張歆

    7月27日，新三板精選層“敲鐘通車”。這次“通車”，不僅給資本市場帶來了新的“層次”，也讓資本市場的“樞紐力量”隨之升級。

    昨日，首批32家精選層企業晉層交易。從盤面來看，32家企業表現出一定的差異性：截至收盤，10家企業股價上漲，1家持平，21家下跌。筆者認為，精選層剛剛起步，估值的錨定尚需一個過程，投資者需要多一點耐心。

    重要的是，有新三板精選層的加入，多層次資本市場的“立體化交通架構”更加清晰，其服務實體經濟的能力也將進階，這樣的板塊應該會有光明的前景。

    首先，精選層作為新生事物，市場對其估值體系達成共識的過程，是市場主體共同學習的過程。

    筆者認為，昨日比較受關注的部分精選層企業“首日破發”是市場之手的選擇，其實就是所有投融資參與者的“決策加權”。從市場化的角度來看，股價波動既取決于新三板公司自身的質量、老股東的持股特點，也取決于新投資者的結構、決策機制等等。甚至，在市場情緒溫度偏高或偏低的階段，市場態度的“加權”就可能偏離理性的錨定。就新三板市場投資者結構而言，由于較高的門檻設定，其理性指數高于其他板塊，市場也能較快在投融資間達成平衡，這或許也是其他板塊出現的“炒新”在精選層不明顯的原因之一。換句話說，精選層企業估值市場化的過程可能短于其他板塊。

    其次，精選層作為新“層次”，其定位是與其他板塊“錯位發展”，并不是其他板塊的“縮小版”，并不適合直接參照其他板塊進行預判。

    在精選層開市之前，由于并無同類可比公司或板塊能夠進行比較，部分市場人士將精選層市場表現的預期與實施注冊制的科創板首日表現進行“綁定分析”。

    實際上，精選層企業與科創板企業的發展階段、規模、定位差距較大。同時，與科創板的審核、發行交易流程以及投資者結構差異性明顯。

    在精選層開市儀式上，全國股轉公司董事長謝庚明確表示，將以“錯位發展、具有特色”為原則，持續推進新三板改革創新，使改革效應得到更好釋放。筆者認為，即便一年后轉板制度發揮效力，部分企業實現流動，但是科創板與新三板精選層的服務定位仍將是錯位發展。

    第三，資本市場多層次發展的最大價值，并不是并行且孤立的賽道，而是彼此銜接的立體化“交通體系”。精選層“通車”，多層次資本市場擁有了更多的路徑選擇。

    在多層次資本市場體系中，重點服務科技創新型企業、創業型企業的科創板、創業板、新三板包括精選層堅守各自定位、錯位發展，是“立體樞紐”的不同部分；同時，這些板塊還需要有序銜接配合，保持內部暢通性。因為，掛牌企業融資的目標是成長與發展，在企業的不同發展階段，其融資訴求不僅可能發生量變，甚至可能發生質變，從而需要變更“車道”，而資本市場多層次發展的真正價值更在于此。

    在新三板精選層LOGO的主色調中，紅色代表上漲、活力，藍色象征藍籌、科技。筆者認為，紅色的活力，同時釋放出精選層加入多層次資本市場后，資本市場的投融資服務活力進一步激發的訊號；藍色的科技感，也表達了理性、市場化的投融資態度，將精選層與多層次資本市場真正融為一體。

    道路貫通的意義在于帶動沿線產業和區域經濟突破式發展，資本市場樞紐功能的“貫通”更是如此。筆者相信，在基礎制度不斷優化的帶動下，多層次資本市場將進一步成為投融資等市場主體發展的堅實依靠、并為提升中國經濟的發展效能發揮“樞紐力量”。