陳嘉禾

    在當今這個信息時代，大多數人都能擁有智能手機或者筆記本電腦，可以輕易接觸到各類新聞、資訊和數據。各種信息被以更加便捷的方式整理起來，人們只要動動手指就可以得到這些信息。

    同時，在新資訊時代，讀者和資訊提供者之間，開始有了直接的互動。不同于以前的報紙編輯不知道自己的文章有多少人閱讀，今天的新媒體編輯可以在發送文章以后的1個小時里，就得到詳細的閱讀數據。同時，資訊平臺也會把更受人們歡迎的資訊，推薦給更多的投資者。

    在這個新資訊時代，數據與信息的優化與整理，讓人們感覺到自己獲取信息的能力變得更加強大。但是，當信息過于泛濫時，它卻會對人們的投資造成難以察覺的損害。

    基金數據普及

    帶來的問題

    北京有知有行科技有限公司創始人孟巖，曾經說過一段他早期的創業史，以及豐富的數據是如何害了投資者的。

    在很久以前，孟巖搞了一個網站，叫“財幫子”。這個網站給投資者提供各類基金的數據，比如最近的基金哪只表現更好之類。在許多年以前，這些數據還不像今天一樣唾手可得，因此財幫子網站也為投資者提供了有效的數據幫助。

    但是，在財幫子網站流行開以后，孟巖發現一個問題：當投資者更清楚地知道哪些基金最近表現更好以后，他們的投資收益并沒有上升，反而下降了。

    原因很簡單，當人們可以借助數據更清楚地知道最近哪只基金表現更好以后，他們追漲殺跌的動力就更強了，許多人開始賣掉不漲的基金，買入最近暴漲的基金。而有經驗的投資者知道，這種交易行為對投資是十分有害的。后來，孟巖就把自己的工作重心，從為投資者提供便捷方便的數據，轉向教育投資者如何進行長期價值投資。

    在今天的證券市場，隨著移動互聯網的普及，投資者對信息的獲取量，開始變得遠遠大于智能手機出現之前。現在，隨便打開一個財經類APP，只要涉及基金數據的，我們會很容易看到一些諸如“過去一年中表現最好的基金”的排行榜。

    對于這些排行榜來說，只要最近股票市場不要太差，我們就很容易看到一些基金，在過去一年里賺了50%，甚至100%還多。原因很簡單，對于擁有幾千只股票、上萬只基金的證券市場來說，由于每只基金的側重點都不一樣，因此如果只看一年的時間，甚至只看三年的時間，我們會很容易找到一些表現特別好的基金：就像一堆貓咪里，一定有那么一兩只純白色的一樣。

    而由于絕大多數投資者使用手機看信息，手機的屏幕又不如電腦大，因此這些“一年之內上漲了百分之幾十”的基金，占滿一兩個手機屏幕，是非常容易的事情。在這些誘人的曲線邊上，我們往往還會看到一個紅色的“買入”按鈕，讓心動的投資者立即就能找到買入的渠道。

    試想，對于金融知識幾乎為零的許多普通投資者來說，他們如何能抗拒這樣便捷的信息所帶來的誘惑呢？要知道，在今年基金下跌的時候，市場上甚至流傳過一個段子：“查詢基金是不是要收費，為什么我每次打開看，錢就少了一些呢？”

    其實，信息的便捷并沒有錯，但是如果這些信息只告訴投資者，基金過去幾年的表現如何，而不分析基金的持倉狀態、持有股票的估值、基金經理過去的交易記錄、擅長的風格等等，那么即使是最專業的投資者，也沒法從基金過去幾年的業績里，就知道該買什么基金，又遑論連財務報表是哪三張都不一定知道、把基金凈值下跌誤認為收了查詢手續費的普通投資大眾呢？

    信息過度優選

    造成的資本市場擾動

    而當大批投資者都擁有便捷但是營養含量低的數據時，作為一個整體，投資者必然更容易購買短期業績更好的基金，而這也對整個資本市場造成了擾動。

    當一只基金最近兩年的業績大幅超越同類基金時，從經典的投資理念來說，由于這只基金往往是因為自己擅長的投資風格，正好在最近兩年有所爆發，因此短期的好業績，往往反而意味著未來一兩年的業績相對較差的概率更大。許多投資行業的量化分析研究，也都證明了這一點。

    但是，對于缺乏金融知識的普通投資者來說，他們并不擁有如此豐富的金融知識，也不會進行復雜而周密的分析。當信息終端告訴他們這只基金過去一段時間表現特別好，而且在這條信息的邊上就是一個紅色的“買入”按鈕時，許多人所做的事情很簡單：他們會跟風買入這只基金。

    如此大規模的跟風買入，必然造成熱門基金的規模暴漲。我們經?？吹降?ldquo;爆款基金大賣數百億”的新聞，就是明證。而對于基金經理來說，一般是很難在短期更改自己擅長的投資方法的。

