較為緊張，深圳天使母基金逆勢增資實屬不易；投資和管理方面，由于延期復工和交通管制，各項工作受到限制，影響了原定的天使項目投資計劃；退出方面，由于部分社會資本資金緊張，子基金募資困難程度加劇，募集失敗的風險提高，一些已投的子基金也出現了需要提前清算退出的情況。

    對深圳天使母基金來說，走向市場的過程中，仍需兼顧引導基金的市場調節功能，設立直投子基金，主動承擔起投資天使項目所存在的天然風險，支持原始創新的發展，正是深圳天使母基金接下來要攻克的方向。姚小雄認為，天使母基金啟動直投業務重要且緊迫：第一，開展直投業務為母基金行業慣例，國內超過50%的母基金已開展直投業務，通過直投業務補短板、補收益，有利于實現天使母基金及管理公司可持續發展；第二，市場化的天使投資機構介入原始創新和基礎研究領域意愿不強，存在顯著市場失靈現象；第三，具有發展潛力的優質天使項目希望得到政府引導基金的直接投資和全方位的服務；第四，通過開展直投業務可以完善激勵約束機制，更好地調動管理團隊或相關參與主體的積極性。據了解，該直投方案正在征集意見當中，準備上會接受審批。

    構建天使投資生態系統

    運作了兩年，深圳天使母基金給市場交出了一份答卷。截至今年6月底，深圳天使母基金已主動接洽創投機構約470家，決策子基金40多只，基本完成首期50億元的對外承諾，子基金規模累計近120億元，撬動約70億元社會資本參與早期投資，通過參股子基金集聚了300多名專業人員在深圳專注天使投資，國際化背景人才超過160名。

    其中，與國宏嘉信合作設立支持港澳青年在深創業的專項子基金；擬與IPGroup合作，將牛津、劍橋等國際一流科技成果在深圳實現產業化；并與以色列Yozma、愛爾蘭SOSV等國際知名投資機構達成合作意向。同時，深圳天使母基金通過其子基金已對130多個天使項目完成投資，集聚了1600多名高端人才，項目覆蓋了新材料、醫療器械、智能制造、高端裝備、新一代信息技術等深圳市重點發展的戰略性新興產業和未來產業。

    然而，姚小雄坦言，要補齊深圳天使投資的短板，絕非深圳天使母基金一家就能完成的使命，這是一個系統工程，需要搭建天使投資的生態系統。在天使投資的生態系統構建上，深圳天使母基金目前已經著手建立天使項目的“種子庫”，從政府相關部門、大學、科研機構、投資機構等多渠道獲取投資項目來源，向子基金推薦，從而解決投資與項目方信息不對稱的問題；此外，深圳天使母基金還聯合港澳共同設立了深港澳天使投資人聯盟，這個聯盟里不僅有境內的機構，還有香港、澳門方面的學校、科研機構和天使投資機構。此外，如何建立一整套扶持天使投資行業和已投企業成長的政策，也是天使母基金正在研究的重要課題。

    在姚小雄看來，科創板和創業板注冊制的落地，對天使投資來說也是千載難逢的機遇。“注冊制下，未盈利的優秀企業也可以上市，這對早期投資機構來說是個巨大的利好，有利于加速基金的退出和緩解社會募資難的問題。”姚小雄表示，深圳天使母基金也將充分把握這一機遇，參與城市創新生態優化和科技產業培育，彌補深圳市原始創新和基礎研究的短板，進一步完善“基礎研究+技術攻關+成果產業化+科技金融”的全過程創新生態鏈，為深圳加快高新技術產業高質量發展、打造創新創業高地和促進新興產業發展形成強有力支撐。

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