    在得到了大量的申購資金以后，大部分基金經理的做法，是把得到的錢繼續投入自己原來看好的投資方向。而由于這些資金的涌入，這些投資方向的股票就更容易上漲，由此繼續帶動持有這些股票的基金業績上升，反過來進一步刺激了只看短期業績數據投資者的申購。

    這樣，一個典型的“資本市場正循環”，就在鋪天蓋地的數據普及中形成了。而根據投資中的反身性理論，正向循環會擴大到平時市場波動難以達到的地步，然后在商業規律的地心引力作用下，轉入反向循環的過程，從而導致之前沖入的投資者遭受虧損。

    互動媒體時代的新問題

    由于基金表現數據的大規模普及所導致的投資者行為趨同，還只是新資訊時代普通投資者受到的干擾的一部分。在當今智能手機大量普及，人人都可以拿出手機刷幾篇財經分析文章的時代，互聯網行業所崇尚的“唯流量論”，也在給投資者帶來不小的問題。

    在傳統媒體時代，一篇文章的閱讀量大小，和是否放在媒體頭條，是沒有直接關聯關系的。也就是說，對于報紙、雜志、電視等傳統媒體來說，當天的頭條新聞是什么，是由編輯根據自己對新聞的重要性進行選擇的。

    當然，這種選擇也會考慮到這篇文章閱讀量大不大，但是閱讀量并不是唯一考慮的因素，文章的質量如何、對社會的影響大不大、是否有足夠專業性、是否當時不被市場歡迎但是過幾年以后看非常具有遠見，這些都會是傳統媒體的考慮因素。

    但是，在今天的媒體時代，我們可以將其稱為“新媒體時代”、“新資訊時代”，或者更準確一點說是“互動媒體時代”，事情開始變得不一樣。

    在今天，由于絕大多數讀者開始通過智能手機閱讀資訊，資訊網站和手機APP由此可以很輕松地收集每篇文章的點擊量、閱讀完成量等一系列數據，而互聯網行業的宗旨又是“唯流量論”，也就著重追求數據統計閱讀量的大小，其他基本不問，因此在“互動媒體時代”，財經分析的文章也開始出現了和前述基金短期業績表現類似的趨勢：一篇文章看的人越多，就越容易出現在手機APP推送的頭條，也就越容易被更多的人看到。

    由于讀者的閱讀量和文章的被閱讀量互相影響，新資訊時代，或者說互動媒體時代的一個顯著特征，就是偏見變得更加容易在人群中流傳，而這對投資帶來的負面影響是非常明顯的。

    想象一下，當新能源類股票出現泡沫，許多股票估值高達上百倍、甚至幾百倍市盈率時，許多人在這個泡沫中賺到了錢，但是股票的泡沫也顯而易見。這時候，傳統媒體的資深編輯，可能更愿意在報紙頭版放上《新能源類股票泡沫明顯》這樣的文章，因為他已經在過去幾十年的職業生涯中，看到過無數次類似的泡沫。他并沒有被泡沫沖昏頭腦，在市場過熱的時候寫這樣一篇文章，是有其社會意義的。

    但是，這樣一篇《新能源類股票泡沫明顯》的文章，會受到廣大投資者的喜愛嗎？顯然不會，人們更喜歡聽和他們理念相仿、而不是相反的觀點。當許多人在股票泡沫中賺了大錢的時候，沒幾個人想聽到相反的觀點，而一篇名為《新能源類股票還能更上一層樓》的文章，則會更容易得到更高的點擊量，以及更多的閱讀完成率。

    而這樣一篇有更好閱讀量的文章，在新資訊時代，也就更容易被推送給更多的讀者，從而影響更多的人，從而造成金融市場更大的價格偏離。

    遠離偏見

    在中國歷史上，有一句名言，叫做“陽春白雪和者寡，下里巴人和者眾”。這個典故出自《宋玉對楚王問》，意思就是說，陽春白雪般的深謀遠慮，很少會有人喜歡，而淺顯通俗的論述，則容易被眾人所擁簇。

    在投資行業中，真理往往掌握在少數人手中。而對于絕大多數投資者來說，由于專業知識和經驗的限制，他們更容易被金融偏見，而不是真理所影響。在新資訊時代，當這種偏見更容易形成一股洪流時，對投資所帶來的影響也就不言而喻。

    在今天的新資訊時代，一方面投資者可以更容易得到更多的數據與資料，對于少部分有心仔細分析、認真辨識的投資者來說，這種獲得數據和資料的便利性，會讓他們的投資更加出色。但是同時，恰恰是更加吸引人的數據和言論，會更容易影響最多的投資者，從而使得金融市場的偏見周期變得更長、更極端，也對于作為一個整體的投資者群體來說，變得更加具有傷害性。這種新資訊時代對投資帶來的負面影響，是聰明的投資者所必須認識和學習的。

    （作者系九圜青泉科技首席投資官）